L’exploitant de cliniques et hôpitaux privés a annoncé deux nouvelles acquisitions, signalant un potentiel retour à la croissance externe après une période calme l’année dernière
Les points clés à retenir :
- Chaoju Eye Care a annoncé son intention de racheter un de ses établissements de soins oculaires en majorité à Ningbo, et d’acquérir 70% d’un autre établissement dans la région du Ningxia
- La société tente de relancer sa croissance, alors que ses revenus ont commencé à diminuer et que ses bénéfices ont chuté de 30% au second semestre de l’année dernière
Le parcours n’est pas facile pour les hôpitaux et cliniques en dehors du cadre établi par le gouvernement chinois.
Voilà une leçon que de nombreux exploitants parmi les milliers d’hôpitaux et de cliniques privées en dehors du cadre de santé national de Chine ont récemment dû apprendre, alors qu’ils tentent de gagner de l’argent en fournissant des services électifs tels que les soins oculaires, dentaires et la chirurgie esthétique. Cependant, dans une économie ralentie comme celle que nous connaissons, les consommateurs resserrent la ceinture quant à leurs dépenses pour ce type de soins électifs qui ne sont pas couverts par l’assurance maladie nationale chinoise.
Alors que leurs entreprises stagnent et commencent même à se contracter, certaines sociétés tentent de redonner de l’intérêt à leurs actions en élargissant leur portefeuille d’acquisitions. Chaoju Eye Care Holdings Ltd. (2219.HK) s’inscrit dans cette dynamique, et a annoncé lundi son intention d’acquérir deux hôpitaux, l’un dans la ville côtière de Ningbo, dans la province de Zhejiang, et l’autre dans la ville de Wuzhong, dans la région moins développée du Ningxia, en Chine intérieure.
Les deux acquisitions semblent viser à susciter l’intérêt des investisseurs pour Chaoju, qui espérait se positionner comme un consolidateur dans une industrie fragmentée des soins oculaires en Chine au moment de son introduction en bourse en 2021. A bien y regarder, aucun de ces deux accords ne semble particulièrement excitant, et nous allons vous expliquer pourquoi. Mais d’un point de vue plus symbolique, ils pourraient indiquer que Chaoju est de retour dans le mode « acquisition » après avoir passé plus d’un an sans effectuer d’achats de grande ampleur.
Reflet du caractère peu rentable de ces établissements, Chaoju n’a pas déboursé grand-chose pour les deux cliniques dans son annonce la plus récente. Le plus gros des accords verra Chaoju débourser environ 14 millions de yuans (2 millions de dollars) pour 37% de Ningbo Boshi Eye Hospital, établissement évalué à environ 38 millions de yuans.
À noter que Chaoju possédait déjà les 63% restants de l’hôpital ophtalmique Boshi, elle était déjà l’actionnaire majoritaire de l’établissement et consolidait les résultats de l’hôpital dans ses rapports financiers. Ainsi, cet accord en particulier n’est même pas vraiment une acquisition.
Le second accord est une acquisition à proprement parler, qui verra Chaoju acquérir 70% de Wuzhong Yunshikang Eye Hospital pour environ 5 millions de yuans. Cette somme modique valorise l’hôpital à seulement 7,14 millions de yuans, soit environ 1 million de dollars, ce qui n’est pas une méga-affaire.
“Ces acquisitions font partie du plan stratégique établi par l’entreprise”, a déclaré Chaoju. “La société continuera à approfondir son empreinte dans les régions du Zhejiang et du Ningxia, renforcera sa compétitivité dans l’industrie par le biais de déploiements multipoints, étendra sa part de marché et atténuera efficacement les risques du marché.”
Chaoju a annoncé ces accords avant un jour férié à Hong Kong le 1er juillet, et nous ne verrons pas ce que les actionnaires en pensent avant la reprise des échanges mercredi. Mais nous ne serions pas surpris de constater une réaction peu marquée, voire nulle, puisque les deux accords combinés ne valent que 20 millions de yuans, soit moins de 3 millions de dollars.
Un manque d’intérêt
Une réaction aussi modérée refléterait les performances récentes de Chaoju, avec des actions qui n’ont pas bougé depuis le début de l’année. Basée dans la région autonome de Mongolie intérieure, enclave chinoise, la société semblait plus intéressante au moment de son introduction en bourse en 2021 en raison de son potentiel pour aider à consolider une industrie en pleine croissance. Mais depuis, elle a largement déçu. La clôture de 2,85 HKD pour son titre est en baisse de plus de 70% par rapport à son prix d’introduction en bourse de 10,60 HKD.
Chaoju n’est sûrement pas le seul à être boudé par les investisseurs, qui perdent rapidement tout intérêt pour les exploitants de cliniques et d’hôpitaux privés. Le ratio cours/bénéfice actuel de la société (P/E) de 9,2 est assez faible par rapport aux autres titres de santé du secteur pharmaceutique et des dispositifs médicaux. Mais il est assez similaire au ratio de 9,9 de Modern Dental (3600.HK), un exploitant de cliniques dentaires privées, ainsi qu’au ratio de 10 pour Perfect Medical (1830.HK), qui possède une chaîne de cliniques de chirurgie esthétique.
Chaoju avait l’air un peu plus intéressant peu de temps après son introduction en bourse, lorsqu’il s’est lancé dans une série d’achats relativement agressifs en dehors de son marché national en Mongolie intérieure. La société exploitait 17 hôpitaux ophtalmologiques et 24 centres optiques à la fin de 2021, peu de temps après son introduction en bourse, et avait renforcé son réseau de neuf ajouts en 2022, dont sept hôpitaux et deux centres optiques.
Elle a poursuivi ce rythme d’expansion en 2023 avec 10 ajouts, sept hôpitaux et trois centres optiques, portant son réseau à 31 hôpitaux et 29 centres optiques fin 2023. Mais ensuite, son expansion s’est soudainement interrompue, et aucun nouvel ajout n’a été enregistré l’année dernière. La société avait annoncé son intention d’acquérir un hôpital à Beijing au début de 2024, ce qui aurait été un achat relativement important, d’une valeur de 36,8 millions de yuans. Mais cet accord, impliquant la Beijing Mingyue Ophthalmic Clinic, n’a apparemment jamais abouti, car l’hôpital n’a pas été inclus dans le dernier rapport annuel de la société publié en avril de cette année.
L’expansion de Chaoju s’est interrompue, ses achats ont donc stagné, et la société a commencé à ressentir les effets du ralentissement économique de la Chine. Elle a réussi à dégager une croissance des revenus de 2,6% l’année dernière, le chiffre atteignant 1,41 milliard de yuans. Cependant, les calculs effectués à partir du rapport annuel et des données du premier semestre de l’année dernière montrent que les revenus de Chaoju ont commencé à diminuer au second semestre de l’année dernière, enregistrant une baisse de 0,9 %, après avoir augmenté de 6 % au cours du premier semestre.
La marge brute de l’entreprise a également chuté de près de 2 points de pourcentage à 43,5 %, contre 45,4 % en 2023, reflétant la contraction de sa rentabilité alors que le nombre de patients et les dépenses moyennes par client ont été soumis à une pression constante, même si ses coûts d’exploitation sont restés relativement stables.
En conséquence, son bénéfice pour l’ensemble de 2024 a chuté de 12% pour atteindre 186 millions de yuans, contre 221 millions de yuans un an plus tôt. Et certains calculs montrent que son bénéfice a chuté de 30 % en glissement annuel au second semestre de 2024, contre une baisse de 8,8 % au premier semestre de l’année.
Chaoju dispose certainement de beaucoup d’argent pour de futures acquisitions, avec 781 millions de yuans en caisse à la fin de l’année dernière, en hausse par rapport aux 463 millions de yuans un an plus tôt. La dernière annonce pourrait indiquer que Chaoju prévoit d’utiliser une plus grande partie de cette trésorerie pour entreprendre de nouvelles acquisitions. Si elle trouve de bonnes cibles d’acquisition, cela pourrait redonner de l’intérêt à ses actions, bien qu’elle devra être prudente pour éviter les actifs dont la situation financière pourrait être instable dans un contexte économique actuellement fragile.