Un flot croissant d’encres rouges et les risques externes pourraient dissuader les investisseurs de se tourner vers l’un des principaux fabricants de cockpits intelligents de Chine alors qu’il se dirige vers une inscription à la Bourse de Hong Kong
Les points clés à retenir :
- Pateo Connect a déposé une demande d’introduction en Bourse à Hong Kong, en indiquant que son chiffre d’affaires a augmenté de 70,9 % l’an dernier, tandis que ses pertes nettes se sont creusées
- La marge brute du fabricant de cockpits intelligents se réduit, dans un contexte de concurrence intense et de forte dépendance à l’égard des contrôleurs de domaine à faible marge
Le marché des cockpits intelligents en Chine est en plein essor, alimenté par une nouvelle génération de voitures intelligentes qui devraient représenter 80% des ventes cette année. Parallèlement, les droits de douane récemment instaurés par les États-Unis sur les voitures intelligentes chinoises et les technologies connexes pourraient ralentir l’industrie au moment même où elle prend de l’ampleur.
Dans ce contexte, le fabricant chinois de cockpits intelligents, Pateo Connect Technology (Shanghai) Corp., a soumis une nouvelle demande d’introduction en Bourse à Hong Kong à la fin du mois dernier, espérant que cette deuxième tentative serait la bonne après un premier essai en juin dernier. CICC, Guotai Junan International, CMB International, Huatai International et Citic Securities parrainent cette opération, une liste A d’organisateurs chinois, ce qui indique qu’il s’agira probablement d’une opération de grande ampleur.
Fondé en 2009, Pateo Connect est l’un des rares fournisseurs chinois à proposer, sur le marché national, des solutions de cockpit intelligent et de connectivité intelligente. L’année dernière, les cockpits intelligents ont été les principaux gagne-pain de l’entreprise, contribuant à 95,5% du chiffre d’affaires total. Parallèlement, l’entreprise continue de fournir à ses clients OEM des solutions de son activité de connectivité intelligente, plus petite, mais assez stable.
Les cockpits intelligents sont un composant essentiel de la transformation intelligente de l’industrie automobile. Ces dispositifs sont activés par un contrôleur de domaine à leur noyau, avec d’autres appareils connectés à celui-ci, y compris un écran, un appareil photo, un microphone et d’autres matériels.
En 2024, Pateo Connect s’est classé au second rang des fournisseurs de solutions de contrôleurs de domaine de cockpit intelligent pour les véhicules à énergie nouvelle (VEN) en Chine en termes de volume d’expédition, avec 11,9% de parts de marché, derrière le leader qui détient 22,8%. Selon les données tierces du document d’introduction, le marché chinois des solutions de cockpit intelligent pour véhicules de tourisme devrait atteindre 299,5 milliards de yuans (38 milliards de dollars) en 2029, contre 129 milliards de yuans en 2024, soit une croissance annuelle de 18,4%.
Des pertes en augmentation
Sur les trois dernières années, Pateo Connect a vendu environ 4,4 millions de produits de cockpit intelligent, fournissant ainsi une croissance de chiffre d’affaires constante. Selon son dépôt de dossier, le chiffre d’affaires de l’entreprise est passé de 1,2 milliard de yuans en 2022 à 1,5 milliard de yuans en 2023, puis a augmenté encore plus rapidement, avec une croissance de 70,9% l’année dernière pour atteindre 2,56 milliards de yuans, avec une croissance moyenne de 40 %, et l’expansion de sa clientèle.
Cependant, malgré cette forte croissance, l’entreprise n’a pas encore atteint la rentabilité. Ses pertes nettes ont varié, passant de 452 millions de yuans en 2022 à 283 millions de yuans en 2023, pour ensuite augmenter à nouveau pour atteindre 540 millions de yuans l’année dernière. La perte croissante de 2024 reflète également les pressions en matière de coûts qu’éprouve la société, notamment du fait de ses dépenses importantes en R&D et en main-d’œuvre, qui pourraient repousser à l’avenir tout espoir de rentabilité proche.
Un autre défi auquel l’entreprise est confrontée est le recul de sa marge brute, qui est passée de 15,4% en 2023 à 11,8% l’année dernière, les coûts restant élevés et la concurrence étant féroce. La marge brute de son segment principal, les solutions de cockpit intelligentes de base, est passée de 15,1% en 2023 à 11,3% l’année dernière, tandis que l’activité plus petite de solutions de connectivité intelligente a en fait augmenté de 20,8% à 22,1%.
Cette baisse de la marge brute globale est due à la proportion croissante du chiffre d’affaires provenant des contrôleurs de domaine à faible marge dans le mix de l’entreprise. Les contrôleurs de domaine, au cœur des cockpits intelligents, ont souvent des marges plus faibles, car la technologie est déjà relativement mature, ce qui signifie que la concurrence est plus forte et les prix sont plus transparents. Les services logiciels, tels que les solutions de connectivité intelligente, ont des marges plus élevées, mais leur part décroissante du chiffre d’affaires a finalement érodé la marge brute de l’entreprise.
Concentration des clients
Un autre problème est la forte dépendance de Pateo Connect à l’égard d’un petit nombre de clients importants. Ses cinq principaux clients représentaient 83,6% de son chiffre d’affaires en 2022, chiffre qui est tombé à 64,6% l’année suivante, pour ensuite rebondir à 74,4% en 2024. Bien que cette collaboration étroite avec quelques clients puisse générer des commandes stables à long terme, elle expose également la société à des risques importants si les relations avec deux parties viennent à se dégrader, ou si l’un de ses principaux clients fait faillite.
Une autre vulnérabilité potentielle réside dans la forte dépendance de Pateo Connect aux jeux de puces Snapdragon 8295 de Qualcomm, le fabricant américain de puces, pour la plupart de ses produits. Même si Qualcomm peut encore exporter des puces automobiles vers la Chine, cela n’est nullement garanti de façon indéfinie, alors que Washington continue d’ajouter de nouveaux produits à sa liste de contrôle des exportations. En outre, l’entreprise travaille également avec BlackBerry, basé au Canada, pour développer des solutions de cockpit intelligentes utilisant le système d’exploitation de ce dernier. Sachant que les investisseurs pourraient froncer les sourcils face à cette forte dépendance de l’entreprise à des technologies clés étrangères, Pateo Connect a souligné qu’il avait mis en place une coentreprise avec un important fabricant chinois de semi-conducteurs pour développer des puces automobiles domestiques.
Grâce aux progrès rapides de la technologie de conduite intelligente, Pateo Connect semble bien positionné pour bénéficier de la croissance future du marché. Cependant, ses pertes continues et sa marge en baisse pourraient dissuader les investisseurs de s’intéresser à ses actions. Cela dit, le fait que la combinaison de valorisations élevées et de faible rentabilité soit assez courante parmi ce groupe d’entreprises, les investisseurs pourraient donner la priorité à la capacité de Pateo Connect à tirer profit des opportunités et à naviguer face aux risques. Tout investisseur souhaitant se porter acquéreur des actions de l’entreprise devrait se demander si Pateo Connect sera en mesure d’utiliser les fonds levés lors de son introduction en Bourse pour améliorer son efficacité opérationnelle et ses efforts de commercialisation.