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“Pékin considère Hong Kong comme un laboratoire : un lieu pour développer son expertise dans les technologies financières qui restent interdites au pays.”
La conjonction de frictions géopolitiques et de stratégies de diversification a alimenté un démarrage exceptionnel en 2025 pour les marchés financiers de Hong Kong. La ville a repris sa position de premier pôle de collecte de fonds au monde, en grande partie grâce aux entreprises chinoises du continent, qui cherchent à être cotées. En parallèle, nous assistons aux premiers pas prudents des entreprises chinoises sur la scène mondiale de la cryptomonnaie, en utilisant Hong Kong comme un laboratoire crucial et validé par l’État. Ces deux tendances, apparemment distinctes, racontent une histoire unifiée sur l’évolution du paysage financier et sur les relations en mutation entre la Chine et le capital mondial.
Le démarrage en fanfare de l’année pour les nouvelles introductions en bourse à Hong Kong, avec 44 entreprises levant 13,6 milliards de dollars au premier semestre 2025, est un phénomène digne d’intérêt. Beaucoup de ces entreprises sont déjà bien établies sur les places boursières du continent et cherchent maintenant des cotations secondaires, comme le géant des batteries pour véhicules électriques Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (CATL), qui a levé seul 4,6 milliards de dollars. Nous pensons que plusieurs facteurs interviennent dans cette croissance.
Le principal moteur, selon nous, est la géopolitique. Les problèmes liés à la disponibilité du capital américain pour les entreprises chinoises ne sont pas temporaires ; il s’agit probablement d’une caractéristique permanente du paysage financier. Cette réalité a donc refaçonné le calcul des entreprises chinoises. À moins qu’une entreprise ne soit sûre de garantir une valorisation significativement meilleure aux États-Unis, ce qui est de plus en plus rare, Hong Kong apparaît comme un lieu de cotation bien plus logique.
C’est particulièrement vrai pour les petites entreprises chinoises. Même si elles parviennent à réaliser une IPO aux États-Unis, l’engouement initial s’estompe souvent rapidement, les laissant avec des valorisations médiocres sur le marché secondaire. Nous avons constaté cela même avec des entreprises chinoises cotées aux États-Unis depuis longtemps ; elles ne commandent plus les valorisations qu’elles commandaient auparavant. Cela est en partie dû à la géopolitique et en partie à la perception que l’économie chinoise fait face à des vents contraires dans certains secteurs. L’appétit des investisseurs américains pour de nombreuses actions chinoises a tout simplement diminué.
Mais pourquoi ne pas coter sur le continent chinois, où il existe plusieurs marchés boursiers actifs ? Pour des entreprises comme CATL, déjà cotées dans le pays, une IPO à Hong Kong est une stratégie claire de diversification de leurs sources de capital. Il est difficile d’attirer une quantité importante de capital étranger sur le marché intérieur A, même avec des mécanismes comme le Hong Kong Stock Connect. Une cotation directe à Hong Kong offre un accès à un bassin de capital mondial. Le succès de cette stratégie, bien sûr, varie d’une entreprise à l’autre, en fonction de la qualité, du secteur et des performances de l’entreprise. Une entreprise de niveau mondial et performante comme CATL est bien placée pour attirer un capital auquel elle ne pourrait accéder uniquement sur les marchés intérieurs chinois.
Pour les entreprises privées n’étant pas encore cotées, la logique est différente. Il n’est pas forcément facile pour toutes les entreprises chinoises d’obtenir l’approbation pour une IPO intérieure. On sait que les marchés intérieurs chinois accordent la priorité au financement des entreprises qui répondent aux objectifs stratégiques du gouvernement chinois, tels que les technologies de pointe et la fabrication de puces. Si une entreprise ne rentre pas dans ces catégories, elle risque de devoir attendre longtemps avant d’obtenir l’approbation, voire de se voir refuser celle-ci. Le marché américain étant devenu moins accessible qu’il ne l’était il y a dix ou vingt ans, Hong Kong est devenue le lieu de cotation de facto – et peut-être le seul lieu viable – pour ces entreprises.
L’expérience de la Chine dans le laboratoire hongkongais
En même temps, un développement fascinant est en train de se produire dans le monde des actifs numériques. Alors que Pékin maintient son interdiction stricte sur l’exploitation minière et le trading de cryptomonnaie, certaines entreprises chinoises commencent à explorer ce secteur. Nous avons vu la banque d’investissement de boutique China Renaissance annoncer un investissement de 100 millions de dollars dans des actifs liés à la cryptomonnaie et l’éditeur de logiciels Dmall se préparer à demander une licence de stablecoin. Notamment, ces initiatives se déroulent à Hong Kong.
Nous pensons que l’adoption par Hong Kong des cryptomonnaies, en opposition marquée avec l’interdiction sur le continent, est un geste calculé. Historiquement, la Chine était un grand centre pour l’exploitation minière de la cryptomonnaie, jusqu’à ce que le gouvernement, méfiant à l’égard d’un instrument financier incontrôlable, interdise la pratique. Cela a poussé les opérations minières et leurs entités juridiques à l’étranger, de nombreuses se retrouvant à Singapour. La longue concurrence, bien que déniée officiellement, entre Hong Kong et Singapour a créé une pression. Les voix à Hong Kong ont commencé à se faire entendre pour dire que la ville était en retard sur tout ce qui concerne la cryptomonnaie.
En réponse, le gouvernement de Hong Kong a créé un cadre réglementaire pour permettre aux activités liées à la cryptomonnaie de prospérer. Il nous semble, et à de nombreux observateurs, que Pékin utilise Hong Kong comme un laboratoire. Cela permet à la Chine, dans son ensemble, de développer une expertise et des connaissances sur cette technologie émergente et ce marché financier, sans pour autant l’autoriser sur le continent. Le problème fondamental est celui du contrôle ; nous ne prévoyons pas que la Chine assouplisse sa position sur la cryptomonnaie sur le continent de sitôt, étant donné sa poigne de fer sur les affaires monétaires et fiscales. Le gouvernement n’autorisera tout simplement pas la circulation libre de devises synthétiques incontrôlables.
Verrons-nous d’autres entreprises chinoises suivre l’exemple de China Renaissance et de Dmall ? Nous le pensons, pour deux raisons. Premièrement, il est dans la nature des entreprises chinoises que dès qu’une nouvelle idée émerge, 1000 entreprises sautent dessus. Deuxièmement, de nombreuses entreprises s’aventureront dans cet espace principalement pour signaler aux investisseurs et aux parties prenantes qu’elles sont à la pointe du développement technologique. Nous savons qu’une entreprise, entièrement en dehors du secteur financier, a récemment annoncé qu’elle investirait 20 % de sa trésorerie dans des actifs de crypto, en présentant cela comme une démarche tournée vers l’avenir.
Il est bien sûr crucial de faire la distinction entre les différents types d’actifs de crypto. D’un côté, vous avez le bitcoin, que la plupart des observateurs rationnels considèreraient comme un actif spéculatif à haut risque, sans valeur économique sous-jacente. D’un autre côté, vous avez les stablecoins, qui sont généralement indexés sur des actifs réels, tels que le dollar américain. Ce lien fournit un support économique sous-jacent qui les rend intrinsèquement plus sûrs et plus stables, bien qu’ils soient soumis à la volatilité de l’actif auquel ils sont liés. Alors que le monde de la cryptomonnaie reste instable, les mouvements stratégiques effectués par les entreprises chinoises à Hong Kong indiquent une tendance qu’on ne peut ignorer.