Les actions du fabricant de chaussures pour contrat ont grimpé après avoir annoncé des ventes en demi-teinte au deuxième trimestre, peut-être grâce à des commentaires optimistes de son plus grand client, Nike
Les points à retenir :
- Les actions de Stella International ont augmenté de près de 10 % au cours des quatre jours de bourse qui ont suivi la publication d’un faible bilan de l’entreprise pour le deuxième trimestre
- Le prix de vente moyen de l’entreprise a chuté, alors que celle-ci se recentre sur ses marques de chaussures de sport
Le dernier bilan d’activité de Stella International Holdings Ltd (1836.HK) (OTCPK: SLNLF) publié la semaine dernière ne présente que peu de motifs de satisfaction, puisqu’il fait état d’une stagnation des recettes et d’une baisse des prix pour ses produits de chaussures principaux. Néanmoins, les investisseurs semblaient plutôt accueillir favorablement ce bilan, les actions de l’entreprise ayant augmenté de 9,3 % au cours des quatre jours de bourse qui ont suivi l’annonce.
Stella a déclaré que ses revenus avaient augmenté de maigres 2,9 % en glissement annuel au deuxième trimestre, pour atteindre 444 millions de dollars, tandis que son prix de vente moyen (ASP) pour la période avait chuté de 1,7 % et que son volume d’expédition avait augmenté de 4,1 %, pour atteindre 15,4 millions de paires de chaussures.
Stella donnera plus de détails dans son rapport annuel officiel, probablement dès le mois prochain. L’entreprise a en partie imputé cette croissance des volumes à la baisse sur l’expédition anticipée de 1 million de paires de chaussures au premier semestre 2024, chiffre artificiellement gonflé par rapport à l’année précédente. Elle a également expliqué que cette baisse d’ASP était due à une proportion plus élevée de chaussures de sport dans son mix d’activités, qui se vendent à des prix inférieurs à ses chaussures de luxe et de mode.
Un catalyseur important de la récente reprise des actions de la société pourrait être le rééquilibrage continu de l’activité de celle-ci vers les chaussures de sport. Pendant plus de 3 décennies, Stella s’est traditionnellement concentrée sur les marques de luxe, de mode et décontractées. Les chaussures de sport sont relativement nouvelles pour son mix de produits et les investisseurs semblent apprécier ce changement, même si les tarifs douaniers américains menacent tous les pays où l’entreprise fabrique ses produits.
Un tel acheteur, le géant mondial Nike (NKE.US), a représenté 38 % des revenus de Stella l’année dernière. Et l’entreprise semble de plus en plus dépendante de Nike, dont les actions ont augmenté de 27 % au cours du dernier mois, malgré des résultats mitigés, notamment une baisse de 12 % de ses ventes et un plongeon de 86 % de son bénéfice pour son dernier trimestre achevé en mai. Mais Nike a déclaré qu’elle était en train de redresser la barre et que ses ventes pour les trois mois achevés en août seraient supérieures au consensus des analystes.
Les ASP de Nike ont également connu une pression à la baisse récemment, et l’ensemble de l’industrie de la chaussure subit une pression supplémentaire énorme de la part des tarifs douaniers américains qui s’appliquent à presque tous les pays où ses produits sont fabriqués, principalement en Asie. Mais Stella est peut-être mieux positionnée que nombre de ses concurrents. Elle n’a pas été la seule à commencer à délocaliser sa production hors de Chine dès la fin des années 90, mais elle dispose également d’une solide situation de trésorerie et d’un historique de versement de dividendes à ses actionnaires.
Pour Stella, la baisse d’ASP reflète moins la pression des prix sur ses produits spécifiques que le recentrage de son activité sur les chaussures de sport, à un moment où la croissance ralentit pour ses produits de luxe et de mode traditionnels et commence même à se contracter pour ses modèles décontractés.
Pour se protéger davantage des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, Stella investit 100 millions de dollars dans une usine dédiée en Indonésie pour Nike, qui devrait ouvrir ses portes en 2026, avec une capacité annuelle de production de 10 millions de paires de chaussures. L’entreprise est également en avance sur son plan triennal visant à atteindre une marge opérationnelle de 10 % et une croissance de ses bénéfices après impôts à 10 % au cours de la période 2023-2025.
Capacité croissante
Au lieu de réduire ses capacités face à des ventes stagnantes et à des pressions sur les prix, Stella les augmente. La nouvelle usine indonésienne, ainsi qu’une autre au Bangladesh, ajouteront une nouvelle capacité combinée de 15 millions de paires de chaussures par an, soit un quart de plus que sa capacité antérieure de 60 millions de paires qu’elle a maintenue pendant des années. Ses usines existantes en Chine et au Vietnam fonctionnent à pleine capacité.
L’année dernière, la marge opérationnelle de Stella est passée à 11,9 % contre 10,7 % en 2023, alors que son retour sur capitaux investis (ROIC) est passé à 21,6 %, soit plus du double du niveau de 2019, les effets d’une nouvelle équipe de direction basée sur la famille ont pris le relais des co-fondateurs de l’entreprise. Avec les efforts de cette nouvelle équipe portent leurs fruits, le bénéfice net de Stella a augmenté de 21 % l’année dernière pour atteindre 170 millions de dollars, tandis que ses revenus ont augmenté de 3,5 %, pour atteindre 1,5 milliard de dollars.
Stella a également régulièrement versé des dividendes au fil des ans, souvent équivalents à des rendements de 10 % ou plus, tout en parvenant à augmenter son excédent de trésorerie net de 45,3 %, pour atteindre 417,6 millions de dollars à la fin de l’année dernière. La nouvelle direction a également mis un terme à une expérience de près de 20 ans avec la marque de chaussures de détail de l’entreprise. Elle a commencé à expérimenter avec des sacs à main et a déclaré dans son rapport annuel 2024 qu’elle envisageait d’acquérir un petit fabricant de sacs à main et d’accessoires au Vietnam, qui pourrait devenir un “pilier de croissance clé”.
Stella n’est pas étrangère à la diversification de sa production en dehors de la Chine – une tendance récente pour de nombreuses entreprises suite à la pandémie, et aux tarifs douaniers américains ciblant les produits chinois. Fondée à Taiwan en 1982, Stella a commencé à fabriquer en Chine continentale au cours des années 90, produisant initialement des chaussures pour des marques à bas prix, puis pour des marques haut de gamme au début des années 2000. Elle s’est cotée à la Bourse de Hong Kong en 2007, puis a lancé ses propres marques Stella Luna et What For.
Son activité a atteint son apogée au milieu des années 2010, mais une croissance excessive a conduit à 5 années consécutives de baisse des revenus et des bénéfices, avant l’arrivée d’une nouvelle équipe de direction pour remplacer les fondateurs. Les revenus de l’entreprise n’ont pas encore retrouvé leur niveau de 2015, soit 1,7 milliard de dollars US.
Stella a commencé à transférer une partie de sa production de chaussures du continent chinois au Vietnam en 1998, par le biais d’une coentreprise, puis a ajouté des installations en Indonésie, au Bangladesh et aux Philippines entre 2012 et 2014. DBS estime que 75 % de la production de l’entreprise sera effectué en dehors de la Chine d’ici la fin de cette année.
Malgré l’aspect positif de cette diversification, des risques importants demeurent, notamment du fait de la forte dépendance de Stella à l’égard de Nike et de l’imprévisibilité en cas de second mandat de Trump. Les tarifs douaniers américains actuels s’appliquent à l’ensemble des bases de production de Stella, bien que ceux en vigueur en Indonésie soient relativement faibles par rapport aux autres, après que le pays ait conclu un accord commercial avec les États-Unis ce mois-ci.
Dans une note de juillet, avant le dernier bilan d’activité de Stella, DBS a rehaussé la note de l’entreprise à “achat”, après que Stella ait clarifié qu’elle s’attend à subir une perte de 6 à 7 millions de dollars de l’impact des tarifs américains au cours du second semestre de 2025. La banque a également augmenté ses prévisions de bénéfice pour 2026 de 10 %. Et alors que d’autres banques ont mis en garde les investisseurs contre les entreprises exposées aux tarifs douaniers en général, ces mots de prudence ne s’appliquent pas à Stella.
Goldman Sachs, par exemple, a récemment révisé à la hausse ses prévisions de ventes et de bénéfices pour les entreprises de fabrication de chaussures pour contrat, de 3 % et 8 % en moyenne, tout en réaffirmant sa note « achat » pour Stella. Actuellement, les actions de l’entreprise se négocient à un ratio cours/bénéfice (P/E) d’environ 10, un chiffre meilleur que le ratio de 6,7 pour son rival Yue Yuen (0551.HK), qui a un profil d’entreprise similaire.
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