La Bank of America a réitéré sa prévision selon laquelle la Réserve fédérale ne réduira pas ses taux d’intérêt en 2025, soulignant le malaise croissant de la banque centrale face à la double menace d’une inflation et d’un chômage en hausse révélée lors de la réunion de politique monétaire de cette semaine.
Dans une note partagée jeudi, l’économiste de la BofA Aditya Bhave a déclaré que le principal enseignement de la réunion du Comité fédéral de l’open market en mai était “une amélioration de l’évaluation de l’incertitude économique par la Fed”.
Bhave a fait référence à deux nouveaux passages dans le communiqué de la Fed : premièrement, l’incertitude “a encore augmenté”, et deuxièmement, “les risques d’une augmentation du chômage et d’une accentuation de l’inflation ont augmenté”.
Le discours de la Fed devient plus agressif, les risques de stagflation reconnus
Alors que la Fed a maintenu ses taux inchangés à 4,25 % à 4,50 %, la conférence de presse du président Jerome Powell a pris un ton prudent et agressif par rapport à celle de mars.
Powell a souligné à plusieurs reprises que la banque centrale se sentait à l’aise de rester sur la même ligne et a clairement indiqué que la Fed n’agirait pas de manière préventive, contrairement à 2019 où elle avait livré trois baisses de taux car l’inflation était nettement inférieure à la cible.
Ce n’est pas le cas aujourd’hui. L’inflation de base a dépassé l’objectif de 2 % de la Fed pendant quatre années consécutives, ce qui laisse aux décideurs politiques beaucoup moins de marge de manœuvre.
Bhave a déclaré que le message de Powell était clair : “L’incertitude est élevée, et la Fed est à l’aise pour rester sur pause jusqu’à ce qu’il y ait une plus grande clarté”.
La barre pour les coupes s’est élevée, les marchés commencent à s’ajuster
Selon Bhave, cette approche signifie que le seuil pour une baisse des taux en juin est désormais considérablement plus élevé.
Les attentes du marché ont déjà commencé à refléter ce changement.
L’outil CME FedWatch montre que la probabilité d’une baisse des taux en juin a chuté à 16 % jeudi, contre 28 % avant les remarques de Powell. Les chances d’un mouvement en juillet sont de 65 %, contre 92 % il y a une semaine.
Le scénario de base de la BofA prévoit un marché du travail stable conjugué à des pressions inflationnistes renouvelées, conditions qui excluent effectivement toute baisse des taux de la Fed.
“Si notre scénario de base, à savoir un marché du travail stable et une inflation croissante, est correct, nous ne voyons pas de raison pour que la Fed baisse ses taux en 2025”, a déclaré Bhave.
Implications pour les marchés
Le stratégiste des taux de la BofA, Mark Cabana, a déclaré que les rendements des titres du Trésor à court terme pourraient augmenter à mesure que les investisseurs excluent de plus en plus une baisse des taux à court terme. Il recommande également de sous-pondérer les émissions de bons du Trésor à plus long terme, où l’émission, en particulier à 30 ans, continue de dépasser la demande.
La BofA maintient une position globalement baissière sur le dollar américain, malgré l’adoption d’un point de vue plus agressif que le consensus sur les taux. Cabana a déclaré que le dollar reste « notablement déconnecté des différentiels de taux à court terme », et que cet écart est peu susceptible d’être corrigé par de subtils changements dans la communication de la Fed uniquement.
“Nous restons globalement baissiers sur le dollar, et le sentiment négatif s’est accru de manière plus générale au cours du dernier mois, de nombreux acteurs repensant des allocations plus larges aux actifs américains et / ou aux couvertures de change”, a déclaré la banque d’investissement.
L’indice du dollar américain – suivi par l’ETF Invesco DB USD Index Bullish Fund (NYSE:UUP) – a chuté de 8 % depuis le début de l’année, en passe de réaliser sa pire année depuis 2017.
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