Le fabricant d’un composant clé pour cellules solaires est resté rentable l’année dernière, alors que de nombreux autres acteurs de l’industrie se sont enfoncés dans le rouge
Les points à retenir :
- Janbon High Tech a déposé un dossier pour coter à Hong Kong, rapportant que son chiffre d’affaires a augmenté de 42 % l’année dernière
- Le fournisseur de poudre d’argent utilisée pour fabriquer la pâte d’argent des cellules solaires fonctionne sur des marges très minces et pourrait également être touché par les pertes, alors que le secteur solaire est toujours en crise
Le marché des introductions en bourse à Hong Kong est peut-être dynamique en ce moment, alors que des entreprises de nombreux secteurs lèvent des fonds après trois années d’activité relativement faible. Mais les entreprises du secteur de l’énergie solaire ont été notablement absentes de cette vague, alors que le secteur, autrefois en plein essor, connaît une correction douloureuse causée par une surabondance massive de l’offre.
Mais malgré ces vents contraires, Janbon High Tech Co. Ltd. s’est engagé à coter à Hong Kong, cherchant à séduire les investisseurs avec son statut de premier fabricant de poudre d’argent, utilisée pour fabriquer la pâte d’argent, un ingrédient clé de toutes les cellules solaires. Même dans les meilleurs des cas, Janbon semble être un pari risqué, car il exécute ses opérations avec une marge très faible, en raison du caractère très standardisé de ses produits. Et dans ces temps turbulents pour son industrie, la société pourrait avoir du mal à attirer l’intérêt des investisseurs.
Malgré ces turbulences, Janbon a réussi à rester rentable au cours des trois dernières années, du moins sur une base annuelle. Mais son document de cotation, déposé vendredi dernier, ne détaille pas les données sur une base trimestrielle, et nous soupçonnons que la société a suivi bon nombre de ses homologues du secteur solaire dans le rouge vers la fin de l’année dernière et au premier trimestre de 2025.
Deux entreprises reflétant les récents maux de l’industrie sont JinkoSolar (JKS.US ; 688223.SH), l’un des principaux fabricants de panneaux solaires, et Daqo New Energy (DQ.US ; 688303.SH), l’un des principaux fabricants de polysilicium, un autre ingrédient clé utilisé pour fabriquer ces panneaux. Les deux entreprises ont récemment annoncé avoir plongé dans le rouge, et ce non seulement au premier trimestre sur la base de leur résultat net, mais aussi sur la base du résultat brut, c’est-à-dire qu’elles vendent leurs produits à un prix inférieur à leur coût de production.
Reflet de la situation difficile, les actions de JinkoSolar et de Daqo ont chuté de plus de 30 % depuis le début de l’année, et les deux entreprises sont maintenant cotées près de leurs plus bas niveaux sur cinq ans. Les actions de JinkoSolar ont chuté davantage lundi, après que Citi a dégradé le titre de deux crans, de « achat » à « vente », déclarant qu’il ne voyait pas la fin des maux de l’industrie.
Dans un tel environnement difficile, il est difficile de croire que des entreprises telles que JinkoSolar et Daqo ne poussent pas leurs fournisseurs en amont comme Janbon High Tech à baisser leurs prix.
Pour aggraver les choses, les prix de l’argent ont récemment augmenté de façon constante, ce qui a entraîné une hausse des coûts de production de Janbon et une érosion de ses marges. Janbon a déclaré que le prix de l’argent, qui représente presque tous ses coûts de production, est passé de 3 100 yuans (426 dollars) par kilogramme en 2020 à 4 000 yuans par kilogramme l’année dernière, les prix devraient continuer à augmenter pour atteindre 4 000 yuans par kilogramme d’ici 2029.
Des marges en baisse
Un atout de Janbon est sa relative longue histoire, qui lui a permis de sécuriser près de 10 % du marché chinois de la poudre d’argent pour cellules photovoltaïques, en devenant le plus grand fournisseur national. L’histoire de l’entreprise remonte à 2010 avec la création de Janbon Colloidal Materials, basée à Jinan, capitale de la province orientale du Shandong en Chine, qui s’est spécialisée dans la production de nouvelles énergies et de matériaux avancés qui en étaient à leur stade de formation à l’époque.
La société a commencé à travailler sur la recherche et le développement de la poudre d’argent dès 2012. Elle a construit l’une des premières lignes de production de poudre d’argent du pays en 2014, mais n’a commencé une production à l’échelle industrielle que cinq ans plus tard, en 2019. Fin 2023, elle est devenue l’une des premières entreprises chinoises capables de produire la poudre d’argent de haute qualité nécessaire à une nouvelle génération de produits solaires avec des noms tels que les cellules PERC, TOPCon, HJT et xBC.
Alors que l’industrie se développait, les affaires de Janbon également. Son chiffre d’affaires a augmenté de 58 % en 2023 pour s’établir à 2,78 milliards de yuans, puis a grimpé de 42 % l’année dernière pour s’établir à 3,95 milliards de yuans, selon le document de cotation. Comme nous l’avons déjà noté, le nitrate d’argent, qui est le principal coût matériel de la société, a représenté 96,7 % de son chiffre d’affaires l’année dernière, en légère augmentation par rapport à 96,1 % en 2023.
Heureusement pour Janbon, la société n’a pas besoin d’investir massivement pour faire fonctionner sa société, surtout parce qu’elle fabrique un produit très spécialisé, avec un nombre limité de clients et une concurrence relativement faible. Ses dépenses liées aux ventes et au marketing, ainsi que ses dépenses en R&D, ont été relativement stables ces trois dernières années, bien que ses coûts administratifs aient presque doublé l’année dernière.
Néanmoins, ces coûts administratifs étaient assez faibles, même après avoir doublé, équivalant à seulement 0,4 % de son chiffre d’affaires l’année dernière. En témoigne cela, l’effectif de la société s’est élevé à 93 personnes à la fin de l’année dernière, contre 93 un an plus tôt et 84 en 2022.
Les coûts élevés de Janbon pour le nitrate d’argent ont maintenu sa marge brute assez faible, à seulement 3,4 % l’année dernière, en baisse par rapport à 3,9 % en 2023. La société a réussi à rester rentable au cours des trois dernières années, mais le montant de ce bénéfice était minuscule, à seulement 79 millions de yuans l’année dernière. Peut-être la seule chose qui était encore plus petite était la trésorerie de Janbon, qui s’élevait à seulement 29,4 millions de yuans à la fin de 2024, bien que cela représente presque le triple des 10,8 millions de yuans qu’elle avait un an plus tôt.
Dire que Janbon est une entreprise qui vit sur le fil du rasoir est un euphémisme, et les nouveaux fonds issus de l’introduction en bourse lui fourniraient probablement un peu de marge de manœuvre dont elle a grandement besoin alors que son industrie est soumise à une pression constante. Mais encore une fois, nous ne pouvons pas voir les investisseurs s’enthousiasmer à l’idée de donner de l’argent frais à une entreprise prise au beau milieu de tels bouleversements de l’industrie.
L’un des rivaux mondiaux de la société, Dowa Holdings (5714.T), est coté avec un rapport cours/bénéfice (P/E) actuel de seulement 10. L’un des principaux clients de Janbon, Changzhou Fusion New Material Co. (688503.SH), est coté un peu plus élevé, à 18. Un prix entre ces deux chiffres valoriserait Janbon à environ 150 millions de dollars, sur la base de son bénéfice de l’année dernière.
Cela signifie que la société pourrait lever environ 30 millions de dollars grâce à cette introduction en bourse, ce qui lui fournirait une marge de manœuvre en termes de liquidités. Honnêtement, nous ne pouvons pas voir les investisseurs s’enthousiasmer à l’idée de coter cette entreprise, bien que cela puisse attirer certains acheteurs ayant une perspective à plus long terme, qui pourraient regarder au-delà de la situation actuelle, et envisager un retour de la croissance dans le secteur dans le futur.