L’entreprise de biopharmacie avait fait naître l’excitation autour d’un accord de droits pour son médicament auto-immun, mais les termes finaux, avec une petite quantité de liquidités initiales, ont déçu le marché
Points clés à retenir :
- RemeGen reçoit 45 millions de dollars de cash upfront, soit à peine 1% de la valeur totale de l’accord
- L’accord de droits à faible liquidité avec une biotech américaine pourrait ne pas soulager la pression de remboursement de la dette de la société chinoise à court terme
Un accord de licence avec un partenaire pharmaceutique américain serait en général une bonne nouvelle pour un développeur de médicaments chinois, car il lui apporterait des liquidités bien nécessaires pour l’innovation en cours.
Mais le scénario habituel ne s’est pas appliqué dans le cas de RemeGen Co. Ltd. (688331.SH; 9995.HK). Lorsque la société a annoncé fin juin qu’un accord avait été conclu sur les droits internationaux de son traitement contre les troubles auto-immuns, ses actions ont chuté à la fois sur les marchés boursiers de Hong Kong et de Shanghai.
La valeur annoncée de l’accord s’élève à 4,2 milliards de dollars, ce qui en fait l’un des cinq premiers accords du genre dans l’industrie chinoise des médicaments innovants cette année. La raison pour laquelle cette nouvelle a été si mal accueillie par les investisseurs ?
La réponse se trouve dans les détails de l’accord, annoncés le 26 juin. RemeGen a accordé à Vor Bio (VOR.US), une biotech américaine, les droits exclusifs de développer et de vendre son agent biologique, le telitacicept, en dehors de la Grande Chine. La société chinoise reçoit 45 millions de dollars en liquidités initiales, des bons de souscription d’actions d’une valeur de 80 millions de dollars et des paiements conditionnels pouvant aller jusqu’à 4,11 milliards de dollars liés à des étapes cliniques et commerciales. Elle pourrait également recevoir un pourcentage des ventes nettes annuelles, compris entre les chiffres unitaires élevés ou les dizaines, selon l’annonce.
L’aspect crucial de cet accord réside dans son design fondamentalement différent des autres transactions de ce type dans l’industrie pharmaceutique, ce qui explique peut-être la réponse mitigée du marché,
Le montant relativement faible de liquidités initiales semble avoir été un signal d’alarme. L’apport de 45 millions de dollars de liquidités initiales ne représente en fait que 1% de la valeur totale de l’accord. En revanche, 3SBio a empoché un paiement initial de 1,25 milliard de dollars de la part du géant pharmaceutique Pfizer, soit près de 21% du chiffre d’affaires de 6,05 milliards de dollars.
Pendant ce temps, RemeGen pourrait acquérir environ 23% du capital social émis de Vor Bio par le biais de 80 millions de dollars de bons de souscription d’actions, à la place d’un paiement en liquide plus standard, mais cela pourrait être perçu comme une stratégie à haut risque d’échange de droits de produit contre des actions.
Les investisseurs ont fait chuter le cours de l’action de la société de 18,36% à Shanghai et de 11,71% à Hong Kong le jour de l’annonce, annulant ainsi les gains de la société sur la base des attentes gonflées d’un accord de droits imminent. Deux semaines plus tôt, RemeGen avait déclaré sur son compte officiel que des dirigeants de plusieurs multinationales pharmaceutiques avaient exprimé leur intérêt pour l’octroi de la licence du telitacicept, laissant entendre qu’un partenariat de taille était en cours. Cette annonce à elle seule a provoqué une hausse de 20% du cours de l’action de RemeGen à Hong Kong en une journée.
Une fois révélée, l’identité du partenaire s’est révélée être une déception pour les investisseurs. Vor Bio est essentiellement une coquille vide plutôt qu’une grande marque de pharmacie, ayant annoncé début mai qu’elle avait mis fin à tous ses programmes cliniques et réduit ses effectifs de 95% à seulement huit employés.
La société américaine ne possédait que 50,047 millions de dollars de liquidités au premier trimestre de cette année, et a même reçu un avertissement de radiation du Nasdaq après que son cours de l’action ait persisté à se négocier en dessous de 1 $. Pour coïncider avec l’annonce de RemeGen, Vor Bio a dévoilé des plans pour un placement privé d’actions afin de lever environ 175 millions de dollars de fonds frais, mais des doutes persistent quant à sa capacité à soutenir le développement international du médicament de RemeGen.
Difficile de conclure des accords aux étapes avancées
Les accords de grande valeur sur les droits de médicaments impliquent généralement des pipelines au stade précoce, comme ce fut le cas avec 3SBio. Le médicament injectable de RemeGen a déjà été lancé sur le marché chinois pour lutter contre les maladies auto-immunes. Le telitacicept a été approuvé en Chine en 2021 pour le traitement du lupus érythémateux systémique, de la polyarthrite rhumatoïde et de la myasthénie grave, ses ventes ayant augmenté de 88% l’année dernière pour atteindre 970 millions de yuans, contribuant à un peu plus de la moitié du chiffre d’affaires total de RemeGen.
Avec ce bilan, le telitacicept pourrait avoir une valeur élevée dans le cadre d’un accord de licence classique. Le médicament a également reçu l’approbation des régulateurs américains pour lancer des essais de phase trois sur le lupus érythémateux systémique, la néphropathie à IgA et la myasthénie grave, avec l’inscription de patients en cours. On pourrait s’attendre à ce qu’un produit avec des données de stade avancé et des perspectives de revenus claires ait un prix élevé. Néanmoins, les grandes sociétés pharmaceutiques ont tendance à équilibrer l’investissement commercial par rapport aux rendements prévus, ce qui crée des attentes en termes d’évaluation déséquilibrées pouvant bloquer les accords.
Cela expliquerait pourquoi RemeGen a opté pour un modèle à faible liquidité avec Vor Bio. Grâce à une participation de 23%, elle peut rester profondément impliquée dans le développement international de son médicament, atténuant les risques grâce au capital levé dans le cadre du placement privé. Si le médicament réussit sur le plan international, RemeGen pourrait bénéficier à la fois de paiements liés aux étapes et de la montée de la valeur de ses actions, tout en partageant les risques liés à la viabilité de Vor Bio.
Le cours de l’action de RemeGen a chuté pendant trois jours consécutifs après l’annonce de l’accord, mais il s’est redressé au cours des trois jours suivants. Le 4 juillet, le cours de l’action était retourné à son niveau d’avant l’annonce, soit 67,8 HK$. La société se négocie actuellement à un ratio cours / ventes (P / S) d’environ 20 fois, soit un chiffre significativement plus élevé que les 6 fois de 3SBio, ce qui indique qu’une prime importante a déjà été intégrée. Pour autant, les investisseurs devraient noter que RemeGen n’a rapporté que 700 millions de yuans en liquidités à la fin du premier trimestre et doit faire face à une pression importante pour rembourser ses dettes à court terme. Cet accord de faible liquidité semble peu susceptible de soulager la tension financière immédiate.