Alors que les nouvelles règles du Nasdaq menacent de faire dérailler de nombreuses cotations américaines de petite taille d’entreprises chinoises, l’autorité de régulation des titres financiers chinoise resserre également son contrôle sur ces cotations
Points clés :
- L’autorité de régulation des titres financiers chinoise a intensifié sa surveillance des entreprises chinoises souhaitant se faire coter aux États-Unis et pose des questions sur un nombre croissant de sujets
- Cette surveillance intervient alors que le Nasdaq se prépare à appliquer de nouvelles règles qui imposeraient également de nouvelles exigences strictes aux entreprises chinoises souhaitant s’inscrire sur la bourse américaine
Le chemin vers les marchés des capitaux pour de nombreuses entreprises chinoises qui aboutissait autrefois à une cotation à Wall Street est en train de devenir un cul-de-sac.
Les nouvelles cotations se font de plus en plus rares, subissant une pression réglementaire de plus en plus dure des deux côtés du Pacifique, tant aux États-Unis qu’en Chine. Les États-Unis ont d’abord fait monter la pression sur les petites entreprises chinoises cotées en bourse, qui sont devenues la nouvelle norme en annonçant de nouvelles mesures restrictives en septembre. Les banquiers d’investissement se plaignent maintenant également du fait que les nouvelles demandes de cotation font l’objet d’un contrôle approfondi de la part des autorités chinoises.
“De nombreuses entreprises chinoises cherchent à se faire coter aux États-Unis, mais la CSRC étouffe le processus”, a déclaré à Bamboo Works un avocat chinois spécialisé dans les introductions en bourse, en faisant référence à la Commission chinoise de réglementation des banques et des assurances (CBIRC), l’autorité de surveillance des titres financiers en Chine, qui a mis en place il y a deux ans un système d’enregistrement pour contrôler toutes les ventes d’actions à l’étranger par les entreprises chinoises.
Comme une grande partie de la nouvelle surveillance n’a été mise en place que ces derniers mois, le climat est encore trop nouveau pour que l’on puisse en voir les effets. Le nombre d’IPO chinoises sur les bourses américaines a bondi de 54 % au cours des neuf premiers mois de cette année, à 57. La plupart d’entre elles provenaient de petites entreprises qui levaient 20 millions de dollars ou moins, ce qui a fait chuter le montant moyen de levée de fonds lors d’introduction en bourse de 18 %, selon Deloitte.
Un banquier spécialiste des introductions en bourse a déclaré que la plupart des cotations américaines d’entreprises chinoises réalisées jusqu’à présent cette année provenaient d’accords préalablement approuvés. Pendant ce temps, le nombre de nouvelles cotations américaines approuvées par la CSRC ralentit à un rythme d’escargot en raison de la lenteur du régulateur à accepter et à contrôler les demandes. “L’un de mes clients a attendu deux ans et sa patience commence à s’effriter”, a déclaré le banquier.
Le volume des transactions revient, mais la levée de fonds accuse un retard
La Chine a sévi contre les cotations à l’étranger en 2021 après l’entrée en bourse de DiDi Global à New York malgré les objections de Pékin. Les activités ont finalement repris en 2024 après deux années d’inactivité, et cet élan s’est poursuivi cette année.
Les 57 entreprises chinoises cotées au cours des neuf premiers mois de 2025 ont levé un total d’un milliard de dollars, selon Deloitte. Cela fait suite à une année record en 2024, où 64 entreprises chinoises sont entrées en bourse sur les marchés américains, selon le cabinet d’avocats américain K&L Gates.
Mais le boom des introductions en bourse a été dominé par les petites entreprises. L’IPO chinoise moyenne en 2024 n’a levé que 50 millions de dollars de fonds, contre plus de 300 millions en 2021, selon la Commission américaine d’examen économique et de sécurité (USCC).
“Les émetteurs à petite capitalisation ont constitué la grande majorité de ces offres, car les introductions en bourse blockbuster chinoises de plusieurs milliards de dollars sont toujours absentes des marchés américains”, a déclaré la commission dans un rapport en mars. “La taille réduite de ces cotations s’explique en partie par les tensions accrues dans la relation américano-chinoise, mais elle reflète également la surveillance accrue des autorités de régulation chinoises et les nouvelles réglementations visant à donner à Pékin un meilleur contrôle et une meilleure surveillance des activités de levée de fonds à l’étranger.”
Un contrôle plus strict
La CSRC examine aujourd’hui une introduction en bourse visant les États-Unis comme si elle contrôlait une cotation nationale, a déclaré l’avocat spécialisé dans les IPO. Cela semble différer de l’approche antérieure lorsqu’un volume beaucoup plus important de cotations visant les États-Unis était approuvé. Aujourd’hui, les régulateurs examinent un large spectre de sujets concernant les cotations visant les États-Unis, de la gouvernance d’entreprise et des transactions connexes, aux programmes d’incitation à la bourse et à l’historique des transferts d’actions.
De nombreuses entreprises chinoises cherchant à se faire coter à l’étranger adoptent fréquemment une structure financière appelée entité à intérêt variable (EIV) pour contourner les restrictions chinoises en matière d’investissement étranger. “Mais maintenant, beaucoup de nos candidats ont été invités par la CSRC à démanteler l’EIV”, a déclaré l’avocat. Une telle restructuration transformerait les accords contractuels en propriété directe, ce qui soulèverait de nombreux problèmes fiscaux et de conformité, a-t-il ajouté.
Les entreprises évoluant dans des secteurs sensibles doivent également obtenir l’approbation des organismes chinois de régulation de l’industrie, qui doivent confirmer que leurs cotations ne créent pas de risques pour la sécurité nationale et les données.
Cette nouvelle bureaucratie a été mise en évidence dans l’une des récentes divulgations de la CSRC.
Selon les données de la CSRC du 7 novembre, GoodFaith Technology Inc., un fournisseur chinois de services de gestion des risques de prêt, a soumis une demande de cotation au Nasdaq à l’autorité de régulation chinoise le 28 juin 2023. Mais plus de deux ans plus tard, l’organisme de surveillance chinois demande toujours des informations complémentaires à la société.
GoodFaith n’est pas seul. Plus de 30 candidats à la cotation, dont Totem New Energy Technology et Zhong Yuan Bio-Technology Holdings, sont coincés dans le processus de contrôle depuis plus d’un an, selon les divulgations de la CSRC. Cela correspond à une période d’attente théorique de six à neuf mois habituellement conseillée par les avocats.
De plus, de nombreuses entreprises visant les États-Unis ont de plus en plus de mal à entrer même par la porte d’entrée de l’autorité de régulation chinoise. La CSRC n’a accepté que 23 demandes de cotation américaine cette année, contre 277 entreprises chinoises qui ont déposé une demande de cotation à Hong Kong depuis la mi-avril et dont les demandes sont actuellement en cours d’examen.
“Les introductions en bourse à Hong Kong ont reçu le soutien des autorités chinoises, qui accélèrent l’approbation des cotations”, a déclaré un deuxième avocat.
Hong Kong, qui fait partie de la Chine mais qui dispose d’un large degré d’autonomie, a revendiqué la première place au niveau mondial en matière de levée de fonds lors d’introduction en bourse jusqu’à présent cette année. Mais les autorités chinoises de régulation ont d’autres choses à s’inquiéter concernant les cotations destinées aux États-Unis, a déclaré l’avocat, notamment les préoccupations en matière de sécurité nationale, l’impact plus large que de telles cotations pourraient avoir sur l’image internationale de la Chine et l’éligibilité en vertu de règles de cotation plus strictes aux États-Unis.
Sécurité nationale
En septembre, le Nasdaq, qui a accueilli près de toutes les cotations américaines d’entreprises chinoises dans le contexte récent, a proposé des normes de cotation plus strictes dans le cadre d’un effort plus large visant à lutter contre les manipulations potentielles du marché. Les nouvelles règles exigeraient des entreprises opérant principalement en Chine qu’elles lèvent un minimum de 25 millions de dollars dans le cadre de leur introduction en bourse et qu’elles maintiennent une valeur marchande minimale de 15 millions de dollars dans leur flottant – soit le triple du seuil actuel d’au moins 5 millions de dollars.
Les nouvelles normes sont toujours en attente d’approbation de la part de l’autorité américaine de régulation des titres financiers, mais elles pourraient entrer en vigueur peu de temps après avoir reçu le feu vert, a déclaré précédemment le Nasdaq. “Si les nouveaux seuils sont approuvés et deviennent effectifs au cours de cette année, certaines entreprises chinoises pourraient changer leurs projets de cotation du Nasdaq vers Hong Kong”, a déclaré Deloitte.
La surveillance plus stricte intervient également dans un contexte de méfiance et de rivalité croissantes entre Pékin et Washington. Au début du mois d’avril, lorsque les tensions commerciales sino-américaines se sont intensifiées, le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a évoqué la possibilité de retirer de la cote les sociétés basées en Chine et cotées aux États-Unis.
En mai, le Financial Times a rapporté que deux parlementaires républicains avaient également exhorté la Securities and Exchange Commission des États-Unis à retirer de la cote les sociétés chinoises, notamment les géants d’Internet Alibaba, Baidu et JD.com, en invoquant des risques pour la sécurité nationale.
“Les investisseurs dans les entreprises chinoises risquent de soutenir des activités qui sont contraires aux intérêts nationaux des États-Unis, notamment le développement de la technologie utilisée pour la censure et la surveillance et à des fins militaires”, a déclaré la Commission américaine d’examen économique et de sécurité dans son rapport de mars. La commission a ajouté que les États-Unis envisagent une réglementation qui pourrait restreindre certains investissements américains dans des entreprises chinoises impliquées dans des technologies de pointe spécifiques.
Les avocats disent que les risques géopolitiques et réglementaires croissants signifient que les entreprises chinoises désespérées de se faire coter aux États-Unis doivent de plus en plus penser en dehors des sentiers battus pour mener à bien leurs projets. “Certaines entreprises peuvent scinder leurs unités offshore pour créer une cotation autonome aux États-Unis”, a déclaré le deuxième avocat spécialisé dans les introductions en bourse. Il n’y a aucune garantie qu’une telle structure puisse contourner la surveillance réglementaire, mais “c’est un modèle qui vaut la peine d’être exploré”, a-t-il ajouté.
Benzinga : Cet article provient d’un contributeur externe non rémunéré. Il ne reflète pas le travail de reportage de Benzinga et n’a pas été édité pour le contenu ou l’exactitude des informations.