Les actions du fabricant de modules sans fil ont chuté de 11,7 % à leurs débuts à Hong Kong et ont continué à chuter le lendemain, mais elles se négocient toujours à une valeur gonflée
Points clés :
- Les actions de Fibocom se sont bien valorisées, l’entreprise ayant levé 360 millions de dollars lors de son introduction en bourse à Hong Kong, mais elles ont ensuite chuté lors de leurs débuts en bourse, les investisseurs s’inquiétant d’une surévaluation et d’une pression sur les marges.
- Les revenus du fabricant de modules sans fil ont augmenté de 23,5 % au cours du premier semestre de cette année, mais ses bénéfices n’ont progressé que de 4,8 %, sa marge brute ayant été comprimée.
Hong Kong pourrait bien vivre l’une des meilleures périodes de son marché des introductions en bourse depuis des années, mais même la récente vague d’euphorie des investisseurs n’a pas suffi à alimenter le début des échanges de mercredi pour le fabricant de modules sans fil Fibocom Wireless Inc. (0638.HK, 300638.SZ). Les perspectives semblaient prometteuses pour le titre après que ses actions ont été évaluées à 21,50 HK$, ce qui représente le sommet de leur fourchette. Mais la chute des marges et le ralentissement de la croissance des bénéfices ont finalement effrayé les investisseurs.
Nous devons également noter qu’après leur début décevant, les actions nouvellement cotées à Hong Kong de Fibocom se négocient toujours à une valeur relativement élevée, encore plus élevée que celle de ses actions plus anciennes, cotées à Shenzhen. C’est très inhabituel d’un point de vue historique, et cela montre à quel point le marché actuel des introductions en bourse est devenu instable à Hong Kong. Nous y reviendrons bientôt.
Le titre Fibocom a commencé à s’affaisser presque immédiatement après ses débuts, clôturant finalement en baisse de 11,7 % mercredi. Les baisses se sont poursuivies jeudi, le titre ayant perdu environ 8 % dans les échanges du matin, s’établissant à 17,44 HK$, soit près de 20 % en dessous du prix de l’introduction en bourse.
Fibocom fait partie d’un nombre croissant d’actions cotées sur les marchés intérieurs chinois de Shanghai et de Shenzhen qui cherchent ces derniers temps à être introduites une seconde fois à la Bourse de Hong Kong, plus tournée vers l’international. Si beaucoup de ces entreprises cherchent à être cotées à Hong Kong afin de renforcer leur profil international dans le cadre de leur expansion au-delà de la Chine, Fibocom semble faire exception à cette règle.
Fondée en 1999 dans la ville florissante de Shenzhen, dans le sud de la Chine, la société ne fait que peu ou pas du tout mention de l’utilisation de ses 2,8 milliards de HK$ (360 millions de dollars) de produits nets issus de la nouvelle cotation pour une expansion mondiale. Elle affirme qu’environ la moitié de cet argent servira à financer la R&D de ses installations chinoises actuelles, et 15 % supplémentaires à la construction d’une nouvelle usine à Shenzhen.
Ceci dit, beaucoup de choses plaident en faveur de cette société. Fibocom est le deuxième fabricant mondial de modules sans fil, un composant important des marchés en pleine croissance des véhicules intelligents et des dispositifs de maison intelligente. Ce marché des modules est très concentré, les cinq principaux acteurs, principalement basés en Chine, contrôlant environ les trois quarts des ventes totales, ce qui signifie que Fibocom ne risque pas d’être confronté à une nouvelle concurrence majeure de sitôt.
Cependant, la concurrence au sein de ce groupe fait baisser les prix à mesure que la technologie arrive rapidement à maturité, ce qui pèse sur les marges et les bénéfices de Fibocom. Cette érosion a pris de l’ampleur cette année, la marge brute de la société étant tombée à 16,4 % au cours du premier semestre, contre 18,2 % en 2024 et au plus bas niveau des trois ans et demi de données figurant dans le prospectus de Fibocom.
Malgré ce mauvais début, les actions de la société à Hong Kong se négocient actuellement à un ratio cours/bénéfices (P/E) élevé de 53, ce qui est bien supérieur au ratio de 38 de son ancienne introduction à Shenzhen. C’est un véritable retournement de tendance par rapport au passé, époque à laquelle les actions des sociétés chinoises cotées sur deux places boursières se négociaient généralement à des niveaux plus élevés sur les marchés continentaux de Shanghai et de Shenzhen, par rapport à leur valeur à Hong Kong. Cela semble être le résultat direct de la récente euphorie autour des introductions en bourse à Hong Kong, qui s’apprête à faire de ce marché le premier au monde en matière de nouvelles cotations cette année, devant même la Bourse de New York et le Nasdaq.
Une correction est-elle à venir ?
Fibocom n’est pas la seule action cotée sur deux places boursières à se négocier à un ratio plus élevé à Hong Kong que sur le continent chinois. C’est aussi le cas de CATL (3750.HK ; 300750.SZ), dont les actions cotées à Hong Kong se négocient à un ratio P/E de 35, ce qui est bien en avance sur le ratio de 26 de ses actions plus anciennes cotées à Shenzhen. Les actions de CATL ont à peu près doublé depuis leur introduction en bourse à Hong Kong, en mai dernier, les investisseurs du monde entier étant impatients à l’idée d’investir dans le plus grand fabricant de batteries pour véhicules électriques (VE) au monde.
Cependant, le fossé de valorisation est beaucoup moins important pour les actions les moins innovantes, les actions du fabricant de climatiseurs Midea (0300.HK ; 000333.SZ) et du géant minier Zijin (2899.HK ; 601899.SH) se négociant à peu près aux mêmes ratios P/E à Hong Kong et sur le continent. La principale conclusion à tirer de cette situation est que les actions technologiques chinoises nouvellement cotées sont en train de devenir les favorites des investisseurs dans le cadre de l’essor des introductions en bourse à Hong Kong, même si l’on soupçonne que ces actions pourraient finalement faire l’objet d’une correction.
Fibocom semble être un bon argument en faveur d’une telle correction, puisque la société évolue dans un domaine de haute technologie arrivant rapidement à maturité, malgré le fort potentiel de croissance des modules sans fil grâce à la montée des voitures intelligentes et des dispositifs domestiques intelligents. Le groupe était le deuxième fabricant mondial de ces modules en 2024, avec 14,4 % du marché, derrière le leader du secteur, Quectel (603236.SH), basé à Shanghai, qui détient 23,8 % du marché, selon les données du prospectus.
Le marché mondial de ces modules sans fil est en croissance rapide, mais pas très rapide, les ventes devant passer de 48,6 milliards de yuans (6,82 milliards de dollars) cette année à 72,6 milliards de yuans en 2029, soit une croissance annuelle de 10,6 %, selon le prospectus.
Fibocom croît beaucoup plus vite que le marché dans son ensemble, le groupe ayant annoncé une hausse de 23,5 % de ses revenus issus des opérations continues au cours du premier semestre de cette année, à 3,71 milliards de yuans, contre 3 milliards de yuans un an plus tôt, ce qui correspond à peu près au même taux de croissance que l’année dernière. Les modules représentent la majeure partie de son activité, puisqu’ils constituent 93 % des revenus au cours des quatre premiers mois de l’année. Le reste provient de solutions qui présentent généralement des marges plus élevées, et nous devons noter que ces solutions sont passées de 1,2 % des revenus en 2022 à 5,8 % au cours des quatre premiers mois de cette année.
Cependant, malgré la forte croissance du chiffre d’affaires, la hausse des coûts des matériaux et la baisse des prix de ses modules finis ont eu pour conséquence une baisse des marges, comme nous l’avons déjà noté. Par conséquent, les bénéfices de la société issus des opérations continues n’ont progressé que de 4,8 % au cours du premier semestre de l’année, à 218,5 millions de yuans, contre 208,5 millions de yuans un an plus tôt. Cette érosion des bénéfices devrait se poursuivre dans un avenir prévisible à mesure que la technologie mûrit et que la concurrence reste féroce, ce qui continuera probablement à miner les actions Fibocom à Hong Kong.
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