Le fabricant de substrats en carbure de silicium a obtenu le feu vert de l’autorité chinoise des marchés financiers pour être coté à Hong Kong, alors même que ses revenus ont commencé à diminuer au premier trimestre
Les points clés à retenir
- L’autorité chinoise des marchés financiers a enregistré un projet d’IPO de la part de la société de semi-conducteurs SICC, ouvrant ainsi la voie à son inscription à la bourse de Hong Kong
- Après avoir rapporté de fortes augmentations de revenus en 2023, la croissance du fabricant de substrats SiC a ralenti brutalement l’année dernière, et a commencé à diminuer au premier trimestre de 2025
Quatre mois font toute la différence.
Quand la société de semi-conducteurs SICC Co. Ltd. (688234.SH) a déposé pour la première fois en février son dossier de cotation à Hong Kong, elle se vantait d’une forte croissance à deux chiffres de ses revenus et était en passe de rapporter son premier bénéfice annuel. L’inscription de l’entreprise à Hong Kong, qui a été approuvée vendredi par l’autorité financière chinoise, viendrait compléter son inscription existante au STAR Market de Shanghai.
Le projet d’inscription par la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières (CSRC) ouvre officiellement la voie à SICC pour vendre des actions sur l’un des marchés d’IPO les plus dynamiques de Hong Kong depuis des années. Selon le communiqué d’inscription de la CSRC, il prévoit de vendre 87,2 millions d’actions lors de l’introduction en bourse.
La cotation est garantie par deux des plus grandes banques d’investissement chinoises, CICC et Citic Securities, ce qui indique qu’elle ciblera principalement les investisseurs asiatiques. Ce n’est pas très surprenant, puisque l’occident, et les États-Unis en particulier, prennent de plus en plus de mesures pour interdire à leurs investisseurs d’acheter des actions de fabricants chinois de technologies de pointe, notamment des microprocesseurs utilisés dans de nombreux gadgets de haute technologie, mais également avec des applications de défense.
Le plan d’inscription de SICC à Hong Kong semblait relativement attrayant lorsqu’il a déposé sa demande en février, et a mis à jour sa demande un mois plus tard. Mais depuis cette demande, qui ne comprenait que des informations financières jusqu’à la fin de septembre 2023, son activité a pris un virage à 180°.
La société et ses homologues sont attaqués sur deux fronts. SICC fabrique des substrats de carbure de silicium (SiC), qui constituent la base des plaquettes qui sont finalement gravées dans les puces électroniques. Les puces de SICC sont utilisées par un large éventail d’industries, mais deux des plus importants sont l’équipement de l’énergie solaire et les fabricants de véhicules à énergie nouvelle (VEN).
Comme c’est souvent le cas, SICC et ses homologues ont connu une croissance de leur capacité au cours des dernières années pour alimenter les secteurs en plein essor de l’énergie solaire et du VEN. Cela a entraîné une surcapacité assez courante dans les industries chinoises de pointe de nos jours, sapant les prix des substrats SiC qui représentent plus de 80 % des ventes de SICC.
Une surcapacité similaire dans les secteurs des VEN et de l’énergie solaire est l’autre facteur qui pose de sérieux problèmes à SICC et à ses homologues.
Après avoir enregistré de fortes augmentations de ventes à deux et même trois chiffres au cours des deux dernières années, les fabricants chinois de VEN voient soudainement leur croissance ralentir brutalement à mesure que le marché intérieur sature et que les marchés étrangers dressent des barrières commerciales aux importations chinoises. Les guerres de prix qui en résultent ont provoqué l’agrandissement des pertes des fabricants de VEN, les incitant à faire pression sur leurs fournisseurs pour obtenir des prix plus bas. La situation est similaire pour les fabricants de panneaux solaires, dont beaucoup sont passés dans le rouge, car leurs coûts de production dépassent les prix en chute libre du verre.
La pression des prix était déjà évidente dans la demande d’introduction en bourse de SICC en mars, bien que les effets semblent s’être détériorés depuis. La société a déclaré que le prix moyen de chacun de ses substrats SiC s’élevait à 4185 yuans (583 dollars) au cours des neuf premiers mois de l’année dernière, contre 4798 yuans pour l’ensemble de l’année 2023 et près de 20% de moins que les 5110 yuans qu’elle avait obtenu en 2022. Mais ses coûts de production ont continué de grimper régulièrement, augmentant de 34 %, passant de 710 millions de yuans au cours des neuf premiers mois de 2023 à 954 millions de yuans au cours de la même période de l’année dernière.
Les revenus diminuent
La demande initiale d’IPO de SICC semblait très attrayante, montrant que les revenus de la société avaient triplé en 2023 par rapport à l’année précédente, alors que la demande des secteurs des VEN et des panneaux solaires augmentait, et que la société avait commencé la production de masse de ses derniers substrats de 8 pouces. Fondée en 2010, SICC produisait à l’origine des substrats de 2 pouces, puis a ajouté des produits de 4 pouces et de 6 pouces en 2015 et 2021 respectivement. Plus le substrat est grand, plus son rendement en microprocesseurs est élevé.
La société a déclaré qu’elle avait développé ses premiers substrats de 12 pouces en SiC l’année dernière, bien que ces produits n’aient pas encore été mis en production de masse.
SICC n’était pas la seule entreprise à lancer de nouveaux produits et à augmenter sa capacité, alors que deux de ses plus grands groupes de clients commençaient à montrer des signes de détresse l’année dernière. Au fur et à mesure que ces choses se produisaient, la croissance de l’entreprise a ralenti brutalement en 2024, bien qu’elle soit toujours respectée car ses revenus ont augmenté de 55 % sur un an au cours des neuf premiers mois jusqu’en septembre, à 1,28 milliard de yuans.
Ce ralentissement s’est accéléré au quatrième trimestre de l’année dernière, la croissance des revenus de l’entreprise étant tombée à 14,3 %, selon les calculs effectués à l’aide des données du document d’introduction en bourse et des données annuelles des déclarations de SICC à la Bourse de Shanghai. Cette tendance s’est aggravée au premier trimestre de cette année, les revenus de l’entreprise ayant chuté de 4,25 % à 408 millions de yuans contre 426 millions de yuans un an plus tôt, selon le rapport du premier trimestre déposé à la Bourse de Shanghai.
Les marges et les bénéfices de l’entreprise ont suivi des trajectoires similaires. Sa marge brute est passée en territoire positif en 2023 à 14,6 %, et a progressé à 25,5 % au cours des neuf premiers mois de l’année dernière. De même, la société est sortie du rouge en affichant un bénéfice de 143 millions de yuans au cours des neuf premiers mois de l’année dernière, contre une perte de 68,2 millions de yuans l’année précédente. Mais le bénéfice de la société a chuté de 82 % à 8,52 millions de yuans au premier trimestre de cette année, contre 46,1 millions de yuans un an plus tôt, ce qui suggère qu’elle pourrait retomber dans le rouge plus tard cette année.
SICC a déclaré que l’augmentation des dépenses de R&D était en partie responsable de la chute de ses bénéfices, et en effet, ces dépenses sont passées à 11 % du chiffre d’affaires au premier trimestre de cette année, contre 5,2 % un an plus tôt.
Les actions de SICC n’ont pas été un excellent placement depuis leur inscription à Shanghai en 2022. Les actions ont brièvement été cotées à près de 50 % au-dessus de leur prix d’IPO peu de temps après l’inscription, mais ont ensuite cédé tous ces gains, et plus encore. Elles se négocient actuellement à environ 30 % en dessous de leur prix d’IPO, à la suite d’un mouvement de vente après l’annonce des résultats inquiétants du premier trimestre.
Ses résultats mitigés sont peu susceptibles d’enthousiasmer les investisseurs, d’autant plus que SICC est en concurrence avec un certain nombre d’autres entreprises similaires pour attirer l’attention à Hong Kong. Parmi elles, on trouve InnoScience (2577.HK), dont les actions ont augmenté d’environ 20 % depuis leur début de cotation à la fin de l’année dernière, ainsi que Guangdong Tianyu Semiconductor et Epiworld International, qui visent également à être cotés à Hong Kong.