La filiale des services de santé du groupe Tong Ren Tang bénéficie d’une marque de MTC de premier plan, mais ses marges bénéficiaires sont bien en deçà de celles de ses pairs de l’industrie
Points clés :
- Tong Ren Tang Healthcare est le plus grand réseau hospitalier du secteur privé en Chine axé sur la médecine traditionnelle chinoise, avec 1,7 % du marché
- Avec sa quatrième tentative d’entrée en bourse, l’entreprise a besoin de fonds pour acquérir davantage d’institutions médicales dans le cadre de son ambitieux plan d’expansion
Quand il s’agit de médecine traditionnelle chinoise, Tong Ren Tang reste l’une des marques les plus fiables du pays, forte de ses 350 ans d’histoire.
Fondée par un médecin de la cour impériale, la société fournissait des médicaments à base de plantes à la dynastie Qing. Cependant, la nouvelle activité de services de santé du groupe a adopté une approche nettement plus moderne, en poursuivant une stratégie d’expansion agressive par le biais de multiples acquisitions.
La société, Beijing Tong Ren Tang Healthcare Investment Co. Ltd., a maintenant lancé une quatrième tentative pour s’inscrire à la bourse de Hong Kong, cherchant une injection de fonds pour continuer sur sa voie de croissance ambitieuse. Dans sa demande soumise à la fin du mois de janvier, le CICC agit comme seul sponsor.
La société a été créée en 2015 afin de servir de principal fournisseur de services de santé à Tong Ren Tang en utilisant la médecine traditionnelle chinoise (MTC). Si elle parvient finalement à atteindre son objectif d’introduction en bourse, la société de services deviendra la quatrième entité cotée du groupe. Les entreprises déjà cotées – Tong Ren Tang (600085.SH), Tong Ren Tang Technologies (1666.HK) et Tong Ren Tang Chinese Medicine (3613.HK) – se concentrent sur la fabrication et la vente de produits de MTC.
Pendant ce temps, l’opérateur de services de santé du groupe, qui n’est pas encore coté, a construit un modèle d’affaires dans lequel il gère des cliniques, fournit des services de gestion à ses partenaires médicaux et offre des consultations médicales numériques. Le réseau comprend 12 institutions médicales appartenant à l’entreprise, 12 institutions gérées et un hôpital Internet. La société a enregistré environ 2,98 millions de consultations externes via ses activités en ligne et hors ligne en 2024, ce qui en fait le plus grand groupe hospitalier axé sur la MTC en Chine, en dehors du secteur public, avec une part de marché de 1,7 %.
Mais malgré sa position sur le marché, Tong Ren Tang Healthcare souffre d’évidentes faiblesses dans son profil de revenus. La société a déclaré un chiffre d’affaires annuel de 1,15 milliard de yuans (170 millions de dollars) en 2023 et de près de 1,18 milliard de yuans un an plus tard, suivi d’un chiffre d’affaires de 858 millions de yuans au cours des neuf premiers mois de 2025. Le bénéfice net s’est établi à 42,63 millions de yuans, 46,20 millions de yuans et un peu moins de 24 millions de yuans sur les mêmes périodes. Notamment, le bénéfice net des trois premiers trimestres de 2025 a chuté de 9,76 % par rapport à la même période un an plus tôt, tandis que la marge brute a perdu 0,7 point de pourcentage, passant de 18,9 % en 2024 à 18,2 %. Sur ce plan, la société est à la traîne derrière les autres membres cotés de la famille Tong Ren Tang et accuse un retard important par rapport à son homologue industriel Gushengtang (2273.HK), avec une marge brute de plus de 30 %.
Les trois principales sources de revenus de la société sont les services de santé, les services de gestion et la vente de produits de MTC. Les services de santé ont constamment été le moteur principal, représentant plus de 84 % du chiffre d’affaires total au cours des périodes de reporting. Les services opérationnels et de gestion sont fournis aux institutions médicales partenaires, tandis que les ventes de produits de santé sont réalisées par l’intermédiaire de sa filiale Zhejiang Sanxitang Chinese Medicine. Cependant, les ventes de produits au sein du groupe sont dominées par deux des sociétés cotées, Tong Ren Tang Technologies et Tong Ren Tang Chinese Medicine.
Le bénéfice d’une marque éprouvée ne peut pas faire oublier les risques commerciaux, comme le souligne le prospectus. La licence d’exploitation de la marque Tong Ren Tang arrive à expiration en avril 2026. L’accord permet un renouvellement de trois ans, mais laisse planer une incertitude. La dépendance à l’égard des activités entre groupes est également une exposition aux risques potentiels. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, les revenus provenant des services de gestion et des ventes de produits aux parties liées au sein du groupe Tong Ren Tang se sont élevés à 88,09 millions de yuans, soit 10 % du chiffre d’affaires total.
Une croissance axée sur les acquisitions
Un examen de la trajectoire de croissance de Tong Ren Tang Healthcare met en évidence le rôle crucial des acquisitions. Deux institutions – l’hôpital de MTC de Beijing Tong Ren Tang et l’hôpital de soins de santé en MTC de Zhejiang Sanxitang – ont systématiquement généré plus de la moitié du chiffre d’affaires total au cours de la période couverte par le prospectus, ce qui met en lumière les risques d’une base de revenus très concentrée.
L’achat des hôpitaux et des pharmacies de Sanxitang en 2022 a marqué un tournant. Après sa consolidation, Sanxitang a généré environ 30 % du chiffre d’affaires total tout en contribuant à plus de 40 % du bénéfice brut, ce qui a directement entraîné une hausse de 22,1 % d’une année sur l’autre des revenus des services de santé en MTC en 2023. Cependant, le regain de bénéfices a été difficile à soutenir. En quête d’un nouvel élan, la société a racheté les centres de soins de santé en MTC Shanghai Chengzhitang et Shanghai Zhonghetang en 2024, acquérant respectivement 70 % et 60 % des parts. Avec l’intégration de ces opérations dans les résultats, le chiffre d’affaires des neuf premiers mois de 2025 a marqué une hausse de 3 % d’une année sur l’autre.
Cependant, Sanxitang a commencé à montrer des signes de faiblesse en tant que moteur des bénéfices. Afin d’éviter la concurrence interne au sein du groupe, le modèle commercial de Sanxitang est passé d’un modèle de vente au détail à forte marge à un modèle de vente en gros à marge plus faible. La baisse de la confiance des consommateurs et de la demande dans le secteur de la vente au détail en Chine a eu pour conséquence que le chiffre d’affaires et le bénéfice brut de Sanxitang ont tous deux chuté au cours des neuf premiers mois de 2025. Les revenus de la région de Pékin ont également diminué de 16,8 % d’une année sur l’autre en 2024, frappés par l’impact des transferts d’actifs et des ajustements des politiques d’assurance maladie. Par ailleurs, les acquisitions continues ont fait grimper en flèche le solde du fonds commercial de la société, passant de 161 millions de yuans à la fin de l’année 2023 à 263 millions de yuans fin septembre 2025. Le total équivalait à 36 % des actifs nets, bien au-dessus du seuil de sécurité largement reconnu de 30 % et créant des risques potentiels d’imprévu pour l’avenir.
Le prospectus présente un plan d’expansion ambitieux. La société vise à acquérir cinq institutions médicales d’ici fin 2029, tout en établissant cinq nouvelles installations dans le cadre d’un modèle léger en termes d’actifs. Une croissance soutenue par des acquisitions nécessitera des capitaux substantiels, mais la trésorerie de la société est relativement modeste, et une partie des fonds propres acquis dans des accords antérieurs a déjà été mise en gage en tant que garantie de prêt. Cela pourrait expliquer pourquoi Tong Ren Tang Healthcare est si désireux de procéder à son inscription en bourse après trois tentatives avortées. En fin de compte, la réponse des investisseurs dépendra de la capacité de l’entreprise à intégrer ses actifs et à les convertir en bénéfices durables.
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