Le nouveau projet de cotation de l’entreprise de matériel de construction fait suite à l’annulation de ses projets d’IPO précédents, à Hong Kong, en Suisse et en Allemagne
Les points clés à retenir:
- Sany Heavy a déposé une demande de cotation à Hong Kong, espérant convaincre les investisseurs de son statut de premier vendeur mondial d’excavatrices
- Les ventes à l’étranger de la société de fabrication d’équipements lourds de construction ont dépassé ses ventes intérieures, représentant plus de 60 % de ses revenus l’année dernière
Après un long hiver, le marché des introductions en Bourse à Hong Kong a soudainement explosé, devenant un portail de financement incontournable pour les sociétés chinoises cotées en bourse et souhaitant élargir leur base d’investisseurs au marché mondial. Rien que ces deux dernières semaines, deux entreprises de ce type, le principal fabricant de batteries de véhicules électriques CATL, et Hengrui Pharma, leader dans le secteur pharmaceutique chinois, ont collectivement levé près de 6 milliards de dollars dans deux des plus grandes nouvelles cotations de l’année.
Maintenant, un autre leader, le troisième plus grand fabricant mondial de machines de construction et le plus grand fabricant d’excavatrices, Sany Heavy Industry Co. Ltd. (600031.SH), espère capitaliser sur cette fièvre, en soumettant sa propre demande de cotation pour une IPO à Hong Kong, fin mai.
L’histoire de la société remonte à 1989, lorsqu’elle a été fondée en tant que Hunan Lianyuan Welding Material Factory par Liang Wengen, Tang Xiuguo, Mao Zhongwu et Yuan Jinhua, au tout début de l’expérimentation chinoise avec des sociétés privées. L’usine a été restructurée en entreprise chinoise spécialisée dans les équipements de construction en 1994, et de nouveau réorganisée en tant que société à responsabilité limitée en 2000.
Elle est devenue publique en 2003 à la Bourse de Shanghai. Elle a franchi une étape majeure une décennie plus tard, en 2013, lorsque ses revenus à l’étranger ont dépassé la barre des 10 milliards de yuans (1,4 milliard de dollars). Une autre décennie s’est écoulée, et l’entreprise a franchi une autre étape importante alors que ses revenus à l’étranger ont dépassé ses ventes intérieures en 2023.
La société compte actuellement le Sany Group, nommé de manière similaire, comme son plus gros actionnaire, avec environ 30 % des actions. Liang Wengen, l’un de ses fondateurs d’origine, est l’actionnaire majoritaire de Sany Group, avec 56,74 % de ses actions. Liang a également été l’homme le plus riche de Chine, au plus fort de son boom de la construction dans les années 1990 et au début du 21ème siècle.
Ce n’est pas la première fois que Sany teste le marché de Hong Kong. La société avait prévu de coter dès 2011, et en 2022 et 2023, elle a également flirté avec des cotations potentielles sur les bourses de Zurich et de Francfort, respectivement. Mais la société a fini par annuler ses projets à toutes les trois reprises en raison de conditions de marché inappropriées, ce qui fait de cette tentative actuelle une sorte de retour aux sources après un long voyage mondial.
Une demande d’excavatrices en forte hausse
Le marché mondial des machines de construction est vaste, principalement stimulé par la demande en investissements dans les infrastructures pour répondre aux besoins croissants en énergie, à la transformation numérique et aux mises à niveau technologiques des exploitations minières et d’extraction. Selon les données tierces figurant dans le document de cotation de Sany, le marché mondial des machines de construction s’élevait à 213,5 milliards de dollars en 2024 et devrait atteindre 296,1 milliards de dollars d’ici 2030, avec une croissance de 5,6% par an au cours de cette période. En tant que troisième plus grand fabricant de machines de construction au monde en fonction de ses ventes de 2024, Sany est bien positionné pour capitaliser sur cette demande.
Les machines de construction couvrent un large éventail de produits, notamment des chargeurs et des machines pour l’excavation, le levage, la construction routière, la manipulation du béton et les travaux de pieutage. Les excavatrices constituent l’un des plus grands segments de produits, avec des ventes de 63,2 milliards de dollars l’année dernière, soit 29,6 % du marché mondial des machines de construction. On s’attend à ce que le segment des excavatrices dépasse la croissance du marché global au cours des prochaines années, pour atteindre 92,8 milliards de dollars, soit 31,3 % du total des ventes d’équipements de construction, d’ici 2030.
Les excavatrices sont des engins de génie civil utilisés pour la construction d’infrastructures, l’exploitation minière et l’extraction, ainsi que pour le développement urbain. L’adoption rapide de technologies intelligentes, économes en énergie et respectueuses de l’environnement ces dernières années a permis d’améliorer l’efficacité de la construction et la durabilité de l’équipement. Associée au nombre croissant de projets miniers et autres grands projets d’infrastructure en cours de développement dans le monde, elle stimule la demande d’excavatrices plus récentes et plus performantes, ainsi que le remplacement des anciennes.
Sany est le roi du marché mondial des excavatrices, avec 11,3 % des ventes mondiales entre 2020 et 2024, et environ un quart de toutes les ventes en Chine. La société est le principal vendeur de Chine dans ce segment depuis 2011.
Une marge brute en hausse
En tant que premier gagne-pain de Sany, les excavatrices ont généré 30,37 milliards de yuans de revenus l’année dernière, une augmentation de 9,9 % en glissement annuel, rapportant des bénéfices bruts de 9,67 milliards de yuans, soit une hausse de 13,4 %. Le segment a représenté 38,8 % des revenus totaux de l’entreprise pour l’année et 46,2 % de son bénéfice brut total.
Le chiffre d’affaires total de Sany a augmenté de 5,9 % l’année dernière pour atteindre 78,38 milliards de yuans, stimulé par la demande mondiale croissante pour ses excavatrices de taille moyenne à grande, mais aussi par un rebond de la demande en Chine pour les excavatrices de petite taille. Son bénéfice net pour l’année a augmenté de 32 % pour atteindre 5,98 milliards de yuans.
La marge brute de la société est également en hausse constante, passant de 22,6 % en 2022 à 26,7 % l’année dernière. Ceci est en partie dû à la baisse des prix de l’acier, qui représente entre 20 % et 35 % des coûts d’équipement de construction, mais aussi à l’augmentation de l’autosuffisance de la société dans l’approvisionnement en composants. Sany produit actuellement 60 % de ses composants au total, et ce chiffre monte à 90 % pour les composants des excavatrices.
Comme nous l’avons déjà mentionné, les ventes à l’étranger de Sany ont dépassé ses activités nationales ces dernières années. Ces ventes représentaient 45,5 % des revenus de l’entreprise en 2022, et sont passées à 62,3 % l’année dernière. L’Asie, l’Australie et le Moyen-Orient constituent ses plus grands marchés à l’étranger, avec 42,6 % de ses ventes internationales.
La société a également été généreuse envers ses actionnaires, distribuant 29,3 milliards de yuans de dividendes depuis sa cotation à Shanghai en 2003, soit des ratios de distribution de 30,6 %, 40,4 % et 49,8 % de son bénéfice net en 2022, 2023 et 2024, respectivement.
Les investisseurs potentiels doivent également noter que les ventes d’équipements de construction sont très saisonnières. L’activité est généralement en berne pendant l’hiver en raison de la baisse de la demande causée par le froid et le Nouvel An Lunaire, ce qui entraîne une activité de construction plus lente et des projets temporairement suspendus. Mais au printemps, les activités de construction ont tendance à reprendre et de nouveaux projets sont également lancés, ce qui se traduit par une augmentation des ventes.
Un ROE sous-performant
Malgré sa solide position, Sany est moins performant en ce qui concerne le rendement des capitaux propres (ROE), avec un taux de seulement 8,5 % l’année dernière. Ce qui en fait un retardataire par rapport à des concurrents mondiaux comme Caterpillar (CAT.US), qui a un ROE de 55,3 %, et Komatsu (6301.J), avec un ratio de 14,1 %. Cependant, les actions cotées à Shanghai de Sany surpassent leurs concurrents en termes de ratios cours-bénéfices (P/E), s’échangeant à 23 fois, contre 16,7 pour Caterpillar et 9,2 pour Komatsu.
Cela dit, Sany pourrait devoir se concentrer sur l’amélioration de son ROE, soit en améliorant ses performances, soit en effectuant des rachats d’actions. Un ROE à deux chiffres pour compléter sa position de leader sur le marché mondial des machines de construction pourrait soutenir sa valorisation globale, alors que l’entreprise se rapproche de l’atteinte de son objectif de cotation à l’étranger.