Le fournisseur de services de fertilité a perdu jusqu’à 1 milliard de yuans au premier semestre de cette année après avoir enregistré d’importantes dépréciations sur ses filiales américaine et laotienne
Points à retenir :
- Jinxin a perdu jusqu’à 1 milliard de yuans au premier semestre 2025, principalement sur des charges de dépréciation liées aux entreprises qu’elle a acquises aux États-Unis et au Laos
- Les charges indiquent que les filiales américaine et laotienne du fournisseur de services de fertilité ne répondent pas aux attentes dans un contexte de baisse mondiale des taux de natalité
Les taux de natalité continuent de baisser dans le monde, et cela semble devenir un problème croissant pour Jinxin Fertility Group Ltd. (1951.HK).
La société, qui fournit des services d’assistance à la reproduction, a averti vendredi dernier qu’elle était entrée dans le rouge cette année, enregistrant une perte pouvant atteindre 1 milliard de yuans (139 millions de dollars) au cours des six premiers mois de 2025, contre un bénéfice net de 190 millions de yuans un an plus tôt. Cette mise à jour est basée sur des estimations préliminaires, Jinxin devant publier les résultats finaux le 25 août ou aux alentours de cette date.
Jinxin a principalement imputé cette forte inversion sur des charges de provisions pour dépréciations d’actifs incorporels tels que l’écart d’acquisition et les actifs financiers liés à ses filiales américaine et laotienne. Bien qu’elle n’ait pas fourni plus de détails sur ce qui se passe sur ces marchés, les mesures prises indiquent que ses opérations dans les deux pays, obtenues par le biais d’acquisitions antérieures, ne se portent pas très bien. En effet, ce type de traitement comptable devient généralement nécessaire lorsque les sociétés acquises obtiennent des résultats inférieurs aux attentes.
La croissance des revenus de Jinxin ralentit alors que les taux de natalité en Chine et ailleurs sont en baisse – une tendance qui a des implications majeures pour une entreprise dont l’activité principale est de s’adresser aux personnes qui veulent avoir des enfants. Le taux mondial de fécondité, ou le nombre moyen d’enfants nés de chaque femme, devrait tomber en dessous de la marque de 2,1 d’ici 2050, ce qui est inférieur au niveau généralement considéré comme le minimum nécessaire pour que les pays développés maintiennent leur population.
Le fait que les perspectives de la conjoncture économique mondiale plus large continuent de s’altérer dans un contexte de tensions commerciales persistantes ne présage pas non plus de bonnes nouvelles pour les services coûteux tels que les traitements de fertilité, car un plus grand nombre de couples pourraient avoir à serrer leur budget pour éviter de telles dépenses. De nombreux couples pourraient également de plus en plus craindre les lourdes dépenses à long terme que représente l’éducation d’une famille.
Pour les entreprises qui font des acquisitions comme Jinxin, l’écart d’acquisition peut constituer un bagage financier supplémentaire qui s’ajoute aux défis opérationnels auxquels elle doit faire face dans un environnement commercial de plus en plus difficile. Lorsqu’une société fait une acquisition et paie plus que la juste valeur des actifs de la société acquise, la société acquéreuse inscrit la différence en tant qu’écart d’acquisition dans son bilan. À l’avenir, elle évalue régulièrement si l’écart d’acquisition a été déprécié, sur la base des projections financières de la filiale acquise. Si la société acquéreuse estime qu’une dépréciation a eu lieu, elle décote l’écart d’acquisition dans son bilan, ce qui réduit le montant total de ses actifs, et constitue une provision correspondante dans son compte de résultat, ce qui réduit son bénéfice.
Le principal actif de Jinxin aux États-Unis est HRC Fertility Management, qu’il a acquis en 2018. HRC possède un réseau de cliniques en Californie. La société évalue périodiquement les valeurs des écarts d’acquisition et il semble qu’elle pense désormais avoir payé plus pour HRC qu’elle ne l’avait estimé auparavant.
Test de dépréciation
Pour effectuer ces calculs, Jinxin utilise généralement des projections de flux de trésorerie pour HRC, sur la base de son taux de croissance des revenus et de sa marge bénéficiaire brute – un exercice appelé “test de dépréciation”. Lorsque Jinxin pense que l’une de ces métriques ne répondra pas à ses hypothèses antérieures, elle prend le taureau par les cornes et enregistre une charge de dépréciation. L’année dernière, la société n’a pas enregistré de perte de dépréciation pour HRC, ce qui porte la valeur comptable totale de l’écart d’acquisition pour ses opérations américaines et leurs autres actifs incorporels à environ 3,8 milliards de yuans.
Au Laos, Jinxin a acquis le Jinrui Medical Center en 2020. Cet accord n’impliquait aucun écart d’acquisition, mais l’unité dispose d’un actif incorporel sous la forme d’une licence d’exercice de la médecine, d’une valeur d’environ 40 millions de yuans à la fin de l’année dernière.
Le fait que Jixin signale une perte nette substantielle signifie que ses charges de dépréciation – dont la plupart proviennent probablement de ses opérations américaines – ont probablement effacé une grande partie de ses revenus du premier semestre de cette année. Cela implique également qu’il existe un large fossé entre les prévisions de flux de trésorerie initiales de la société pour sa filiale américaine et ses attentes les plus récentes après ce dernier ajustement des réalités.
Le chiffre d’affaires global de Jinxin a augmenté de moins de 1 % l’année dernière pour atteindre 2,8 milliards de yuans, soit une forte baisse par rapport à une augmentation de près de 18 % en 2023. Pire encore, ses bénéfices brut et net ont tous deux diminué l’année dernière. Son chiffre d’affaires a diminué en Chine, qui reste son principal marché, avec une baisse du nombre de cycles de traitement malgré les efforts de Pékin pour inverser la tendance à la baisse du taux de natalité du pays.
Jinxin bénéficie au moins d’un peu d’aide en Chine de la part du gouvernement, puisque certaines villes et certaines provinces – dont Chengdu, le plus grand marché national de la société – prennent en charge les coûts des services de fertilité dans le cadre du régime national d’assurance maladie. Dans son rapport annuel, Jinxin a expliqué que le nombre de cycles de traitement en Chine a chuté l’année dernière parce que certains patients potentiels ont attendu la fin de l’année pour bénéficier du remboursement de certains traitements. Mais la réticence générale à avoir des enfants chez les jeunes couples, en particulier dans l’environnement économique actuel fragile de la Chine, a peut-être joué un rôle plus important et plus fondamental dans la faible croissance du chiffre d’affaires de Jinxin.
Dans la divulgation de vendredi, Jinxin a également déclaré que son PDG Dong Yang serait le directeur financier par intérim de la société, ce qui semble suggérer que l’ancien directeur financier Huang Hanmei a quitté ses fonctions moins de deux ans après sa nomination. Bien qu’aucune raison n’ait été donnée pour expliquer le départ de Huang, le changement soudain de directeur financier et l’avertissement sur les bénéfices ne présagent rien de bon pour la société.
Les actions de Jinxin ont chuté de près de 7 % lundi, premier jour de bourse après l’annonce, bien qu’elles aient légèrement rebondi le lendemain. Elles se négocient toujours à un ratio cours/bénéfices (P/E) de 27 et à un ratio cours/ventes (P/S) de 2,6. Ces multiples sont plutôt décents par rapport au ratio P/E de 16 et au ratio P/S de 2 pour le spécialiste de l’oncologie Hygeia Healthcare (6078.HK), ou au maigre ratio P/S de 0,3 pour l’opérateur hospitalier Guangdong Kanghua Healthcare (3689.HK), entre autres homologues du vaste secteur médical.
Même ainsi, le titre Jinxin a perdu près des deux tiers de sa valeur depuis l’introduction en bourse de la société en 2019. Les tendances démographiques actuelles jouent certainement contre la société, ce qui signifie que le potentiel de hausse du titre pourrait être limité tant qu’elle restera sur sa trajectoire actuelle.
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