Au premier trimestre, les bénéfices du fabricant de chaussures ont chuté de 24 %, pénalisés par des marges en baisse, alors qu’il continue de prendre des mesures de couverture préventive contre les risques géopolitiques
Les points clés à retenir :
- Les recettes du fabricant de chaussures de premier plan, Yue Yuen, ont augmenté de 1,3 % au premier trimestre, mais ses bénéfices ont chuté de 24,2 %
- L’augmentation des coûts de la main-d’œuvre en Asie du Sud-Est pèse sur les marges de la société, qui se diversifie au-delà de la Chine pour se couvrir contre les risques géopolitiques
Les baskets « fabriquées en Chine » continuent de traverser le Pacifique pour atteindre les consommateurs américains, alors que des changements majeurs dans les chaînes d’approvisionnement bouleversent leur voyage transcontinental. Malgré un certain soulagement temporaire dans les guerres commerciales entre les tarifs de la Chine et des États-Unis par le biais du récent accord commercial entre les deux pays, le géant de la chaussure Yue Yuen Industrial (Holdings) Ltd. (0551.HK) n’est pas au bout de ses peines. La société a récemment annoncé une baisse nette de son bénéfice brut et de son résultat net au cours du premier trimestre, mettant en lumière certains des défis auxquels sont confrontés les fabricants d’équipements d’origine (FEO) alors que leurs chaînes d’approvisionnement se modifient.
Yue Yuen, dont les clients comprennent des géants mondiaux tels que Nike, Adidas et Puma, a réussi à maintenir sa croissance des revenus au premier trimestre, le chiffre ayant augmenté de 1,3 % en glissement annuel pour atteindre 2,03 milliards de dollars. Mais son bénéfice a chuté de 24,2 %, à 75,8 millions de dollars. Ses marges brute et bénéficiaire ont également souffert, la première ayant baissé de 2,2 points de pourcentage en glissement annuel pour s’établir à 22,9 % au cours du trimestre, et la seconde ayant chuté de 1,9 point de pourcentage pour se fixer à 5,4 %.
La société a accusé l’escalade de la turbulence dans l’économie mondiale pour ses coûts unitaires croissants, et a ajouté que son efficacité globale était pénalisée par une utilisation inégale de la capacité dans ses différentes usines, des coûts de main-d’œuvre croissants et des retards dans l’ouverture d’une nouvelle usine.
Coûts croissants, conservatisme des clients
Parmi les nombreux facteurs qui érodent ses marges, la hausse des coûts de la main-d’œuvre dans des pays tels que l’Indonésie et le Vietnam est l’un des plus importants. Les usines indonésiennes de la société ont augmenté les salaires plus tôt cette année, selon une note de BofA Securities. Malgré le fait qu’elle ait progressivement répercuté ces coûts plus élevés sur ses clients au deuxième trimestre, la marge bénéficiaire de la société restera sous pression à court terme et devrait rester dans une fourchette de 18 % à 19 %, en baisse par rapport aux niveaux de 2024, a déclaré BofA.
Les commandes de Yue Yuen au deuxième trimestre ont été relativement stables jusqu’à présent, a ajouté BofA, mais la direction s’inquiète de la baisse des expéditions en glissement annuel au troisième trimestre, en raison de la fois, d’un chiffre de base élevé de l’an dernier et des clients qui deviennent plus conservateurs dans leurs stratégies de stockage. Cela pourrait freiner l’élan de la société à court terme, alors que ses clients deviennent plus prudents dans leurs commandes, au moment où la demande du marché chinois, un marché pourtant important, peine à revenir à la normale.
La société est également confrontée à des pressions externes liées aux incertitudes géopolitiques. Face à ces vents contraires, Yue Yuen a commencé à redistribuer sa capacité dès 2018 dans le but de diversifier sa base de fabrication, en mettant l’accent sur les marchandises destinées aux États-Unis. La part de ses produits fabriqués en Chine pour l’exportation vers les États-Unis est ainsi passée de 85 % à un pic antérieur à seulement 15 %. Sur le plan géographique, les chaussures produites en Indonésie, au Vietnam et en Chine ont respectivement représenté 54 %, 31 % et 11 % de ses expéditions totales en 2024, montrant que le centre de gravité de sa fabrication s’est déplacé vers l’Asie du Sud-Est.
La réalité est que les FEO, comme Yue Yuen, ont toujours été des “nomades” en matière d’implantation de leurs usines. La société a été fondée en 1988, mais sa société mère, Pou Chen Corp. (9904.TW), a des racines qui remontent à 1969, date de sa création, dans le comté de Zhanghua à Taiwan. Elle a commencé par produire et exporter des chaussures en caoutchouc, avant de se concentrer sur la conception et la fabrication de baskets et de chaussures décontractées.
Recherche de profits et diversification des risques
Dans les années 80, alors que Taiwan renforçait ses lois et règlements en matière de protection de l’environnement et de ses terres, et que le coût de la main-d’œuvre locale augmentait, Pou Chen cherchait de nouveaux endroits plus rentables pour produire. Elle a d’abord jeté son dévolu sur l’Asie du Sud-Est, puis s’est tournée vers la Chine continentale, suite à l’autorisation donnée par le gouvernement chinois aux entreprises privées à se développer et d’autres réformes orientées vers le marché. Elle a ainsi fait partie d’un courant plus vaste d’entreprises taïwanaises qui ont “déménagé vers l’ouest” en Chine.
Officiellement basée à Hong Kong, Yue Yuen est entrée en bourse à la Bourse de Hong Kong en 1992 et s’est étendue en Chine en tant que société financée par Hong Kong. Elle a construit des usines de chaussures dans des villes voisines du delta de la rivière des Perles, comme Dongguan et Huizhou dans la province du Guangdong, et à Kunshan, près de Shanghai, dans la province du Jiangsu. À mesure que sa production augmentait et qu’elle devenait plus active sur le continent, Yue Yuen s’est rapidement développée en attirant des marques prestigieuses telles que Nike et Adidas, ses partenaires FEO les plus importants en Asie. À son apogée, elle produisait plus de 300 millions de paires de chaussures de sport par an.
La société a une filiale cotée en bourse, Pou Sheng International (3813.HK), responsable de la vente au détail et de la distribution de produits de sport en Chine et en Asie du Sud-Est. En termes de répartition des responsabilités, Pou Yuen est responsable de la fabrication, tandis que Pou Sheng gère les ventes. Le groupe a mis en place un réseau de fabrication et de vente couvrant la Chine, le Vietnam, l’Indonésie et le Cambodge.
Si sa diversification géographique peut l’aider à se protéger contre les risques géopolitiques, ce mouvement est peu susceptible de lui conférer des avantages concurrentiels à court terme. Au contraire, il pourrait entraîner une augmentation des coûts d’exploitation et une baisse de l’efficacité, avec la mise en place de nouvelles installations et l’augmentation des coûts de la main-d’œuvre. D’autres risques subsistent également, notamment les changements des conditions du marché du travail et de la dynamique des tarifs en Asie du Sud-Est, ainsi que les perspectives incertaines pour la reprise économique en Chine et le conservatisme croissant parmi ses clients.
Le cours de l’action de Yue Yuen s’est maintenu dans une fourchette de 12 à 18 HKD pendant la majeure partie des cinq dernières années, et cote actuellement à un faible ratio cours/bénéfice (P/E) d’environ 6,5, bien loin derrière des concurrents tels que Stella International (1836.HK) à 10,3 fois, et Rich Peace (9910.TW) à 20,8 fois, ce qui reflète les préoccupations concernant ses difficultés de diversification et ses perspectives plus larges.
Malgré des fondamentaux solides et de solides relations avec des marques établies, la société semble manquer de potentiel de croissance à l’heure actuelle – en particulier sur son résultat net – et n’a pas encore révélé de nouvelles mesures à prendre pour remédier à cette situation, au-delà d’attendre que ses conditions de marché s’améliorent et que ses commandes augmentent. Bien que Yue Yuen ne soit certainement pas une société de haute technologie, elle pourrait peut-être explorer des solutions innovantes via la transformation numérique, la fabrication automatisée ou les mises à jour technologiques pour reconquérir les investisseurs.