Le fabricant de systèmes à pile à combustible à hydrogène a indiqué que ses revenus ont continué à se contracter au cours du premier semestre de 2025, mais à un rythme moins important que l’année dernière
Ce qu’il faut retenir
- Les revenus de Shanghai Refire ont chuté d’environ 10 % au cours du premier semestre de l’année, après une baisse de 28 % en 2024
- La société est conservatrice sur le plan financier, avec un ratio d’endettement de seulement 0,52 et 1 milliard de yuans en liquidités
Si la réussite était garantie par la politique gouvernementale, alors Shanghai Refire Group Ltd. (2570.HK) figurerait probablement parmi les entreprises chinoises les plus prospères.
Le point fort du dernier rapport sur les bénéfices du fabricant de piles à combustible à hydrogène, publié vendredi dernier, était une longue liste de toutes les dernières mesures prises par Pékin pour promouvoir cette source d’énergie propre. Shanghai Refire a directement bénéficié de cette générosité, puisqu’il a reçu 27 millions de yuans (3,76 millions de dollars) en subventions gouvernementales au cours du premier semestre de 2025, soit environ le double des 14,5 millions de yuans qu’il avait obtenus il y a un an.
Cependant, les investisseurs commencent à s’impatienter à propos de Refire et de ses pairs, qui semblent aujourd’hui ne vivre guère plus que sur les hautes ambitions chinoises pour le carburant à l’hydrogène.
Refire a connu un vif engouement après son introduction en bourse à Hong Kong en décembre dernier, et a vu ses actions presque doubler par rapport à leur prix d’introduction de 147 HK$ pour atteindre 283 HK$ en mars. Elles se sont depuis effondrées, même si elles se négocient toujours environ 10 % au-dessus de leur prix d’introduction en bourse. Le cas est similaire pour Guofu (2582.HK), un fabricant d’équipements de ravitaillement à l’hydrogène dont les actions ont plus que doublé après son introduction en novembre, pour finalement retomber sur terre : elles se négocient actuellement légèrement au-dessus de leur prix d’introduction.
Les investisseurs n’ont guère été émus par le dernier rapport sur les bénéfices de Refire et la multitude de politiques de promotion de l’hydrogène qu’il contenait, faisant grimper le titre de 1,2 % lundi. Cela semble refléter un scepticisme croissant à l’égard de l’entreprise et de ses pairs, les investisseurs s’impatientant devant l’absence de résultats plus tangibles sous la forme d’une forte croissance du chiffre d’affaires et de signes de rentabilité à un moment ou un autre.
Aucun de ces éléments n’était présent dans le dernier rapport de Refire, qui a montré que ses revenus ont chuté d’environ 10 % à 106,9 millions de yuans au cours du premier semestre de cette année, contre 118,7 millions de yuans l’année précédente. Bien qu’une contraction ne soit jamais une bonne chose dans un secteur qui devrait s’étendre rapidement, il convient de souligner que cette dernière contraction marque une amélioration par rapport à l’année dernière, lorsque les revenus de la société avaient chuté de 28 % sur l’ensemble de l’année 2024.
Dans son chiffre d’affaires, les ventes des principaux systèmes à pile à combustible à hydrogène de Refire ont plus que doublé à 76,8 millions de yuans contre 31,8 millions de yuans un an plus tôt, soit 72 % du chiffre d’affaires. Mais là encore, il faut souligner que ce solide gain est intervenu après que les ventes de cette catégorie ont chuté de près de moitié sur l’ensemble de l’année 2024, ce qui montre à quel point ce marché est volatile en raison du caractère expérimental de nombreux produits.
La société se concentre actuellement principalement sur les gros camions à hydrogène, ce qui semble être une décision prudente, puisque les voitures produites en série utilisant ce type de carburant sont probablement encore très éloignées. Au cours de la dernière période, la société a également terminé les essais d’un modèle d’autobus touristique à hydrogène en collaboration avec un fabricant et une société de tourisme. Elle a déclaré que les tests de deux bus pour le transport transfrontalier entre la Chine continentale et Hong Kong avaient passé l’étape d’examen préliminaire du groupe de développement.
Cela signifie que si les choses avancent sans problème – un gros « si » –, il se pourrait qu’un plus grand nombre de tests pilotes soit effectué pour ces bus dans un délai d’un an ou deux. Il faudrait encore attendre plusieurs années avant que quoi que ce soit n’atteigne la phase commerciale, ce qui explique pourquoi les investisseurs peuvent rapidement perdre patience avec cette technologie qui existe pourtant déjà depuis plusieurs décennies.
Diversifier la clientèle
À l’image de l’absence d’envergure de son activité, Refire a indiqué que son coût des ventes s’était élevé à 120,4 millions de yuans au cours du premier semestre de l’année, ce qui signifie qu’il lui en coûte plus cher de fabriquer ses produits qu’il ne peut les vendre. La société a réussi à compenser une partie de ces coûts grâce aux subventions gouvernementales que nous avons mentionnées précédemment, même si une entreprise ne peut guère compter sur une telle générosité indéfiniment.
Dans un signe légèrement encourageant, la société a déclaré que le nombre de clients individuels représentant 10 % ou plus de son chiffre d’affaires était passé à quatre au cours du premier semestre de l’année, contre un seul il y a un an. Cela semble montrer que Refire trouve des clients plus importants pour ses produits, ce qui devrait aider à stabiliser ses revenus à l’avenir.
Dans le même temps, Refire semble faire particulièrement attention à ses coûts et être conservatrice sur le plan financier, ce qui se traduit par un ratio d’endettement extrêmement faible de seulement 0,52. La société disposait également d’environ 1 milliard de yuans en liquidités fin juin, soit une hausse d’environ 20 % par rapport au début de l’année. Les frais administratifs de la société au cours du premier semestre 2025 ont chuté de plus de moitié par rapport à l’année précédente, tandis que ses coûts de recherche et développement ont également diminué de moitié, principalement en raison d’une moindre rémunération des employés via des attributions d’actions. En raison de ce conservatisme, sa perte s’est réduite à 353 millions de yuans, contre une perte de 466 millions de yuans un an plus tôt.
La société n’a pas évoqué un quelconque potentiel de croissance du chiffre d’affaires à court terme, ce qui signifie que nous ne devrions probablement pas trop en attendre avant au moins un an ou deux. Même un retour à la croissance des revenus ne serait pas une grande nouvelle, puisque la base de revenus de la société est assez petite.
Au lieu de cela, la société a consacré beaucoup d’encre dans son dernier rapport à un grand nombre de nouvelles initiatives de Pékin dévoilées au cours du premier semestre de l’année. Celles-ci comprenaient un document intitulé “Avis directeurs sur le travail énergétique en 2025” publié par l’Administration nationale de l’énergie (NEA), mettant l’accent sur “la nécessité de promouvoir la création de mécanismes globaux de gestion de l’énergie à hydrogène dans les différentes régions”.
Refire a également souligné que six nouveaux sites avaient été ajoutés au réseau national de grappes de villes de démonstration de piles à combustible. Et si cela ne suffisait pas à enthousiasmer les investisseurs, la société a également révélé la formation d’un nouveau fonds national de capital-risque visant les technologies de pointe telles que le stockage d’énergie à hydrogène ; ainsi que la publication par le NEA d’un plan visant à sélectionner des projets et des régions spécifiques pour les programmes pilotes à l’énergie à hydrogène.
“Alors que la Chine continue de faire progresser ses politiques industrielles liées à l’énergie à hydrogène, d’intégrer activement l’énergie à hydrogène dans le système national de gestion de l’énergie et d’améliorer l’environnement de développement, l’ensemble de la chaîne industrielle de “production, stockage, transport et application” est sur le point d’entrer dans une phase de croissance rapide”, a déclaré la société.
De nombreux investisseurs ont probablement l’impression d’avoir déjà entendu ce genre de discours, même s’ils semblent toujours accorder à Refire et à ses pairs le bénéfice du doute. L’action de la société se négocie à un ratio relativement élevé prix/ventes (P/S) de 18,6, mais cela s’explique en partie par le fait que ses ventes ne sont pas très importantes. Cela reste toutefois en deçà du ratio de Guofu, qui est de 15,9, un chiffre qui est aussi assez élevé, mais qui est devancé par le 27,9 de Scage (SCAG.US), un fabricant de camions à hydrogène qui a récemment été introduit via un SPAC aux États-Unis.
Dans quel sens ces actions évolueront probablement dépendra plus des progrès vers la commercialisation que des annonces de nouvelles politiques gouvernementales. L’absence de solidité dans la croissance du chiffre d’affaires à deux chiffres au cours des prochains trimestres pourrait considérablement freiner l’enthousiasme des investisseurs et retirerait davantage de valeur aux actions de Refire.
Avertissement de Benzinga : Cette contribution provient d’un auteur externe non rémunéré. Elle ne reflète pas le point de vue de la rédaction de Benzinga et n’a pas été relue.