La filiale détenue majoritairement par la China National Tobacco Corp. a enregistré une croissance à deux chiffres de ses recettes et de ses profits l’an dernier, ce qui a redonné du peps à son action
Les points clés à retenir
- Les profits du CTIHK ont augmenté de plus de 40% l’an dernier, et la société a misé sur ses avantages monopolistiques sur le marché chinois des produits du tabac
- Les actions de la société, détenue majoritairement par le monopole du tabac de la Chine, ont augmenté de 140% l’an dernier pour atteindre des niveaux record
On sait que fumer est mauvais pour la santé, et que le nombre de fumeurs diminue dans le monde. Mais cela n’a pas empêché China Tobacco International (Hong Kong) Co. Ltd. (6055.HK) (CTIHK), l’entité de la Chine responsable de l’importation et de l’exportation de cigarettes, de réaliser une croissance de plus de 40 % de ses profits l’an dernier, selon ses derniers résultats annuels publié plus tôt ce mois.
Cette solide performance a redonné du peps à l’action de la société, qui a augmenté de 140 % l’an dernier, dépassant nettement les 18 % de gain de l’indice Hang Seng. Les gains se sont poursuivis cette année, les actions atteignant de nouveaux sommets, ce qui fait de cette entreprise un titre à surveiller.
En 2003, l’industrie du tabac chinoise a fait l’objet d’une importante réforme, réunissant l’Administration d’État du monopole du tabac, des entreprises de tabac et des producteurs de cigarettes pour une refonte qui a également produit le CTIHK en 2004. L’entreprise a été chargée de gérer les activités d’importation et d’exportation de cigarettes et de tabac de la Chine en 2018, et elle est entrée en bourse à Hong Kong un an plus tard. Elle est toujours majoritairement détenue par le monopole du tabac du pays, la China National Tobacco Corp., qui détient 72,3 % des actions du CTIHK.
La China National Tobacco Corp. est le seul organisme chinois à se consacrer à la production et à la vente de tabac, y compris les importations et les exportations. Le chef du régulateur du tabac de Chine, l’Administration d’État du monopole du tabac, est également le directeur général de l’entreprise et le CTIHK est sa seule unité cotée en bourse. La relation inhabituelle entre le monopole du tabac du pays et son régulateur signifie souvent que les effets nocifs de la cigarette sont publicisés, mais sans conviction.
Outre les activités d’importation et d’exportation, le CTIHK vend des cigarettes chinoises à des entreprises étrangères, y compris des boutiques hors taxes, des grossistes et vend également de nouveaux types de produits du tabac.
Le leader mondial du tabac
La Chine est sans conteste le leader mondial du tabac. C’est le plus grand producteur de tabac au monde, avec une production de 2,13 millions de tonnes en 2021, ce qui représente 36 % de la production mondiale. Le Yunnan, dans le sud-ouest de la Chine, est la plus grande région de production de tabac, avec 40 % de la production nationale. La Chine est également le plus grand marché de consommation de cigarettes au monde.
Mais malgré sa propre grande production intérieure, la Chine utilise principalement du tabac importé pour la production de ses cigarettes de milieu à haut de gamme pour des raisons de goût. En revanche, la plupart des exportations de tabac de la Chine vers l’Asie du Sud-Est sont des produits de bas de gamme.
Malgré ses tentatives pour sensibiliser la population aux effets nocifs du tabagisme, le marché chinois du tabac et des cigarettes continue de croître de manière assez robuste. Selon Euromonitor International, le nombre de fumeurs en Chine est passé de 278 millions en 2009 à 276 millions d’ici 2023. Cependant, la consommation par habitant de produits apparentés a doublé au cours de cette période, pour atteindre 6 675 yuan, la montée du niveau de vie ayant provoqué une augmentation des achats de produits de meilleure qualité. D’ici 2023, le marché atteindra un chiffre d’affaires annuel colossal de 1,82 billion de yuans (252 milliards de dollars), soit une augmentation de 120 % par rapport à 2009.
Modèle d’entreprise basé sur des actifs légers
Le CTIHK utilise un modèle d’entreprise basé sur des actifs légers, ce qui lui permet de ne pas avoir d’actifs fixes sur son bilan et de dégager ainsi un rendement moyen des capitaux propres (ROE) de plus de 20 %. Les revenus de l’entreprise ont augmenté de 10,5 % d’une année sur l’autre, pour atteindre 13,07 milliards de dollars de Hong Kong (1,68 milliard de dollars) en 2024, tandis que sa marge brute a augmenté de 1,3 point de pourcentage et que son bénéfice net a augmenté de 42,6 %, pour atteindre 854 millions de dollars de Hong Kong. L’entreprise a généreusement récompensé ses actionnaires, en leur distribuant un dividende de 0,46 dollar de Hong Kong par action l’an dernier, soit une augmentation de 43,8 %.
Le tabac est la plus grande catégorie d’activité d’importation de l’entreprise, et représente 63 % et 60 % de ses revenus et de ses bénéfices bruts en 2024. L’entreprise importe des produits de tabac de pays tels que le Brésil, les États-Unis, l’Argentine et le Canada, et les distribue à des entreprises de niveau provincial en Chine.
CTIHK est le seul fournisseur de tabac et de cigarettes étrangers en Chine, et aucun autre fournisseur étranger ne peut accéder à ce gigantesque marché. Ce type d’accord confère à CTIHK un avantage majeur lors des négociations avec ses fournisseurs, y compris un pouvoir de tarification considérable.
L’année dernière, le volume d’importation de l’entreprise a diminué de 4,5 %, pour s’établir à 112 000 tonnes. Cependant, cette baisse a été compensée par une augmentation du prix de vente unitaire. Les données de Cinda Securities montrent que le prix de vente moyen des produits importés par CTIHK a augmenté de 24,4 % au cours du second semestre de l’année dernière, ce qui a contribué à une croissance de 2,2 % des revenus annuels et de 12,7 % des bénéfices bruts pour cette partie de l’activité, pour atteindre respectivement 8,25 milliards de dollars de Hong Kong et 826 millions de dollars de Hong Kong.
Les produits HNB, un nouveau moteur de croissance
Au cours des dernières années, les produits à chaleur douce (HNB) sont devenus un centre d’intérêt majeur pour les entreprises de cigarettes traditionnelles. Contrairement aux cigarettes traditionnelles, les produits HNB libèrent de la nicotine et de l’aérosol par le chauffage mais sans brûler le tabac, ce qui réduit ainsi la teneur en substances nocives telles que le goudron. Ce faible niveau de nocivité, associé à des taux de taxation plus faibles que les cigarettes traditionnelles, rend les produits HNB moins chers et de plus en plus populaires ces derniers temps.
Le marché des produits HNB est très concentré, Philip Morris (PM.US) étant le leader du marché avec 71 %. La Chine n’a pas ouvert son marché à de tels produits, mais le CTIHK a activement exploré la possibilité de vendre ces produits sur les marchés étrangers. L’année dernière, les exportations de nouveaux types de produits de tabac de la société ont augmenté de 12,5 % d’une année sur l’autre, et son bénéfice brut pour cette activité a augmenté de 22,9 %. Selon Cinda Securities, CTIHK facture ses produits HNB à seulement un quart du prix unitaire facturé par les quatre premiers producteurs de tabac mondiaux, ce qui est susceptible de stimuler la croissance de son activité HNB à l’avenir.
Les analystes interrogés par Bloomberg Data estiment actuellement que les revenus du CTIHK vont augmenter de 14 % cette année. Le titre se négocie désormais à un ratio cours/bénéfices (P/E) de 18 fois, contre 21,5 pour Philip Morris, dont les revenus ne devraient augmenter que de 9 % cette année. Cela signifie que malgré la récente hausse des prix, l’action de CTIHK pourrait encore avoir un certain potentiel de hausse.
La société a de nombreux éléments en sa faveur, notamment le ralentissement relativement limité du déclin de la population de fumeurs en Chine, la hausse rapide des prix du tabac et sa position en tant que seul importateur et exportateur de cigarettes du pays. Avec la possibilité de voir arriver de nouvelles affaires de la part de son principal actionnaire à tout moment, le titre semble bien placé pour se redresser après avoir atteint ses plus récents sommets, pour atteindre des hauteurs encore plus élevées.