Le principal fabricant de circuits imprimés a déposé une demande d’introduction en bourse à Hong Kong, faisant état d’une forte croissance de ses revenus, alors qu’il se concentre sur les marchés des serveurs d’intelligence artificielle et des voitures intelligentes.
Points clés
- WUS Printed Circuit a déposé une demande d’introduction en bourse à Hong Kong afin de compléter sa cotation existante à Shenzhen, une semaine seulement après que son rival Dongshan Precision ait déposé un dossier similaire
- Les revenus de WUS ont augmenté de 57 % au cours du premier semestre 2025, tandis que son bénéfice a progressé de 49 %, la société affichant des marges brutes enviables grâce à son positionnement sur le segment haut de gamme du marché des circuits imprimés
La question est maintenant de savoir qui sera le premier fabricant coté à Hong Kong de circuits imprimés (PCB), qui se trouvent au cœur de tous les appareils, des appareils électroniques grand public aux voitures intelligentes en passant par les serveurs de pointe utilisés pour le calcul de l’intelligence artificielle.
Cependant, les similitudes s’arrêtent là, car ces deux entreprises racontent des histoires très différentes. WUS est résolument tournée vers l’avenir, en voyant un avenir dans les PCB utilisées dans les véhicules intelligents et les applications basées sur l’intelligence artificielle. En comparaison, Dongshan Precision se concentre sur le secteur beaucoup plus mature de l’électronique grand public, en fabriquant des PCB pour les smartphones et les PC. Et si WUS a connu une croissance organique depuis sa création en 1992, Dongshan Precision a commencé comme un fabricant de tôles et a principalement grandi par le biais d’acquisitions depuis lors.
En raison de ces différences, l’activité principale de WUS, à savoir les PCB, se développe beaucoup plus rapidement que celle de Dongshan. Nous avons écrit sur Dongshanplus en détail la semaine dernière après le dépôt de son dossier, cette semaine nous allons donc consacrer un peu de temps au nouveau dossier de WUS.
La société est basée dans la ville de Kunshan, à environ une heure de Shanghai, connue pour sa forte concentration de fabricants taïwanais spécialisés dans l’électronique et les composants électroniques. À partir de ses deux installations d’origine à Kunshan, elle en a ajouté une troisième dans la ville de Huangshi en 2014.
Mais les deux plus intéressantes de ses cinq installations sont ses dernières acquisitions, l’une dans la ville de Jintan, également dans la province du Jiangsu où est basée WUS, et la plus récente en Thaïlande. La base de production de Jintan a été créée en 2017 sous forme de co-entreprise avec la société allemande Schweizer Electronic (SCE.DE) pour fabriquer des PCB pour véhicules intelligents, puis WUS a progressivement racheté la totalité des parts, bien que Schweizer puisse en conserver un petit pourcentage.
L’installation thaïlandaise est la dernière base de production de WUS, mise en place en 2022 et dont la production débutera en 2024, avec un capital enregistré actuel de 6,49 milliards de bahts (203 millions de dollars). Cette installation se concentre sur les produits les plus avancés de WUS, à savoir les PCB destinés à être utilisés dans les commutateurs et routeurs réseau à haute vitesse et les serveurs d’IA, ainsi que les PCB utilisés dans les véhicules intelligents. Cette installation s’inscrit dans le cadre d’une campagne de diversification mondiale plus large menée par de nombreux fabricants chinois cherchant à se protéger contre les mesures de plus en plus strictes imposées par les États-Unis et d’autres pays ciblant les produits fabriqués en Chine.
WUS affirme avoir commencé à se retirer du marché des PCB destinés à l’électronique grand public en 2007 et avoir commencé à se concentrer à la même époque sur des secteurs moins compétitifs présentant un potentiel de croissance plus élevé, notamment les voitures intelligentes et les communications de données. Il affirme être désormais le plus grand fabricant au monde de PCB destinés à être utilisés dans les centres de données, avec 10,3 % du marché pour les 18 mois se terminant en juin de cette année, citant des données de marché tierces dans le document de cotation. Il est également le leader des PCB HDI haut de gamme utilisées dans les contrôleurs de domaine de conduite pour la conduite autonome de niveau 2 (L2) et plus, avec 15,2 % du marché.
Croissance rapide
Son orientation vers des secteurs à forte croissance a permis à WUS d’enregistrer une croissance impressionnante, contrairement à la croissance beaucoup plus lente de Dongshan Precision et d’autres rivaux dans des secteurs plus matures. Les revenus de WUS ont augmenté de 57 % en glissement annuel au cours du premier semestre 2025 pour atteindre 8,49 milliards de yuans (1,2 milliard de dollars) contre 5,42 milliards de yuans au cours de la même période un an plus tôt, prolongeant ainsi une croissance similaire de 49 % déjà enregistrée sur l’ensemble de l’année 2024.
Dans sa répartition des revenus, les PCB destinées aux communications de données sont les véritables vedettes, avec une croissance de 71 % en glissement annuel atteignant 6,53 milliards de yuans au premier semestre 2025, soit plus des trois quarts du total. Les revenus issus des PCB pour véhicules intelligents ont progressé à un rythme plus lent, mais toujours solide, de 23 % en glissement annuel au cours du premier semestre de l’année pour atteindre 1,42 milliard de yuans, soit 16,7 % du total.
La société souligne que les ventes des PCB les plus avancées (avec 22 couches ou plus) représentent désormais plus de la moitié de son chiffre d’affaires total, soit 54 % du total au premier semestre de cette année.
Son positionnement sur le segment haut de gamme du marché a permis à WUS d’afficher des marges enviables parmi ses pairs. La marge brute de la société a augmenté régulièrement au cours des trois dernières années, passant de 27,9 % en 2022 à 32,3 % au premier semestre de cette année. Pour mettre cela en perspective, le fabricant américain Flex Ltd. (FLEX.US) a enregistré une marge brute de seulement 8,9 % au cours des 12 derniers mois, contre seulement 14,3 % pour Dongshan Precision. Le rival chinois Shennan Circuits (002916.SZ) s’en est un peu mieux sorti, avec 25 %, tandis que Victory Giant (300476.SZ), avec 31,6 %, a devancé WUS.
En termes d’évaluation, la plupart de ces entreprises sont étonnamment proches en ce qui concerne les ratios cours/bénéfices (P/E) à terme. Les actions de WUS cotées à Shenzhen se négocient actuellement avec un ratio P/E à terme de 18, après une hausse de 80 % de l’action cette année. C’est un peu plus que les 17 de Dongshan Precision et Victory Giant, et les 16 de Flex, bien que Shennan soit nettement au-dessus, avec 28.
Le résultat net de WUS semble également assez attrayant, avec un bénéfice en hausse de 49 % en glissement annuel au premier semestre 2025 à 1,68 milliard de yuans, contre 1,14 milliard de yuans un an plus tôt. C’est aussi une véritable machine à génération de liquidités, avec une trésorerie en hausse à 2,74 milliards de yuans contre 1,54 milliard de yuans. Par conséquent, la société n’a clairement pas besoin de liquidités immédiatement pour l’IPO de Hong Kong, bien qu’elle puisse utiliser ces fonds pour augmenter la capacité de l’installation thaïlandaise et aussi pour prospecter d’autres endroits en dehors de la Chine.
Si on leur donne le choix, il est difficile de comprendre pourquoi les investisseurs préfèreraient Dongshan Precision à WUS, qui est une entreprise plus pointue, mieux ciblée et en pleine croissance. Quoi qu’il en soit, les dernières introductions en bourse offriront deux nouveaux choix importants parmi un nombre croissant de titres technologiques chinois disponibles pour les investisseurs mondiaux via la Bourse de Hong Kong.
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