La société vise à devenir la 14e société de courtage chinoise à être cotée sur deux places boursières avec son introduction en bourse prévue à Hong Kong, bien que sa petite taille puisse freiner son attrait
Points clés :
- Capital Securities a déposé un dossier d’introduction en bourse à Hong Kong, ses bénéfices du premier semestre de l’année ayant progressé de seulement 2,8 % malgré des gains bien plus importants pour ses rivaux plus gros
- Les actions des courtiers de petite taille cotés simultanément à Hong Kong et en Chine continentale comme Capital Securities se négocient généralement avec une décote de 40 % ou plus par rapport à la valorisation de leurs actions à Shanghai et Shenzhen
Le secteur des valeurs mobilières en Chine est un véritable champ de bataille, avec des dizaines de sociétés de courtage, grandes et petites, se disputant un nombre limité d’investisseurs. Au sein de cette jungle, la petite société Capital Securities Corp. Ltd. (601136.SH) tente de convaincre les investisseurs de Hong Kong de sa valeur, une vente potentiellement difficile alors qu’elle a soumis sa demande de cotation plus tôt ce mois-ci dans l’un des marchés d’introduction en bourse les plus attractifs de Hong Kong depuis des années.
La société est loin d’être un titan dans son domaine. Sa demande de cotation montre qu’en 2022, elle s’est classée 28e parmi les 42 sociétés de courtage chinoises cotées à Shanghai et Shenzhen en termes de chiffre d’affaires et de bénéfices. Sa trajectoire de croissance était plus élevée, la société enregistrant la cinquième vitesse de croissance moyenne annuelle la plus rapide du chiffre d’affaires ainsi que la 10e la plus rapide pour les bénéfices entre 2022 et 2024. Fait le plus remarquable, la société a revendiqué la première place parmi ses pairs en termes de rendement moyen des actifs totaux (ROAA).
Le bénéfice de Capital Securities a également grimpé régulièrement, doublant presque de 550 millions de yuans (77 millions de dollars) en 2022 à 985 millions de yuans l’année dernière. Mais la dynamique s’est nettement ralentie cette année, puisque ses bénéfices de 490 millions de yuans au premier semestre 2025 n’ont augmenté que de 2,8 % sur un an. La société a attribué ce soudain ralentissement à la pression exercée sur sa division de gestion d’actifs, les frais liés aux performances ayant diminué en raison de la volatilité du marché obligataire. Ce qui a été partiellement compensé par un solide redressement du revenu d’investissement porté par les gains en bourse.
Le secteur de la gestion d’actifs brille
Capital Securities tire ses revenus de quatre segments clés : la gestion d’actifs, l’investissement, la banque d’investissement et la gestion de patrimoine. Son activité de gestion d’actifs se distingue comme un concurrent de premier plan. Malgré les pressions exercées sur l’ensemble du secteur, qui ont réduit cette partie du marché des services de courtage en Chine à 5,5 billions de yuans en 2024 contre 8 billions de yuans en 2020, Capital Securities a réussi à réaliser une croissance significative. Plus précisément, ses actifs sous gestion ont fait un bond de 107,3 milliards de yuans à la fin de 2022 à 165,5 milliards de yuans à la mi-année.
La société facture des frais de gestion de base situés généralement entre 0,45 % et 0,55 % des actifs sous gestion, ce qui génère des revenus relativement stables. De plus, elle facture des frais de performance allant de 0,15 % à 0,65 %, qui sont plus volatiles car ils sont liés à la performance de l’investissement qui peut varier considérablement.
Au sein de ses activités d’investissement, seuls les investissements et le trading à revenu fixe ont permis d’obtenir des rendements stables ces dernières années. Le taux de rendement global pour de tels investissements a généralement varié entre 8 % et 10 %, et s’est révélé particulièrement élevé à 9,76 % au premier semestre 2025. Par comparaison, la performance de ses investissements en valeurs mobilières s’est avérée volatile. La société a détenu 405 millions de yuans en titres en 2022, 281 millions de yuans en 2023 et 2,17 milliards de yuans en 2024, générant des rendements de -3,73 %, 0,5 % et -0,27 %, respectivement, sur cette période. Alors que les marchés boursiers chinois ont connu un essor cette année, les avoirs en actions de la société ont augmenté à 5,5 milliards de yuans en juin, le taux de rendement ayant grimpé à 4,72 %.
Mais sa taille relativement modeste limite la participation de Capital Securities au royaume des services de banque d’investissement. Au premier semestre 2025, les revenus de la banque d’investissement ne représentaient que 5,1 % de son total, ses pairs plus importants étant plus susceptibles de bénéficier d’un marché en plein essor pour les nouvelles cotations à Hong Kong et, dans une moindre mesure, à Shanghai et à Shenzhen.
Lié au sentiment du marché intérieur
Les sociétés de courtage nationales dépendent fortement de la performance des marchés boursiers de Shanghai et de Shenzhen, puisque la majeure partie de leurs revenus provient des frais de transaction, qui ont tendance à être plus élevés lorsque les marchés sont solides. Cela a abouti à la stagnation de nombreuses sociétés de courtage au cours des dernières années en raison des faibles performances des marchés boursiers.
Cela se reflète dans le taux de croissance proche de zéro de la taille du marché des valeurs mobilières en Chine entre 2020 et 2024, le marché enregistrant une croissance annuelle moyenne de seulement 0,1 % au cours de cette période. Le Shanghai Composite Index a progressé plus tôt cette année, passant de 3 400 points à la mi-juin à 3 800 points en août. Mais il a ensuite amorcé un mouvement latéral plus récemment, au milieu des inquiétudes liées à la guerre commerciale Chine-États-Unis, les actions des sociétés de courtage ayant subi une correction plus profonde que le marché dans son ensemble.
Parmi les 42 sociétés de courtage actuellement cotées sur les marchés nationaux de Shanghai et de Shenzhen, 13 sont également cotées à Hong Kong. La dernière valeur mobilière à avoir obtenu une telle double cotation boursière est Shenwan Hongyuan (6806.HK), mais c’était en 2019. Capital Securities deviendrait donc le 14e, mettant fin à une sécheresse de six ans pour ce type de cotations.
Capital Securities a enregistré des flux de trésorerie négatifs ces dernières années, avec des sorties de trésorerie d’exploitation de 313 millions de yuans en 2023 et 1,971 milliard de yuans l’année dernière, bien que les sorties se soient modérées à 120 millions de yuans au premier semestre de cette année. Sa trésorerie à la fin de l’année 2024 s’élevait à 2,65 milliards de yuans, soit une baisse de 12,6 % en glissement annuel. Ce chiffre a chuté brusquement cette année, pour atteindre 1,8 milliard de yuans à la fin du mois de juin. Les fonds levés grâce à une cotation à Hong Kong pourraient aider la société à développer son échelle d’actifs, à maintenir sa liquidité et à poursuivre le développement de son activité de négoce sur marge et de prêt de titres, ce qui renforcerait sa position sur un marché très concurrentiel.
Forte progression des actions
Capital Securities a été fondée en 2000 et est contrôlée par la Commission de supervision et d’administration des biens d’Etat de Pékin par l’intermédiaire de sa maison-mère publique, Beijing Capital Group. La société s’est cotée à la bourse de Shanghai en 2022 et sa valeur marchande a doublé pour atteindre environ 60 milliards de yuans depuis. Son action a légèrement reculé depuis le début de l’année, mais elle se négocie à des ratios relativement élevés, soit 59 fois pour le ratio cours/bénéfice (P/E), et 4,5 fois pour le ratio cours/valeur comptable (P/B).
Parmi les 13 sociétés de valeurs mobilières cotées simultanément à Hong Kong et sur l’un des marchés nationaux chinois, les actions cotées à Hong Kong des plus gros acteurs comme Citic Securities (6030.HK ; 600030) et Huatai Securities (6886.HK ; 601688.SH) se négocient actuellement avec des décotes relativement modestes de 6,3 % et 14,8 %, respectivement, par rapport à leurs homologues nationaux. Cependant, les courtiers plus petits comme Orient Securities (3958.HK ; 600958) et Central China Securities (1375.HK ; 601375.SH) se négocient avec des décotes plus importantes de 40 % et 47 %. Étant donné la position de Capital Securities comme une société de courtage de taille moyenne sur le marché intérieur, sa valorisation sur la cote de Hong Kong exigerait probablement une décote tout aussi importante comparée à son multiple de valorisation sur le marché de Shanghai.
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