Le fabricant de films de condensateurs a attiré le premier fabricant chinois de véhicules électriques grâce à son avantage technologique, mais sa marge brute en baisse est source de préoccupation
Les points à retenir :
- Haiwei a déposé une demande d’introduction en bourse de Hong Kong, après avoir embauché le leader des véhicules électriques BYD en tant qu’investisseur et son plus grand client en 2023
- La marge brute du fabricant de films de condensateurs est passée de 44,9 % en 2022 à 32,4 % au cours des trois premiers trimestres de 2024
Hengshui, une ville de la province du Hebei, dans le nord de la Chine, est célèbre pour abriter le lycée de Hengshui, une sorte de West Point local connu pour sa discipline de style militaire. Une discipline qui a peut-être aussi influencé l’une des entreprises les moins connues de la ville, la société chinoise Hebei Haiwei Electronic New Material Technology Co. Ltd., qui est le premier fabricant de films de condensateurs, un composant clé des condensateurs à film utilisés pour réguler l’alimentation des véhicules électriques (VE) et d’autres produits.
Ce fournisseur de VE de niche cherche actuellement à accroître sa visibilité grâce à sa demande d’introduction en bourse à Hong Kong, déposée le mois dernier, qui montre qu’il génère plus de 300 millions de yuans (41 millions de dollars) de revenus annuels et qu’il est devenu un fournisseur du plus grand fabricant de VE, BYD (1211.HK; 002594.SZ).
Le produit principal de la société est le film de base de condensateur, un matériau diélectrique constitué de polymères qui facilitent l’isolation électrique et le stockage d’énergie. Ces produits représentent près de 40 % du coût de production des condensateurs à film largement utilisés dans les véhicules électriques de nouvelle énergie (NEV), ainsi que dans les systèmes de nouvelle énergie, l’équipement industriel et les appareils électroménagers.
Le marché chinois du film de condensateur n’est pas immense, mais la concurrence y est assez intense. Selon le document de demande d’Haiwei, les cinq principales entreprises, dont Haiwei, représentent près de 60 % du marché, avec une consolidation supplémentaire attendue. Selon les données du marché tierces figurant dans le document d’introduction en bourse, Haiwei était le plus grand producteur de Chine en termes de ventes en 2023, avec une part de marché de 13,6 %.
30 ans d’histoire
L’histoire d’Haiwei remonte à la fondation du groupe Heibei Haiwei Transportation Facilities en 1992 par Song Junqing, un jeune entrepreneur qui a décidé de se lancer seul après avoir quitté les cooperatives d’approvisionnement et de commercialisation locales, une organisation publique. La société a développé une technologie de pavage à joint sans soudure à ses débuts, puis des bitumes modifiés en 1998. Elle a ensuite élargi son activité à de nombreux autres produits, tels que les films d’emballage, les films de condensateurs et le polypropylène.
Hebei Haiwei Electronic New Material Technology a été fondée en 2006 avec pour objectif de fabriquer des films de condensateurs. La société a accédé à la ligue des grands grâce à sa production en masse réussie de films de condensateur ultra fins, d’une épaisseur inférieure à 3 micromètres, qui a permis à la Chine de se libérer de sa dépendance vis-à-vis des technologies étrangères dans ce domaine.
La catégorie des films de condensateurs comprend le film de base de condensateur et le film métallisé. Le film de base de condensateur est utilisé dans la couche d’isolation des condensateurs à film, qui détermine leurs performances, et représente la principale source de revenus d’Haiwei. Les recettes de l’activité du film de base de condensateur ont représenté 91,9 % du chiffre d’affaires total de l’entreprise en 2022, passant à 71,8 % en 2023 avant de remonter à 76,3 % au cours des neuf premiers mois de l’année dernière.
Les films métallisés sont créés en revêtant une couche métallique sur des films de base de condensateur, qui agissent ensuite comme des électrodes pour les condensateurs à film. Ils sont principalement produits par Anhui Ningguo Haiwei Electronics, une entreprise acquise par Haiwei en 2022.
La société est également le seul fabricant de films de condensateurs qui possède des capacités brevetées pour la conception et le développement de lignes de production en interne. Ces capacités constituent son plus grand avantage par rapport à ses concurrents, lui permettant de réduire son cycle de production moyen à seulement huit mois, soit beaucoup plus rapide que la moyenne de l’industrie, qui est de trois à cinq ans. Le coût moyen d’Haiwei de seulement 120 millions de yuans pour ses nouvelles lignes de production est également bien inférieur à la moyenne du secteur.
L’entreprise a vu son activité croître lentement mais régulièrement, parallèlement au développement de nouveaux produits énergétiques. Son chiffre d’affaires est passé légèrement de 327 millions de yuans en 2022 à 330 millions de yuans en 2023, tandis que son bénéfice sur cette période a chuté de 102 millions de yuans à 70 millions de yuans. La société a enregistré une croissance plus soutenue l’année dernière, générant 282 millions de yuans de revenus sur les neuf premiers mois de 2024, soit une hausse d’environ 30 % par rapport aux 218 millions de yuans de l’année précédente. Son bénéfice sur la même période a augmenté de 21 % en glissement annuel, à 57 millions de yuans.
Trouver grâce à BYD
L’un des plus grands arguments de vente de la société est sa relation avec BYD, qui est devenue un fan d’Haiwei après avoir constaté son avantage technologique. En 2023, Haiwei a bouclé trois financements, engageant BYD en tant que nouvel investisseur, aux côtés d’autres comme Sungrow Power Supply (300274.SZ), à cette époque. La même année, BYD est devenu le plus grand client d’Haiwei et le reste depuis.
Plus précisément, Shenzhen BYD Supply Chain Management Co. a contribué à hauteur de 40 millions de yuans aux ventes d’Haiwei en 2023, représentant 12,2 % de son chiffre d’affaires cette année-là. La part a légèrement diminué pour atteindre 11,9 % au cours des trois premiers trimestres de 2024, mais son statut de plus gros client est toujours intact.
Cependant, la relation avec BYD n’a pas encore eu d’impact majeur sur le résultat net d’Haiwei. Le bénéfice de la société a en fait baissé de 31,5 % en glissement annuel en 2023. Ce qui est encore plus inquiétant, c’est la trajectoire à la baisse de sa marge brute, qui est passée de 44,9 % en 2022 à 31,2 % en 2023, avant de rebondir légèrement à 32,4 % au cours des trois premiers trimestres de l’année dernière.
La société a imputé l’érosion de sa marge à la baisse des prix du film de base de condensateur et à la baisse de sa marge brute par rapport au film métallisé. De plus, les rétrofits des anciennes lignes de production entre mars 2023 et juin 2024 ont fait chuter la production de la société, contribuant à la baisse de sa marge brute en compromettant son échelle.
Cela dit, il est important de se rappeler que le marché chinois du condensateur a un fort potentiel de croissance. Selon le document d’introduction en bourse d’Haiwei, sa valeur devrait plus que doubler pour atteindre 7,9 milliards de yuans en 2029, soit une croissance annuelle de 17,8 %, contre 2,9 milliards de yuans en 2023. La croissance rapide du marché devrait être plus que suffisante pour soutenir cette entreprise qui en est encore à une phase de croissance.
Cependant, tout dépend de la capacité d’Haiwei à conserver son avantage de premier arrivé et à continuer d’accroître ses économies d’échelle grâce à une expansion continue. À cet égard, la société prévoit d’augmenter considérablement sa capacité, dans le but d’ajouter quatre nouvelles lignes de production de film de base de condensateur de 16 000 tonnes d’ici 2027, ce qui plus que doublera sa capacité de 14 967 en 2024.
Ses marges en baisse soulèveront sans aucun doute des doutes sur sa valeur de marché alors que l’entreprise se prépare à son introduction à la bourse de Hong Kong. Mais la capacité de l’action à trouver un public dépendra finalement de son avantage technologique et de ses efforts d’expansion de sa capacité. Haiwei devra montrer qu’il peut tirer le meilleur parti de sa taille pour surclasser ses concurrents, tout en utilisant cet avantage pour défendre ses marges face à une concurrence féroce.