La société a annoncé que l’année dernière, ses revenus avaient chuté de 28 %, en raison d’une baisse de près de 50 % pour l’une de ses activités principales, les piles à combustible à hydrogène
Les points clés à retenir
- Les revenus de Shanghai Refire ont baissé l’année dernière, reflétant des conditions volatiles alors que le secteur de l’énergie hydrogène de la Chine est encore à ses débuts
- Le titre du fabricant de piles à combustible à hydrogène a augmenté de près de 30 % depuis son introduction en bourse et se négocie désormais à une valeur élevée, principalement soutenue par un solide soutien gouvernemental
En matière de nouvelles énergies, il semblerait qu’il y ait quelque chose en Chine qui booste le cours des actions des entreprises. Le fabricant de piles à combustible à hydrogène Shanghai Refire Group Ltd. (2570.HK) illustre bien ce principe, avec un cours de l’action se négociant à un multiple élevé du rapport cours/bénéfice de 19, malgré l’annonce d’une baisse de revenus dans son dernier rapport financier publié vendredi dernier.
Il n’est pas un secret que la Chine apporte un soutien massif aux entreprises d’énergie nouvelles, visant à prendre la tête mondiale dans des secteurs tels que l’énergie solaire et éolienne, les nouveaux véhicules énergétiques et la technologie des batteries, qui sont susceptibles de remplacer prochainement les véhicules traditionnels fonctionnant à l’essence et les centrales thermiques au charbon. L’hydrogène fait partie de cette catégorie, car il peut être utilisé pour alimenter les véhicules et présente également un certain potentiel pour la production d’électricité.
Mais la source d’énergie a connu des hauts et des bas en Occident, en grande partie parce que le type d’hydrogène requis pour alimenter de tels systèmes est beaucoup plus coûteux que les coûts associés à des sources d’énergie plus traditionnelles. Malgré ces défis, la Chine a déterminé que cette technologie méritait d’être poursuivie, en la soutenant à la fois sous la forme d’incitations gouvernementales et avec l’aide de grandes entreprises d’État.
L’année dernière, Refire a annoncé que l’hydrogène était officiellement reconnu comme source d’énergie dans le droit chinois, lui donnant un statut égal à celui de géants traditionnels tels que le pétrole, le charbon, le gaz naturel et le nucléaire. “Cette décision a clarifié le rôle stratégique de l’hydrogène au sein du système énergétique national et son importance pour le développement durable”, a-t-il déclaré.
Bien que ce développement présage bien pour l’avenir, cela ne garantit pas que l’hydrogène deviendra un jour commercialisable. Mais cela n’a pas dissuadé la Chine de poursuivre cette route, qui continue de développer des technologies expérimentales largement abandonnées par l’Occident. Dans le même temps, Refire reconnaît que le solide soutien de l’État chinois ne durera pas éternellement et attribue en partie sa baisse de revenus à “une transition significative de la croissance pilotée par les politiques vers une croissance pilotée par le marché” pour le secteur en 2024.
Le résultat net de tous ces facteurs est que les investisseurs sont toujours assez optimistes concernant le secteur de l’hydrogène en Chine, même s’il est clair qu’il nécessite un soutien massif du gouvernement. Les actions de Refire ont chuté de 3 % lors des échanges de lundi matin, après avoir annoncé ses derniers résultats, mais elles sont toujours en hausse d’environ 25 % par rapport à leur prix d’introduction en bourse en décembre dernier.
Le fabricant d’équipements de transport et de ravitaillement en hydrogène Guofu (2582.HK) a progressé de 68 % au cours de ses débuts à la Bourse de Hong Kong en novembre dernier, et se négocie selon un ratio cours/bénéfice similaire de 20.
En comparaison, le fabricant canadien de piles à hydrogène Ballard Power (BLDP.US) se négocie selon un ratio P/S beaucoup plus faible de 4,9, et son homologue canadien Westport Fuel Systems (WPRT.TO) se négocie à seulement 0,21.
Tout cela nous ramène à notre thèse originale, à savoir que le fait d’être en Chine est un grand atout pour les actions de n’importe quelle entreprise du secteur de l’énergie hydrogène. Cela devrait également être bénéfique pour le fabricant de camions à hydrogène Scage (SCAG.US), dont la cotation américaine via une société d’acquisition à vocation spéciale (SPAC) bloquée semble enfin être proche de son achèvement après de nombreux retards.
Des difficultés de croissance
Le soutien gouvernemental est appréciable, mais ce qui l’est encore plus, c’est d’avoir une entreprise à croissance rapide – quelque chose que Refire n’a pas actuellement. Cela dit, le dernier rapport de l’entreprise comporte tout de même quelques signes encourageants, notamment une diversification de ses activités, tant en ce qui concerne sa clientèle que ses ventes domestiques par rapport à ses ventes internationales.
Nous trouvons légèrement amusant que Refire indique dans son rapport que “Tout au long de l’année 2024, nous avons enregistré une croissance constante”, puisque les preuves de cette croissance sont rares. Les revenus de l’entreprise ont chuté de 28 % sur l’année, pour atteindre 649 millions de yuans (89 millions de dollars) contre 895 millions de yuans en 2023. Refire a attribué cette baisse au fait que l’industrie est encore à ses débuts, et aussi aux fluctuations de la demande de certains de ses clients.
Plus inquiétant, les ventes des piles à combustible à hydrogène de son activité principale ont chuté de près de la moitié, générant 331 millions de yuans, soit environ la moitié de tous ses revenus, contre 637 millions de yuans en 2023, où elles représentaient 71 % du total. Une telle baisse pour un produit phare ne présage rien de bon pour l’entreprise, et semble principalement liée à une importante baisse des commandes de la part d’un des plus grands clients de Refire.
Sur un ton plus encourageant, les revenus de l’entreprise issus des composants de piles à hydrogène ont augmenté de 7 % en un an, pour atteindre 236 millions de yuans en 2024, et représentent 36 % des revenus totaux contre seulement 7 % un an plus tôt. Le principal segment de l’entreprise, le génie des piles à combustible et les services techniques, a également plus que doublé par rapport à l’année dernière, pour atteindre 63 millions de yuans, soit 10 % des revenus, contre 2,6 % un an plus tôt.
Ce type de diversification des revenus semble dans l’ensemble positif, même si cela se fait au détriment de la forte baisse des ventes du produit phare de l’entreprise. De manière similaire, Refire a rapporté que ses trois principaux clients avaient fourni environ la moitié de ses revenus l’année dernière, chacun représentant plus de 10 % du total. La concentration de la clientèle n’est généralement pas une bonne chose, mais dans ce cas, cela semble être une amélioration par rapport à 2023, où l’un de ces trois clients représentait à lui seul plus de 10 % du total. Et ce même client avait généré 30 % des revenus totaux de l’entreprise cette année-là, bien qu’il ait réduit ses achats de manière significative l’année dernière et n’ait fourni que 17 %.
Refire devient également géographiquement plus diversifié, bien que ses revenus proviennent encore dans une large mesure de la Chine. L’année dernière, l’entreprise a tiré 9 % de ses revenus de ses activités à l’étranger, contre seulement 3 % en 2023.
La marge brute de Refire s’est quelque peu détériorée l’année dernière, passant à 17,2 % contre 20,1 % en 2023. Mais de telles fluctuations sont tout à fait courantes dans ce type d’industrie en développement, en particulier lorsque vos revenus diminuent. Au niveau de son résultat net, la perte nette de l’entreprise a augmenté pour atteindre 737 millions de yuans, contre 529 millions de yuans l’année précédente, bien que cette dernière ait été ajustée pour exclure les coûts liés aux rémunérations en actions et les frais de cotation de l’entreprise.
Même si ce rapport est mitigé, les investisseurs sont encore bien motivés quant à Refire et ses autres homologues chinois en lien avec l’hydrogène. Mais un enthousiasme presque entièrement alimenté par le soutien du gouvernement, et les actions pourraient rapidement être à court de liquidités si l’entreprise ne trouve pas le moyen de renouer avec la croissance des revenus et de montrer un chemin vers la rentabilité future.