La biotech chinoise vend certains droits de ses médicaments contre le cancer à un géant pharmaceutique japonais pour un montant pouvant atteindre 11,4 milliards de dollars, empochant une grosse avance, alors pourquoi le prix de son action a-t-il chuté ?
Points clés à retenir :
- Innovent et son partenaire Takeda partageront les coûts de développement mondiaux du principal médicament contre le cancer visé par l’accord
- Innovent s’associera également aux efforts de commercialisation du médicament aux États-Unis, devenant ainsi la deuxième entreprise chinoise de biotechnologie à participer directement aux ventes américaines de nouveaux médicaments
Une série d’accords de licences potentiellement lucratifs a déferlé sur le secteur biopharmaceutique chinois au cours des derniers mois, mais les investisseurs n’ont pas été impressionnés.
De RemeGen en juillet à InnoCare Pharma et Hansoh Pharmaceutical en octobre, plusieurs développeurs de médicaments chinois ont fait des annonces de grande valeur concernant des partenariats à l’étranger, mais ils n’ont suscité que des réactions mitigées de la part du marché.
Le groupe chinois de biotechnologie de premier plan Innovent Biologics Inc. (1801.HK) ne faisant pas exception à la règle, la valeur de l’accord qu’il a révélé la semaine dernière était pour le moins stupéfiante, puisqu’elle s’élevait à 11,4 milliards de dollars. Le partenariat avec la multinationale japonaise Takeda International (4502.JP), annoncé le 22 octobre, avait fait grimper le cours de l’action d’Innovent en début de séance, mais les titres ont rapidement inversé la tendance pour finalement clôturer en baisse de 1,96 %.
Les analystes ont accueilli l’accord plus favorablement, le qualifiant de “repère” dans le développement mondial de médicaments pour l’industrie chinoise de la biopharmacie. L’accord avec Takeda couvre trois des actifs expérimentaux d’Innovent, les deux sociétés s’associant pour commercialiser le médicament principal de l’accord sur le marché américain.
La valeur potentielle de l’accord constitue un record pour ce type de transaction de licence en Chine. Sur la somme phare, 1,2 milliard de dollars payés d’avance comprend un investissement de 100 millions de dollars en actions par Takeda, calculé à une prime de 20 % par rapport au cours de clôture moyen d’Innovent dans les 30 jours précédant la signature.
Cette avance est la deuxième plus élevée, derrière les 1,25 milliard de dollars d’acompte versés par Pfizer (PFE.US) dans un accord avec 3SBio Inc. (1530.HK) plus tôt cette année.
Takeda est un partenaire prestigieux, ayant réalisé 30,6 milliards de dollars de revenus l’année dernière et bénéficiant d’une expertise longue et approfondie sur le marché américain. Sur la base de l’acompte, de la valeur maximale et du profil du partenaire, l’accord se classe parmi les collaborations transfrontalières les plus importantes et les plus crédibles de l’histoire de la biotechnologie chinoise.
Cependant, le marché boursier n’a pas été inspiré. Les actions d’Innovent ont baissé pendant deux sessions consécutives après l’annonce de la nouvelle, perdant environ 2 % au total. Cette contradiction, entre la substance de l’accord et la performance des actions d’Innovent, découle probablement d’une première incompréhension de la structure ainsi que d’une pression plus large exercée sur le secteur des biotechnologies.
Examinons les trois médicaments expérimentaux couverts par l’accord. Le médicament central, l’IBI363, a le potentiel d’ouvrir de nouvelles voies dans le domaine de l’immunothérapie anticancéreuse. Utilisant une protéine de fusion d’anticorps bispécifique, ce médicament constituerait une avancée par rapport à la génération actuelle d’inhibiteurs PD-1/L1, qui renforcent la réponse immunitaire contre les cellules cancéreuses. L’IBI363 d’Innovent vise à bloquer la signalisation PD-1 tout en activant en outre les cellules de lutte contre le cancer via la voie IL-2.
Le médicament d’Innovent fait l’objet de plusieurs essais cliniques, dont une étude mondiale de phase III en tant que traitement contre le cancer du poumon à petites cellules, ayant déjà démontré son efficacité et sa sécurité lors du tour précédent d’essais. Les autorités réglementaires chinoises ont désigné ce médicament comme un traitement révolutionnaire, et une approbation accélérée de la part de la Food and Drug Administration (FDA) des États-Unis devrait être demandée en 2026.
Les conditions du médicament IBI363 sont à noter. Au lieu d’accorder des droits complets à l’étranger à son partenaire, Innovent a négocié un partage dit “Co-Co” dans lequel les deux sociétés partagent le travail de développement et de commercialisation du médicament.
Les frais de développement internationaux hors de la Chine continentale seront payés à 60 % par Takeda et à 40 % par Innovent. Les sociétés co-lanceront également le médicament aux États-Unis, avec des bénéfices ou des pertes répartis selon le même ratio. Par ailleurs, Takeda obtient les droits de commercialisation exclusifs hors de la Chine continentale et des États-Unis.
Les deux autres médicaments expérimentaux du paquet de licences ciblent le cancer gastrique et les tumeurs solides.
Takeda a obtenu les droits mondiaux hors de Chine pour l’IBI343, un conjugé anticorps-médicament d’Innovent, qui cible la protéine CLDN18.2, l’un des domaines les plus prometteurs de l’oncologie gastro-intestinale. Le partenaire japonais a également obtenu une option pour les droits internationaux sur un candidat médicament contre le cancer à un stade précoce, l’IBI3001, qui s’est révélé prometteur dans des études précliniques et qui est maintenant en phase de tests de phase 1.
Partage du fardeau des coûts
La baisse du cours de l’action reflète probablement les inquiétudes concernant le fardeau financier du modèle Co-Co. Les analystes ont noté qu’Innovent doit couvrir 40 % des frais de développement à l’étranger, ce qui implique une importante et soutenue perte de trésorerie. Comparée à la méthode plus conventionnelle consistant à vendre des droits pour des redevances, cette approche pourrait diluer les marges à court terme et sembler moins rentable.
Cependant, cette même structure pourrait être considérée comme soulignant la volonté d’Innovent de se développer à long terme. Le président d’Innovent, Michael Yu, a souligné lors d’une conférence téléphonique que la valeur de l’accord en dollars avait moins d’importance que les avantages qu’il pourrait apporter à l’avenir.
Plutôt que de collecter passivement des redevances, la société vise à s’impliquer activement dans la conception clinique, la prise de décision et le déploiement commercial, car elle aspire à devenir une entreprise pharmaceutique à part entière.
De plus, les coûts de développement sont devenus plus prévisibles, le principal médicament, l’IBI363, faisant déjà l’objet d’essais en phase avancée pour des indications clés, la contribution de 60 % de Takeda aidant à réduire la pression sur le flux de trésorerie d’Innovent.
Un autre point fort de l’accord est le droit d’Innovent à la co-commercialisation de l’IBI363 aux États-Unis, ce qui en fait potentiellement la deuxième entreprise chinoise de biopharmacie après BeiGene (688235.SH ; 6160.HK ; ONC.US) à créer une équipe de vente et de marketing basée aux États-Unis pour promouvoir un médicament innovant.
Cela marque un changement de paradigme pour les fabricants de médicaments chinois, qui passent du simple fait d’octroyer des licences pour leurs médicaments à celui de développer des partenariats mondiaux approfondis en s’appuyant sur leurs propres forces et leur propre expertise.
Innovent a enregistré un chiffre d’affaires de 5,95 milliards de yuans (840 millions de dollars) pour le premier semestre de 2025, en hausse de près de 51 % par rapport à la même période un an plus tôt, avec un bénéfice net de 834 millions de yuans et un flux de trésorerie en constante amélioration. La société se négocie à un ratio prix/ventes d’environ 11 fois contre environ 7,5 fois pour BeiGene, avec déjà une prime intégrée dans ses actions.
L’acompte de 1,2 milliard de dollars versé par Takeda renforcera considérablement les finances d’Innovent, en fournissant des fonds pour développer ses médicaments en vue de leur lancement sur le marché.
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