Le fondateur du développeur de médicaments anticancéreux a cédé une partie de ses actions après que le titre a atteint un sommet de prix, soulevant des questions sur les perspectives de revenus de l’entreprise
Principaux points à retenir :
- L’année dernière, l’entreprise a finalement publié un bénéfice annuel, mais cet accomplissement a été rendu possible grâce à des paiements de licence initiaux pour ses médicaments expérimentaux.
- Les droits sur les nouveaux médicaments d’Alphamab enregistrés en Chine continentale ont maintenant été concédés sous licence, ce qui a pour effet de plafonner le potentiel de croissance de l’entreprise
Le secteur de la découverte de médicaments en Chine est revenu en force cette année après trois années de ralentissement, entraînant un rebond général du marché boursier de Hong Kong.
Un des acteurs importants de ce retour en force a été le spécialiste de la thérapie contre le cancer Alphamab Oncology (9966.HK), qui a plus que doublé sa valeur boursière, devançant ainsi un rebond général de 65 % de l’indice Hang Seng Innovative Drug.
Cependant, le rebond a également tenté les actionnaires à effectuer des ventes.
La semaine dernière, Alphamab a annoncé que le 5 juin, un trust familial contrôlé par un actionnaire clé avait vendu un bloc de 14,6 millions d’actions pour environ 117 millions de dollars de Hong Kong. La cession à 8,05 HKD (1,03 USD) par action a réduit la participation de 32,5 % à 31 % pour le fondateur et PDG Xu Ting, bien qu’il conserve la majorité des droits de vote.
La vente a profité à un prix élevé après que l’action Alphamab ait atteint son plus haut niveau depuis novembre 2023, surfant sur une vague de nouvelles positives pour l’industrie.
Le rebond a été alimenté par un accord de licence historique de 6 milliards de dollars entre 3SBio (1530.HK) et Pfizer (PFE.US), ainsi que par un bond de 25 % de l’action de l’industriel leader Hengrui Pharmaceuticals (600276.SH; 1276.HK) après ses débuts à la Bourse de Hong Kong. Le cours de l’action d’Alphamab a donc augmenté de près de 33 % entre le 19 et le 23 mai. Plus d’une semaine plus tard, le 2 juin, l’entreprise a entamé un processus de cession d’actions, qui a été conclu quelques jours plus tard.
Alphamab est spécialisé dans le développement de produits biopharmaceutiques pour le traitement ciblé des tumeurs. L’un de ses principaux produits est le médicament contre les points de contrôle immunitaires envafolimab, un produit d’oncologie PD-L1 approuvé en 2021. Après neuf ans d’activité, l’entreprise a finalement réalisé son premier bénéfice annuel complet en 2024. Bien que sur le papier, l’entreprise semble récolter les fruits de ses efforts de recherche, le désengagement rapide sonne l’alarme pour les investisseurs.
Un examen plus approfondi des registres de revenus d’Alphamab permet de mieux comprendre les motivations de cette vente.
Les revenus annuels de l’entreprise ont grimpé de 192 % pour atteindre 640 millions de yuans (8,9 millions de dollars) l’année dernière, faisant ainsi passer sa perte nette de 211 millions de yuans en 2023 à un bénéfice de 166 millions de yuans. Mais les revenus principaux du seul médicament d’Alphamab lancé sur le marché jusqu’à présent, l’envafolimab, ont en réalité chuté de 18,46 % à 159 millions de yuans par rapport à l’année précédente. Le facteur décisif pour les bénéfices est en réalité les recettes de trois accords de licence, s’élevant à environ 464 millions de yuans en frais ponctuels et 1,88 million de yuans en paiements échelonnés.
Le souffle des accords retombe
Ce fut une grande année pour les accords de développement de médicaments. En janvier, Alphamab a signé un accord de 700 millions de dollars avec Glenmark pour l’envafolimab, un accord de 616 millions de dollars avec ArriVent pour des travaux conjoints sur les conjugués anticorps-médicaments et un accord de 3,08 milliards de yuans avec CSPC Pharmaceutical Group (1093.HK) pour le conjugué anticorps-médicament HER2 à double cible JSKN003.
Ces montants en tête comprennent des frais initiaux et des paiements d’étape, mais les sommes différées dépendent de l’atteinte d’objectifs de R&D spécifiques et peuvent ne pas se matérialiser. Les parties n’ont pas divulgué de chiffres spécifiques pour les paiements initiaux dans les deux premières collaborations, tandis que le paiement initial pour l’accord avec le CSPC Pharmaceutical Group s’élevait à 400 millions de yuans.
Le bilan des accords précédents d’Alphamab met en lumière les risques. Son partenaire américain, Tracon Pharmaceuticals (TCON.US), a mis fin au développement conjoint de l’envafolimab après que le médicament ait livré des résultats décevants lors d’essais cliniques, utilisés dans une thérapie combinée pour traiter les patients atteints de sarcome. Un essai de phase III pour le produit phare d’Alphamab, le KN046 pour le traitement du cancer du pancréas, n’a pas non plus atteint son objectif de survie ciblé. De précédents essais du KN046 pour traiter un type de cancer du poumon ont également donné des résultats insatisfaisants.
Par ailleurs, les droits sur les deux autres pipelines avancées d’Alphamab, KN026 et JSKN003, en Chine continentale ont également été concédés sous licence au CSPC Pharmaceutical Group. Même si ces médicaments sont lancés avec succès en Chine, Alphamab ne recevra qu’une partie des recettes, ce qui limite son potentiel de croissance des revenus. De plus, le conjugué anticorps-médicament HER2 de l’entreprise, le JSKN003, est confronté à une concurrence féroce de la part de Zymeworks, Chia Tai Tianqing et XuanZhu Biopharm, qui travaillent sur des produits similaires.
Les accords de licence peuvent augmenter le chiffre d’affaires à court terme, mais seuls les revenus durables provenant de médicaments commercialement viables peuvent garantir une stabilité des revenus.
Actuellement, Alphamab se négocie à un ratio cours/bénéfice (P/E) de 44, soit encore plus élevé que les 30 de Henlius Biotech (2696.HK), qui a atteint la rentabilité grâce à la vente de ses produits. Les nombreuses collaborations d’Alphamab témoignent de son expertise en matière de R&D, mais exposent les investisseurs à un risque de recul si les bénéfices s’avèrent être de courte durée.