Depuis des années, les investisseurs américains souhaitant s’exposer à la cryptomonnaie font face à un dilemme peu enviable : ils doivent soit miser entièrement sur un ETF mono-actif, soit lutter avec les complexités de la gestion des portefeuilles, des échanges et des clés privées. Aucune de ces options ne permettait d’obtenir ce que la plupart des investisseurs veulent réellement : une exposition diversifiée selon un format simple et réglementé.
C’est ce qui rend le Hashdex Nasdaq Crypto Index US ETF (NASDAQ: NCIQ) si intrigant. Premier ETF spot crypto multi-actifs coté aux États-Unis, il change complètement la donne. Plutôt que de se demander « quelle pièce dois-je acheter ? », les investisseurs peuvent désormais poser une question beaucoup plus pratique : « Est-ce que je veux une exposition pondérée par la capitalisation boursière et basée sur un règlement aux principaux actifs cryptographiques éligibles aux États-Unis ? »
Si votre réponse penche même légèrement vers le oui, l’ETF NCIQ mérite que l’on s’y attarde. Dans cette analyse, nous allons décomposer la structure du fonds, son argument d’investissement, son dossier de performance et les risques susceptibles de remettre en cause les perspectives haussières. Plus important encore, nous allons explorer pourquoi NCIQ pourrait représenter le moyen le plus accessible et le plus fiable sur le plan institutionnel pour les investisseurs d’acquérir une exposition diversifiée aux cryptos sans avoir à gérer en permanence leurs pièces individuelles.
Allons-y.
Comprendre le fonctionnement de NCIQ
NCIQ est conçu pour résoudre un problème avec lequel le marché américain a longtemps eu du mal : comment offrir une exposition diversifiée à la cryptomonnaie à travers un seul produit réglementé. Plutôt que de contraindre les investisseurs à choisir entre Bitcoin et Ethereum ou à faire des paris spéculatifs sur les altcoins, le fonds regroupe les plus grandes crypto-monnaies éligibles aux États-Unis – actuellement Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Solana (SOL), Cardano (ADA), Ripple (XRP) et Stellar (XLM) – dans un seul véhicule qui s’ajuste automatiquement en fonction de l’évolution du marché. En substance, il laisse au marché le soin de décider quelles pièces méritent d’avoir le plus de poids.
La pierre angulaire de cette conception est son indice de référence, le Nasdaq Crypto US Settlement Price Index (NCIUSS). Il utilise une fenêtre de clôture soigneusement définie sur des plateformes de trading vérifiées, applique des filtres sur les valeurs aberrantes, et suit des règles méthodologiques strictes afin de réduire les manipulations et les interférences. En d’autres termes, il s’agit d’un indice crypto qui se comporte avec la même transparence et la même rigueur que les investisseurs attendent d’un indice de référence établi dans le domaine des actions ou des matières premières.
La structure de NCIQ renforce ce même professionnalisme. Le fonds fonctionne comme un trust statutaire du Delaware, ce qui signifie qu’il s’agit d’un produit négocié en bourse (ETP) et non d’un ETF traditionnel relevant des lois américaines sur les fonds d’investissement (‘40 Act ETF). Cette distinction est importante car elle affecte la manière dont la liquidité et les opérations fonctionnent dans les coulisses. Toutes les créations et toutes les rachats se font en espèces, ce qui permet de garder les participants autorisés (AP) hors du circuit de la gestion directe des cryptos. Hashdex, le promoteur, exécute des transactions au comptant pour le trust. Parallèlement, Coinbase Custody et BitGo Trust assurent la protection des actifs cryptographiques, et U.S. Bank détient les réserves de trésorerie, ajoutant une couche supplémentaire de supervision institutionnelle.
L’importance des éléments que NCIQ laisse délibérément de côté n’est pas moindre. L’ETF ne fait pas de staking Ethereum, ne cherche pas à produire du rendement, et ne détient pas d’actifs forkés. Ces exclusions peuvent sembler conservatrices, mais elles sont intentionnelles. Elles simplifient les opérations, réduisent l’incertitude juridique et alignent le fonds sur les meilleures pratiques réglementaires. Certes, les investisseurs renoncent à certains avantages accessoires (comme le rendement du staking d’Ethereum ou les profits occasionnels liés aux pièces forkées), mais en échange, ils bénéficient d’une structure plus propre, plus sûre et plus facile à adopter par les institutions. Dans un secteur où le risque opérationnel a souvent éclipsé les opportunités, la plupart des investisseurs seront ravis de faire ce compromis.
Les arguments haussiers en faveur de NCIQ
Qu’est-ce qui rend en fait les arguments haussiers en faveur de NCIQ si convaincants ? Tout commence par la largeur. Jusqu’à présent, tous les ETF américains sur les cryptos ont été des histoires mono-actifs portant soit sur Bitcoin, soit sur Ethereum. NCIQ rompt avec ce schéma. En incluant Solana, Cardano, Ripple et Stellar, il va au-delà des deux premiers actifs et capture des segments réels et fonctionnels de l’économie des cryptomonnaies. Solana apporte une scalabilité à grande vitesse ; Cardano offre une plateforme de contrats intelligents axée sur la recherche ; Ripple et Stellar se concentrent sur les paiements et les règlements internationaux. Ensemble, ces actifs représentent différentes frontières technologiques, le tout encapsulé dans un seul ticker. Pour les investisseurs qui pensent que les futurs leaders dans le domaine de la cryptomonnaie ne seront pas uniquement Bitcoin et Ethereum, ce genre de diversité intégrée représente un changement majeur.
Mais la largeur ne suffit pas à elle seule à faire de NCIQ un produit spécial ; c’est la combinaison de la diversité et de l’efficacité des coûts qui le fait. Hashdex a fait un coup intelligent en divisant par deux ses frais de gestion, pour les ramener à seulement 0,25 % d’ici le 31 décembre 2025. En termes d’ETF, c’est important. Des frais moins élevés ne rendent pas seulement le produit moins cher ; ils améliorent directement la précision du tracking et les rendements à long terme. Plus important encore, ils préparent le terrain pour quelque chose de plus grand. Si Hashdex conserve cette réduction, ou si les concurrents répliquent avec des tarifs similaires, nous pourrions assister au début d’une guerre des frais au sein de la catégorie des ETF, similaire à celle qui s’est produite avec les ETF d’actions il y a dix ans. Pour les investisseurs qui considèrent depuis longtemps qu’il est coûteux d’accéder à la cryptographie, cela pourrait marquer le début d’une nouvelle ère d’accessibilité.
Il faut également parler de la question de l’accessibilité, qui pourrait bien être l’avantage le plus sous-estimé de NCIQ. L’ETF permet aux investisseurs d’acquérir une exposition diversifiée à la cryptomonnaie sans jamais toucher à un portefeuille, gérer des clés privées, ou traiter avec des échanges offshore. NCIQ se négocie sur le Nasdaq, se règle en dollars américains, et s’intègre parfaitement dans les comptes de courtage, les IRA et les plateformes de conseil, qui sont autant d’endroits où les investisseurs gèrent déjà leurs portefeuilles. Qui plus est, les conseillers financiers et les fournisseurs de portefeuilles modèles commencent enfin à approuver l’exposition spot multi-actifs. Pour les professionnels qui souhaitaient offrir une « crypto-monnaie, mais selon un format conforme aux règles », NCIQ est le chaînon manquant. L’ETF transforme la crypto d’un actif spéculatif et opérationnellement désordonné en un actif allouable et géré de manière professionnelle.
Ce qui amplifie vraiment l’attrait de NCIQ, cependant, c’est son adaptabilité. L’indice de référence (le NCIUSS) est conçu pour évoluer avec le marché. Il s’ajuste automatiquement au changement de liquidité, de capitalisation boursière et de clarté réglementaire. Si de nouveaux actifs deviennent suffisamment importants pour répondre aux critères d’éligibilité, ils sont ajoutés. Si d’autres disparaissent, ils sont supprimés. Les investisseurs n’ont pas à lever le petit doigt ; la méthodologie se charge du rééquilibrage. Cela crée un produit vivant et évolutif qui reste pertinent à mesure que le paysage de la cryptomonnaie se transforme.
C’est exactement ce que le directeur des investissements de Hashdex, Samir Kerbage, veut dire lorsqu’il qualifie NCIQ de « Nasdaq-100 pour la crypto ». Son message est simple mais profond : « La seule question à laquelle vous devez répondre est la suivante : la cryptomonnaie sera-t-elle meilleure à l’avenir ? Si vous pensez que oui, il vous suffit d’acheter le marché. » Cette approche transforme l’investissement dans la crypto-monnaie en une participation structurée plutôt qu’en une spéculation. Plutôt que d’essayer de deviner la prochaine pièce à la mode, NCIQ permet aux investisseurs de posséder la croissance de l’ensemble de la classe d’actifs au fur et à mesure de son déploiement.
Quand on relie tous ces points, NCIQ ressemble moins au lancement d’un autre ETF qu’à un tournant. Il comble le fossé entre la structure de Wall Street et l’innovation cryptographique en étant transparent, discipliné et accessible. Il ne promet pas de tirs vers la lune ; il offre quelque chose d’un peu plus précieux : un moyen de participer à l’évolution de la crypto avec clarté et contrôle.
Bien sûr, il est encore tôt. L’historique de l’ETF est court, et comme toutes les expositions à la cryptomonnaie, la volatilité fait partie du jeu. Toutefois, le comportement observé sur les marchés, qui montre des écarts serrés, un arbitrage efficace et une liquidité croissante, suggère que la structure fonctionne exactement comme prévu. Si cela continue, NCIQ pourrait devenir la norme en matière d’exposition diversifiée à la cryptomonnaie, tant dans les portefeuilles institutionnels que dans ceux des particuliers.
En fin de compte, les arguments haussiers en faveur de NCIQ sont simples mais puissants. L’ETF offre aux investisseurs un moyen de posséder l’écosystème, et pas seulement les pièces principales. Vous n’êtes pas obligé de prédire le prochain gagnant ; au lieu de cela, vous êtes positionné pour bénéficier de la croissance de l’ensemble du marché. Vous ne gérez pas de portefeuilles ; au lieu de cela, vous détenez un produit conçu avec la transparence institutionnelle et la discipline opérationnelle. Avec NCIQ, vous ne faites pas de la spéculation, au contraire, vous faites une allocation intelligente avec le même état d’esprit basé sur les règles qui sous-tend toutes les autres classes d’actifs matures.
Ce que le marché a dit jusqu’à présent
Pour un ETF tout neuf fonctionnant sur l’un des marchés les plus volatils au monde, NCIQ a fait un début impressionnant. Les chiffres parlent d’eux-mêmes. Au 30 septembre 2025, le fonds a enregistré un rendement de +3,40 % au prix du marché contre +3,33 % à la valeur nette d’inventaire (VNI) le mois dernier, un gain de +12,57 % (marché) contre +12,90 % (VNI) sur trois mois, ainsi qu’un rendement de +23,51 % (marché) contre +23,58 % (VNI) depuis ses débuts en février.
À première vue, ces chiffres peuvent sembler routiniers, mais l’étroitesse de la relation entre le prix et la VNI, qui est inférieure à huit points de base de différence depuis la date de création, est tout sauf cela. Ce type de précision montre que la mécanique interne de l’ETF fonctionne exactement comme prévu. L’arbitrage est actif, la liquidité est stable, et les teneurs de marché font clairement leur travail. Pour un produit suivant une classe d’actifs fonctionnant 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, et connue pour ses chocs de liquidité soudains, cette cohérence est impressionnante.
Les données de trading racontent la même histoire. Sur Nasdaq, les écarts moyens entre l’offre et la demande sont restés dans une fourchette de 10 à 15 points de base pendant les heures normales, ce qui signale une découverte des prix saine et une profondeur du marché solide. Dans le même temps, les volumes journaliers et les actifs sous gestion sont à la hausse, ce qui suggère que le produit est de plus en plus adopté au fur et à mesure que la confiance des investisseurs grandit. Même lors de brèves périodes de volatilité de la cryptomonnaie, le prix de NCIQ est resté stable, avec des primes et des remises s’écartant rarement de plus de quelques points de base de la VNI.
Tout cela indique qu’il s’agit d’un produit qui se négocie déjà davantage comme un ETF expérimenté que comme un nouveau venu. Les investisseurs voient ce qu’ils veulent voir : des écarts serrés, un suivi précis, et une exécution fiable. Pour un fonds aussi jeune, c’est une recommandation solide pour sa conception et son infrastructure. Cela suggère que NCIQ n’est pas juste un autre ETF dans la foule : il prouve qu’un produit crypto multi-actifs et diversifié peut offrir la même stabilité et la même transparence que les investisseurs attendent des marchés traditionnels.
Si les performances initiales sont un quelconque indicateur, NCIQ ne fait pas que survivre à son épreuve du feu, il s’y épanouit.
Les facteurs qui influencent le profil de risque de NCIQ
Malgré toute sa sophistication, NCIQ évolue toujours sur un marché dominé par une seule force : Bitcoin. Au 3 octobre 2025, le Herfindahl-Hirschman Index (HHI) du fonds se situe à 5,588, ce qui est plus du double du seuil de 2,500 qui caractérise un portefeuille hautement concentré. Pour mettre les choses en perspective, le Nasdaq-100 se situe généralement entre 1,200 et 1,800, tandis que le S&P 500 est plus proche de 300.
Ce type de concentration détermine tout le comportement de l’ETF. La quasi-totalité des rendements de NCIQ – et la majeure partie de sa volatilité – proviennent de seulement quelques noms. Bitcoin reste le moteur de la performance, Ethereum fournit une influence secondaire, et les plus petites positions (Solana, Cardano et Stellar) représentent collectivement moins de 6 % du mélange. Sur le papier, le fonds semble diversifié. En réalité, il se négocie toujours comme un portefeuille ancré sur le Bitcoin. Tant que la répartition de la capitalisation boursière de la crypto ne sera pas plus équilibrée, les investisseurs doivent s’attendre à ce que les mouvements de NCIQ reflètent étroitement la direction globale de Bitcoin.
Il y a aussi la caractéristique déterminante de la crypto-monnaie : la volatilité. Par rapport aux ETF traditionnels, les fluctuations sont intenses. Bitcoin et Ethereum génèrent environ 80 à 85 % de la variance totale de l’indice, ce qui signifie que leur comportement en matière de prix dicte la majeure partie des hauts et des bas du fonds. Des actifs plus petits et plus volatils comme Solana et Cardano peuvent amplifier ces mouvements pendant les périodes sans risque, ajoutant un couple supplémentaire aux baisses.
Cela étant dit, le comportement commercial de NCIQ a été remarquablement stable. Depuis son lancement, son prix du marché et sa VNI sont restés étroitement alignés, avec des primes et des remises dépassant rarement ± 20 points de base. C’est un signe fort indiquant que les mécanismes d’arbitrage et de liquidité fonctionnent sans accroc. Néanmoins, les investisseurs doivent se rappeler que la crypto-monnaie se négocie 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, alors que les ETF ne le font pas. Lorsque les marchés évoluent brusquement au cours de la nuit ou lors de perturbations des échanges, les écarts à court terme peuvent s’élargir avant de se normaliser.
Les coûts ajoutent une autre couche à l’équation des risques. Les frais de gestion de NCIQ se situent à 0,25 % jusqu’en 2025, puis passent à 0,50 % par la suite. Si on prend en compte les petits frais d’exécution provenant de son modèle de création et de rachat uniquement en espèces, on obtient une différence de suivi annuelle d’environ 25 à 50 points de base. Ce n’est pas trivial, mais pour la plupart des investisseurs, c’est un compromis équitable pour la simplicité d’un accès en un seul ticket à six actifs, surtout lorsqu’on le compare à la gestion manuelle des portefeuilles, des clés privées et des programmes de rééquilibrage.
Dans l’ensemble, le profil de risque de NCIQ reflète les réalités de l’investissement moderne dans la cryptomonnaie. Il s’agit d’un produit construit professionnellement et fiable sur le plan opérationnel, conçu pour faciliter la détention et la gestion d’une exposition aux actifs