Le concepteur de puces coté à Shanghai demande une deuxième cotation à Hong Kong, suite à une tendance récente des entreprises chinoises à effectuer des cotes boursières doubles
Les points clés à retenir
- GigaDevice a fait une demande d’introduction en bourse à Hong Kong, et a déclaré que son bénéfice net avait augmenté en flèche en 2024, mais reste bien en deçà du niveau de 2022
- La valorisation du fabricant de puces est plus élevée que celle de ses homologues mondiaux, mais ses activités pourraient être affectées par les restrictions américaines à l’exportation de logiciels de conception de puces
Un afflux d’entreprises cotées en Chine continentale sur la Bourse de Hong Kong, débuté avec le fabricant d’appareils électroménagers Midea Group en septembre dernier et culminant avec l’introduction en bourse de 4,5 milliards de dollars pour le géant des batteries pour véhicules électriques CATL, a déclenché une ruée vers l’or parmi des entreprises similaires qui cherchent à solliciter des investisseurs hongkongais. L’un des derniers à rejoindre cette foule est GigaDevice Semiconductor Inc. (603986.SH), qui a soumis sa demande de cotation plus tôt ce mois-ci, et fait également partie d’un mouvement croissant de firmes de semi-conducteurs ayant Hong Kong dans leur collimateur.
Fondé en 2005 par Zhu Yiming et soutenu par l’incubateur d’entreprises Beijing Tus, GigaDevice se concentre sur la mémoire spécifique et les unités de microcontrôleur (MCU). Il a été restructuré en société par actions en décembre 2012 et a fait entrer au capital InfoGrid, basé à Hong Kong, avant de faire sa première cotation à Shanghai en 2016. Aujourd’hui, Zhu est le plus grand actionnaire de l’entreprise avec une participation de 6,89 %, suivi d’InfoGrid de Hong Kong, dirigé par Shu Qingming, ancien directeur de l’entreprise, avec 1,97 %.
Les cycles de croissance et de décroissance
Les circuits intégrés, comme on appelle souvent les microprocesseurs, ont bénéficié ces dernières années de l’essor rapide de l’IA et des véhicules électriques. Alors que cela se produisait, le marché mondial des circuits intégrés est passé de 356,2 milliards de dollars en 2020 à 515,3 milliards de dollars en 2024, avec un taux de croissance annuel moyen de près de 10 %, selon les données tierces du document d’introduction en bourse de GigaDevice. Avec la popularité croissante et la sophistication des applications de l’IA et d’autres applications intelligentes, le marché des CI devrait atteindre 900,3 milliards de dollars en 2029.
Mais alors que le secteur plus large des CI continue de croître, certains segments se portent mieux que d’autres. Notamment, les puces mémoire qui sont l’objectif de GigaDevice constituent un secteur très cyclique, passant généralement par des cycles de croissance et de décroissance tous les quatre ans au cours des deux dernières décennies.
La faiblesse de la demande du marché de l’électronique grand public depuis 2022, associée à l’accumulation continue de la capacité de production de puces mémoire en 2023 et au ralentissement de la croissance économique mondiale, a récemment fait chuter les prix de la mémoire. La seule demande croissante des applications d’IA a commencé à relancer le marché l’année dernière, avec le retour des investisseurs dans le secteur.
Les principaux moteurs de revenus de GigaDevice sont les puces mémoire et les MCU spécialisées, qui ont respectivement représenté 70,6 % et 23 % de ses revenus l’année dernière. Ils ont également contribué à 79,7 % et à 23,6 % de son bénéfice brut 2024. Les puces mémoire spécialisées, y compris les flash et les DRAM de niche, sont utilisées dans des domaines tels que l’électronique grand public, les applications industrielles, les communications et les équipements électroniques automobiles, et sont responsables de la mémoire des données. Les MCU, qui intègrent la mémoire, les minuteries et d’autres circuits fonctionnels sur une seule puce, offrent des fonctionnalités similaires à celles des unités centrales de traitement (UC) des ordinateurs personnels.
Profitant de la vague croissante des applications d’IA et de la demande croissante en smartphones, les revenus de GigaDevice ont augmenté de 27,7 % l’année dernière à 7,36 milliards de yuans (1,03 milliard de dollars). Les revenus des puces mémoire spécialisées, qui ont représenté 70 % du total, ont augmenté de 27,4 % à 5,20 milliards de yuans. Cette augmentation, associée à un bond de 7,3 points de pourcentage par rapport à l’année précédente dans la marge de bénéfice brute de ce segment, à 40,3 %, a fait bondir de près de sept fois le bénéfice net de GigaDevice à 1,10 milliard de yuans l’année dernière.
La baisse du prix des puces
Malgré la forte hausse du bénéfice de l’année dernière, ce chiffre est encore inférieur de 46,3 % au bénéfice de 2,05 milliards de yuans enregistré par l’entreprise en 2022. De plus, les prix de vente moyens des deux principaux métiers de GigaDevice ont continué de baisser. Le prix moyen des puces mémoire spécialisées est passé de 2,14 yuans en 2022 à 1,46 yuans en 2024, soit une baisse de 31,8 %, tandis que le prix des MCU a baissé de près de la moitié, passant de 8,22 yuans à 4,13 yuans.
Il convient également de noter que l’activité de GigaDevice est très vulnérable aux mesures récentes prises par les États-Unis pour étouffer les ambitions technologiques de la Chine. L’entreprise dépend fortement de l’automatisation de la conception électronique (EDA) importée en particulier, car les alternatives nationales restent relativement de faible qualité. Les leaders mondiaux de ce domaine sont Cadence, Synopsys et Mentor Graphics, une filiale américaine de Siemens, qui détiennent respectivement 46 %, 32 % et 14 % du marché mondial de l’EDA, soit 92 % collectivement.
En discutant des risques auxquels elle est confrontée, GigaDevice a révélé que les fournisseurs de logiciels EDA avaient récemment reçu l’ordre de ne plus fournir de logiciels EDA à la Chine par le Bureau of Industry and Security du Département du commerce des États-Unis. Cela pourrait avoir un impact négatif sur les capacités de conception de GigaDevice.
Alors que GigaDevice opère principalement sur le marché des puces mémoire, l’un de ses plus gros inconvénients est qu’il ne peut pas produire de la mémoire à large bande passante (HBM) nécessaire de manière très urgente au géant des puces d’IA, Nvidia (NVDA.US). GigaDevice est donc mis de côté pour la fourniture à l’expansion rapide et à la croissance des centres de données utilisés pour les applications d’IA. Au lieu de cela, les puces mémoire de GigaDevice sont principalement utilisées dans les équipements électroniques grand public et les équipements électroniques automobiles, qui sont très sensibles aux cycles industriels.
Le marché mondial des puces mémoire est actuellement dominé par le fabricant sud-coréen SK Hynix (000660.KS) et Samsung Electronics (005930.KS), qui sont échangés à des multiples cours-bénéfice (P/E) de respectivement 6 et 12 fois. Comparativement, l’action cotée à Shanghai de GigaDevice est actuellement évaluée à un ratio P/E avant élevé de 50 fois, ce qui semble disproportionné par rapport à ses homologues mondiaux beaucoup plus importants et plus solides.
Une cotation à Hong Kong à une valorisation aussi élevée semble peu probable, du moins sans de grandes avancées de la part de l’entreprise. Sauf si GigaDevice peut se lancer dans la production de puces mémoire haut de gamme, il est probable que sa valorisation sera sous pression lors de son introduction en bourse à Hong Kong.