Les revenus du fabricant de vêtements ont commencé à diminuer au cours du second semestre de son dernier exercice fiscal, alors que les activités de son plus gros client chutaient de 11 %
Les points clés à retenir
- Les profits de Nameson ont chuté de 40 % au cours du second semestre de son dernier exercice fiscal, alors que les activités de son plus gros client chutaient et qu’il dépensait beaucoup sur une nouvelle base de production au Vietnam
- La société a réduit son dividende au cours du second semestre de son exercice fiscal de plus de la moitié, invoquant son “engagement continu envers une gestion prudente de la trésorerie”
Les derniers résultats annuels de Nameson Holdings Ltd. (1982.HK), (OTC:TKAMY) présentent un patchwork de tendances complexes dans l’industrie mondiale du vêtement, allant d’un ralentissement économique réduisant la demande en Chine à la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, qui pousse à délocaliser la production vers l’Asie du Sud-Est.
Au final, tant au sens propre que figuré, pour Nameson, ces résultats ont été synonymes d’un érosion des activités de l’entreprise, qui a entraîné une chute des bénéfices au second semestre de son exercice actuel, qui s’étend jusqu’en mars 2025. Cette baisse des activités est surtout notable au Japon et en Chine, les deux principaux marchés de l’entreprise, où les ventes réalisées au cours de son dernier exercice fiscal ont respectivement chuté de 19 et 7 % par rapport à l’année précédente.
Les finances de Nameson sont également mises à mal en raison de la course qu’elle mène pour mettre en place une base de production au Vietnam, qu’elle pense moins affecté par les tarifs douaniers américains que la Chine, dans le cadre des guerres commerciales de Donald Trump avec le reste du monde. En changeant d’installation de production en raison de demandes de la part de ses clients et en raison de l’instabilité politique dans ce pays de l’Asie du Sud-Est, le fabricant de vêtements est également en train de donner une leçon sur certains des dangers de la diversification géographique.
Les investisseurs ne sont pas très enthousiastes à l’idée d’investir dans les fabricants de vêtements depuis un certain temps, et ils n’ont pas non plus été très excités par le dernier rapport de Nameson, publié après la fermeture de la Bourse de Hong Kong vendredi dernier. Lundi, l’action a chuté de 7,1 %, soit une baisse totale de 8,2 % depuis le début de l’année. Les actions se négocient à un ratio cours/bénéfice (P/E) de seulement 5,3, soit environ égal à celui de Texhong (2678.HK) (5,5), mais bien en dessous du ratio de 15 pour Bosideng (3998.HK), fabricant chinois d’équipements d’hiver, dont la valorisation plus élevée provient de sa marque bien connue.
En revanche, les noms tels que Nameson et Texhong sont en grande partie anonymes et fabriquent des vêtements pour d’autres grandes marques. Cette différence se ressent dans les marges bénéficiaires, la marge brute de Nameson pour son dernier exercice fiscal (18,0 %) étant inférieure à la moitié de celle de Bosideng (49,9 %), telle qu’indiqué dans son dernier rapport financier pour les six mois jusqu’en septembre dernier.
“Le paysage économique mondial a fait preuve de résilience malgré les défis auxquels il a été confronté, tels qu’une croissance plus lente, une inflation persistante et des incertitudes en matière de politique”, a déclaré Nameson dans son dernier rapport. “Les performances économiques ont varié d’un pays à l’autre, les comportements de consommation ayant montré un schéma de reprise complexe.”
Alors qu’il y avait beaucoup d’incertitude autour de ses activités, l’une des choses qui était plus certaine était la décision de l’entreprise de réduire son dividende de plus de la moitié. En réalité, Nameson a légèrement augmenté son dividende pour la première moitié de son exercice fiscal, à 0,098 HK$ par action contre 0,095 HK$ l’année précédente. Mais dans son dernier rapport, la marque a réduit son dividende à seulement 0,015 HK$ pour le second semestre de l’année, contre 0,035 HK$ il y a un an.
L’entreprise n’a pas abordé cette décision directement, mais a indiqué dans le rapport que la société maintenait un “engagement continu envers une gestion prudente de la trésorerie, des flux de trésorerie solides et un ratio d’endettement sain.” Le rapport de la société montre que sa trésorerie a chuté de 40 % à 431 millions de HK$ (55 millions de dollars) à la fin du mois de mars dernier, contre 717 millions de HK$ un an plus tôt, et que son ratio d’endettement a plus que doublé, passant de 8,9 % à 20,1 %.
Alors que de telles tendances ne sont certainement pas une raison d’être excité, elles semblent également être largement liées à l’expansion agressive de l’entreprise au Vietnam, ce qui la rend plus proactive que financièrement irresponsable. En fin de compte, Nameson reste positif en termes de flux de trésorerie et rentable, même si ses bénéfices sont mis sous pression.
La contraction des revenus
Si la diversification de la production en dehors de la Chine semble prudente et qu’il s’agit d’une bonne utilisation des ressources financières de l’entreprise, une chose semble plus inquiétante : la forte détérioration des activités de Nameson au cours du second semestre de son dernier exercice fiscal.
Le dernier rapport montre que les revenus de l’entreprise ont légèrement baissé, de moins de 1 %, à 4,35 milliards de HK$ pour les 12 mois jusqu’au mois de mars, contre 4,38 milliards de HK$ l’année précédente. Cependant, certains calculs à l’aide de données du premier semestre de l’exercice montrent que les revenus de l’entreprise ont commencé à diminuer au cours de la deuxième partie de l’année, chutant de 5,3 % après une hausse de 2,2 % au premier semestre.
La baisse semble liée à la faiblesse observée en Chine et au Japon, bien que la société n’ait pas commenté spécifiquement ces deux marchés. Mais des rapports antérieurs ont indiqué qu’Uniqlo, géant japonais de la fast fashion, était le plus gros client de Nameson. Le rapport de Nameson indique que les revenus de son plus gros client, qu’elle n’a pas nommé, ont chuté de 11 % au cours de son dernier exercice fiscal, passant à 2,04 milliards de HK$, contre 2,29 milliards de HK$ un an plus tôt, représentant ainsi un peu plus de la moitié de ses revenus au cours de l’exercice.
La baisse des activités d’Uniqlo pourrait traduire la faiblesse des ventes de la chaîne dans ses magasins chinois, en raison du ralentissement économique. Cependant, il n’est pas clair pourquoi les commandes de son activité japonaise ont chuté autant, ce qui pourrait être une raison de l’inquiétude des investisseurs. Quelle que soit la raison, la baisse a pu être en partie responsable de l’augmentation de 33 % des stocks de l’entreprise, à 1,21 milliard de HK$ au cours de son dernier exercice fiscal, contre 911 millions de HK$ l’année précédente.
Les baisses en Chine et au Japon ont été en partie compensées par la force des ventes en Europe et en Amérique du Nord, dont les revenus ont augmenté respectivement de 21 % à 833 millions de HK$ et de 14 % à 606 millions de HK$. Cependant, comme nous l’avons déjà noté, les activités nord-américaines pourraient être sous pression au cours de l’exercice actuel, en raison des tarifs douaniers de Donald Trump, non seulement sur la Chine, mais également sur le Vietnam.
Malgré la baisse de ses revenus, Nameson a bien géré les coûts, et la baisse des coûts des matières premières l’a aidé à améliorer sa marge brute, qui est passée à 18,0 %, contre 17,7 % l’année précédente. Au final, Nameson a rapporté que ses bénéfices annuels ont chuté de 5,4 %, passant à 342 millions de HK$ contre 362 millions de HK$ l’année précédente. Cependant, les calculs à l’aide des données du rapport pour le premier semestre de l’exercice fiscal montrent que les bénéfices de l’entreprise ont chuté de 40 % au second semestre de l’année.
En fin de compte, Nameson tente de diversifier sa base de production pour se protéger de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, et apprend aussi sur les dangers de trop compter sur un seul client. Nous estimons qu’à la fin, l’entreprise résistera à ces deux tempêtes, même si ses finances pourraient être mises à rude épreuve pendant ce processus, ce qui aura un impact direct sur les investisseurs sous la forme de dividendes plus faibles.