La société a déposé à la bourse de Hong Kong après que ses revenus aient considérablement augmenté au cours des deux dernières années, mais avec des marges très faibles
Les points clés à retenir :
- Baige a déposé une demande d’introduction en bourse à Hong Kong, en proposant des services de gestion des risques pour les assureurs
- Les revenus de l’entreprise ont considérablement augmenté depuis 2022, mais ses marges sont très fines en raison de son modèle d’entreprise complexe
La gestion du risque est essentielle pour les assureurs qui doivent évaluer le plus précisément possible la probabilité que certains événements se produisent, pour fournir une protection adéquate à leurs clients tout en réalisant des bénéfices suffisants. Baige Online Digital Technology Co. Ltd. cherche à capitaliser sur la demande de tels services en déposant une demande d’introduction en bourse à Hong Kong. Mais bien que cette proposition semble certainement cohérente, la rentabilité médiocre de la société pose une question plus large : les investisseurs se précipiteront-ils pour acheter ses actions ?
Baige, qui signifie “colombe blanche”, a déposé une demande d’introduction en bourse à Hong Kong vendredi dernier, avec pour principaux teneurs de marché les banques d’investissement chinoises CMBC Capital et BOC International. Dans son prospectus, Baige se décrit comme l'”un des principaux fournisseurs de solutions numériques de gestion des risques sur le marché chinois de l’assurance basée sur des scénarios”.
À première vue, la société semble assez bien se porter. Ses revenus ont augmenté de plus de 60 % pour atteindre environ 660 millions de yuans (90 millions de dollars) en 2023 par rapport à l’année précédente. Sur les neuf premiers mois de l’année dernière, ce chiffre a augmenté de près de 40 % pour atteindre 631 millions de yuans. Les services de gestion des risques constituent la principale source de revenus de Baige, représentant plus de 90 % de ses revenus au cours des neuf premiers mois de l’année dernière.
La gestion des risques semble assez simple. Vous fournissez de tels services aux assureurs et en échange, vous percevez des frais. Cependant, le modèle économique de Baige n’est pas exactement celui d’une colombe blanche, car la société utilise un modèle économique coûteux qui va au-delà de la simple fourniture de services de gestion des risques.
Comme vous pourriez vous y attendre, la société gagne des commissions en fournissant ses services de gestion des risques qui aident les assureurs à développer des produits plus personnalisés qui ont souvent des marges plus élevées que ceux qui sont standardisés. Mais le rôle de Baige ne s’arrête pas là. La société aide également à distribuer les produits de ses partenaires en assurance à ses clients, en payant les frais de distribution et aux courtiers de ses propres deniers.
Cela signifie que Baige est davantage un intermédiaire pour les assureurs, proposant non seulement des services de gestion des risques, mais également des services de courtage et de marketing. En effet, la société semble dire à ses clients : “Utilisez nos services pour développer de nouveaux produits, et nous vous aiderons à les vendre”.
Les coûts de ces services de marketing et de courtage finissent par éroder sa propre rentabilité. Cela se reflète dans la marge brute du secteur des services de gestion des risques de Baige, qui n’est pas même de 10 %, un chiffre étonnamment bas pour un prestataire de services, en particulier pour une entreprise qui exploite des plateformes en ligne. Pire encore, la marge brute de Baige a encore diminué entre 2022 et les neuf premiers mois de 2024, indiquant que la société a sacrifié une partie de sa rentabilité pour gagner en volume d’affaires. Dans son prospectus, Baige déclare qu’elle s’attend à ce que les frais qu’elle paie pour la distribution augmentent à mesure que l’entreprise se développe, ce qui signifie que ses marges pourraient encore diminuer davantage.
Parallèlement, les dépenses d’exploitation, y compris les coûts de marketing et de R&D, dépassent largement la marge brute de Baige. La société supporte également des coûts de financement importants, principalement en raison des intérêts sur les actions privilégiées rachetables qu’elle a émises en 2022. Avec toutes ces dépenses, les pertes nettes de Baige pour les neuf premiers mois de 2024 ont atteint environ 15,6 millions de yuans, soit une augmentation de près de 6 % par rapport à la même période en 2023.
Des vents contraires pour la rentabilité
Tout cela montre que Baige pourrait être confrontée à de nombreuses difficultés pour atteindre la rentabilité. Avec son modèle commercial actuel à faible marge, le seul moyen de devenir rentable pour la société serait d’augmenter rapidement ses revenus pour réaliser davantage d’économies d’échelle, tout en maîtrisant ses coûts d’exploitation. Mais pour toute entreprise, une expansion rapide implique inévitablement des dépenses.
Une expansion rapide de son activité obligerait Baige à augmenter rapidement sa base de clients. Mais la société semble avoir des difficultés à le faire. Baige indique qu’en 2022, elle a travaillé avec plus de 70 compagnies d’assurance. Cependant, plus de la moitié de ses revenus – environ 55 % – proviennent de ses cinq plus gros clients. Sa dépendance à l’égard de ce petit groupe pour la majorité de son activité n’a fait qu’empirer, atteignant près de 80 % de ses revenus pour les neuf premiers mois de 2024.
En théorie, Baige pourrait gagner davantage de parts de marché parmi ses plus gros clients, mais il y a un plafond pour les assureurs qui externalisent la gestion des risques à des fournisseurs de services tiers comme Baige. Inversement, si l’un de ces principaux clients quittait Baige – ce qui est possible puisqu’ils ne sont pas affiliés -, les revenus de Baige en pâtiraient beaucoup.
Une des raisons pour lesquelles Baige pourrait avoir du mal à diversifier sa clientèle semble être la concurrence féroce. Citant des données tierces dans son prospectus, la société déclare qu’en 2023, elle est en tête des fournisseurs de services de gestion des risques basés sur des scénarios pour les assureurs en termes de revenus. Mais sa part de marché, qui représente seulement 4,4 %, indique que Baige est confrontée à de nombreux fournisseurs de services similaires dans un marché très fragmenté. Cela pourrait expliquer pourquoi la société se sent obligée de proposer également des services de distribution et de marketing à ses clients, ce qui finit par réduire ses marges.
Le ralentissement de la croissance de la vente d’assurances en Chine vient aggraver la situation. En effet, les consommateurs chinois réduisent leurs dépenses sur les articles non essentiels pendant le ralentissement économique du pays. Cela pourrait nuire à la capacité de Baige à acquérir de nouveaux clients et la rend donc plus dépendante de ses plus gros clients.
Les difficultés rencontrées par Baige sont une illustration du contexte difficile dans lequel évoluent les entreprises similaires du secteur des services financiers, OneConnect (OCFT.US; 6638.HK), qui fournit des services principalement aux banques, cette semaine a dévoilé un projet de privatisation initié par sa société mère, le groupe Ping An, après avoir annoncé des pertes pendant des années, ce qui a fait que son titre végète actuellement.
Et sans surprise, les sociétés chinoises liées à l’assurance n’ont pas non plus des valorisations élevées. L’assureur en ligne Waterdrop (WDH.US) se négocie actuellement à un ratio cours/bénéfice (P/E) relativement faible, à environ 1,2. Un multiple similaire donnerait à Baige une capitalisation boursière de plus de 100 millions de dollars sur la base de ses revenus de 2023. Mais pour Baige, même ce type de valorisation pourrait être un pari risqué car il pourrait se heurter à une grande dose de scepticisme de la part des investisseurs qui ont besoin de gérer leurs propres risques.