Le fabricant d’assaisonnements prémélangés prêts à cuire et pour fondue chinoise a déposé une demande d’introduction en bourse à Hong Kong, se positionnant comme un consolidateur sur le vaste marché chinois des assaisonnements
Points clés :
- Sichuan Teway a déposé une demande d’introduction en bourse à Hong Kong, une opération centrée sur son activité d’assaisonnements prémélangés, très appréciés par la jeune génération chinoise
- Le chiffre d’affaires de la société a augmenté d’environ 15 % par an entre 2022 et 2024, mais s’est contracté au cours du premier semestre de cette année, la société ayant imputé ce recul à la période des vacances du Nouvel An lunaire.
À une époque où de nombreuses actions de consommation présentent des valorisations insipides pour les investisseurs, les fabricants de condiments et d’assaisonnements font figure d’exception, puisqu’ils pourraient en fait bénéficier des ralentissements économiques, un plus grand nombre de personnes renonçant à manger à l’extérieur pour cuisiner à la maison. Les fabricants de mélanges d’épices prémélangées pour la cuisine et de fondues chinoises, très populaires à la maison, semblent être particulièrement bien placés, répondant aux besoins d’une jeune génération qui privilégie la commodité par rapport à la cuisine traditionnelle.
Dans cette soupe, Sichuan Teway Food Group Co. Ltd. (603317.SH) espère convaincre les investisseurs de son activité d’assaisonnements prêts à cuire et pour fondue chinoise avec sa demandé la semaine dernière pour une introduction en bourse à Hong Kong, qui viendrait compléter son inscription existante à Shanghai. Cette décision ferait de Teway la deuxième grande société d’assaisonnements chinoise à s’inscrire sur les deux marchés, après l’introduction en bourse à Hong Kong du titan de la sauce soja Haitian Flavouring (3288.HK ; 603288.SH) en juin.
Dans un signe légèrement peu prometteur, les actions d’Haitian à Hong Kong ont en fait chuté de 13 % depuis leur introduction en bourse jusqu’à la clôture de vendredi dernier, contrecarrant une tendance plus large qui a vu l’indice Hang Seng progresser de 8 % au cours de cette période. Mais même après ce déclin, les actions d’Haitian à Hong Kong se négocient toujours à un ratio cours/bénéfices (P/E) alléchant de 24, tandis que ses actions cotées à Shanghai se négocient à un ratio encore plus élevé de 32. En comparaison, de nombreux détaillants, restaurants et fabricants de produits de consommation se négocient à peine à un ratio à deux chiffres de nos jours.
Une telle valorisation est un thème commun ces derniers temps pour les actions d’assaisonnement, qui en bénéficient en tant que jeux contracycliques dans une économie chinoise en ralentissement caractérisée par une prudence accrue des consommateurs. Les actions de Teway cotées à Shanghai se négocient à un multiple cours/bénéfices de 24, tandis que Qianhe Condiment and Food (603027.SH) se négocie à 28. Et Guoquan (2517.HK), qui fournit des ingrédients pour la cuisson de la fondue chinoise à la maison, se négocie à un ratio cours/bénéfices (P/E) de 30.
Ce groupe est très axé sur le marché intérieur, et Teway en est un bon exemple, déclarant qu’il réalise actuellement plus de 99 % de son chiffre d’affaires en Chine. Cela rend sa poursuite d’une introduction en bourse à Hong Kong quelque peu inhabituelle, puisque la plupart des sociétés cotées à Shanghai et à Shenzhen qui font de telles secondes inscriptions cherchent à accroître leur visibilité internationale et à mobiliser des fonds pour leur expansion mondiale.
Teway parle du potentiel d’une telle expansion et souligne qu’il vend actuellement dans 50 pays et régions en dehors de la Chine. Mais le problème de bon nombre de ces sociétés d’assaisonnement et de condiment est que leurs saveurs sont très particulières au goût chinois, ce qui signifie qu’elles ne se vendent généralement bien que dans les pays où il existe de grandes communautés chinoises.
Cela dit, Teway a beaucoup de potentiel sur son marché intérieur, grâce aux préférences changeantes d’une jeune génération qui évite la cuisine traditionnelle au profit de sachets d’épices prémélangées qui peuvent être facilement transformés en plats finis. Et puis, bien sûr, il y a la fixation chinoise pour la fondue chinoise, qui est très populaire dans les restaurants et de plus en plus aussi à domicile.
Les deux spécialités de Teway sont les assaisonnements pour ce type de fondue chinoise et les assaisonnements prêts à cuire pour des plats comme l’écrevisse, le poisson, les saucisses et les viandes séchées. Le marché chinois des assaisonnements pour fondue chinoise valait 26,9 milliards de yuans (3,8 milliards de dollars) rien que l’année dernière, et devrait croître de 9,1 % par an au cours des cinq prochaines années, selon des données tierces citées dans son document d’inscription. La valeur du marché des assaisonnements prêts à cuire était de 21,6 milliards de yuans l’année dernière, et devrait croître encore plus vite, soit de 12,5 % par an au cours des cinq prochaines années.
Faible taux de pénétration
Une des raisons d’une croissance aussi forte est le taux de pénétration relativement faible pour ces assaisonnements prémélangés, dans un pays où la plupart des personnes de plus de 50 ans préfèrent encore préparer des plats à partir de zéro à l’aide de condiments et d’assaisonnements traditionnels tels que la sauce soja et les flocons de piment fort. Mais la jeune génération privilégie beaucoup plus la commodité, et deviendra finalement la force d’achat dominante sur le marché chinois des condiments et des assaisonnements.
Teway souligne que le taux de pénétration des assaisonnements composés sur des marchés matures comme les États-Unis et le Japon est actuellement d’environ 54 % du marché global des assaisonnements, soit plus du double du taux de pénétration de 25,4 % en Chine. Il y a donc clairement beaucoup de place pour la croissance, la Chine cherchant à rattraper son retard sur ces marchés plus matures.
Teway a été fondée en 2007, et s’est lancée dans le secteur alimentaire en 2013 avant de lancer ses assaisonnements prêts à cuire actuels en 2015 et ses assaisonnements pour fondue chinoise en 2017. La société a également réalisé quelques acquisitions récentes, dont son acquisition de 919 millions de yuans en 2023 de 55 % de Sichuan Shicui, qui dessert l’industrie de la restauration ; et sa prise de participation de 64 % l’année dernière pour 154 millions de yuans dans Hangzhou TasteMatters, qui dispose de solides canaux en ligne. Cela semble montrer que la société, aujourd’hui quatrième vendeur chinois d’assaisonnements composés, a le potentiel de s’imposer comme un consolidateur dans ce marché très fragmenté.
Elle dispose certainement de solides références pour un tel rôle, venant de la province chinoise du Sichuan, connue pour ses plats épicés et savoureux comme l’une des cuisines les plus célèbres de Chine.
Les activités réelles de la société semblent appartenir à l’ancienne économie, avec notamment une croissance à deux chiffres modérée, en moyenne d’environ 15 % entre 2022 et 2024, son chiffre d’affaires atteignant 3,45 milliards de yuans cette année-là. Dans un signe légèrement inquiétant, le chiffre d’affaires de la société a chuté de 6,2 % au cours du premier semestre de cette année pour atteindre 1,37 milliard de yuans contre 1,46 milliard de yuans un an plus tôt. Il en attribue la faute à la période des vacances du Nouvel An lunaire, qui est tombée en janvier cette année, contre une date de février en 2024. Mais il convient de souligner qu’Haitian a réussi à enregistrer une croissance de son chiffre d’affaires de 7,6 % au cours du premier semestre de cette année malgré ce changement de calendrier.
Les assaisonnements prêts à cuire sont la principale source de revenus de Teway, représentant environ les deux tiers de son chiffre d’affaires, tandis que les assaisonnements pour fondue chinoise représentent la majeure partie du reste. La marge brute de la société a augmenté régulièrement, passant de 33,9 % en 2022 à 38 % au cours du premier semestre de cette année, ce qui est à peu près comparable aux chiffres d’Haitian et de Qianhe. Le résultat net de Teway semble également assez sain, bien que son bénéfice ait chuté de 25 % d’une année sur l’autre au cours du premier semestre de cette année pour s’établir à 185 millions de yuans, ses ventes et ses marges ayant toutes deux été soumises à une pression à la baisse.
Le résultat net est que Teway ressemble à un pari relativement solide dans l’économie actuelle, à la fois pour son orientation vers la cuisine à domicile et aussi pour son orientation vers les assaisonnements prémélangés dont la croissance dépasse celle du marché. La société pourrait également être attractive si elle continue à réaliser des acquisitions avisées qui pourraient un jour la transformer en leader mondial des assaisonnements, à l’instar des géants McCormick (MKC.US) et Ajinomoto (2802.T).
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