Le plan du Trésor américain visant à reconstituer son compte général (TGA) à hauteur de 500-600 milliards de dollars au cours des deux prochains mois est sur le point de tester l’un des environnements de liquidité les plus fragiles de la décennie.
Ce qui s’est passé : Selon Marcus Wu, analyste des marchés chez Delphi Digital, les conséquences s’étendent bien au-delà de la finance traditionnelle, les stablecoins étant désormais à la fois les premières victimes et les improbables stabilisateurs de cette fuite de liquidités.
“En 2023, la reconstitution du TGA à hauteur de 550 milliards de dollars a été amortie par plus de 2 000 milliards de dollars dans la facilité de pension de la Fed, par des réserves bancaires saines et par une forte demande étrangère de titres du Trésor”, a déclaré Wu. “Ces marges de manœuvre ont désormais disparu.”
Contrairement aux cycles précédents, chaque nouveau dollar levé cet automne proviendra directement de la liquidité active du marché, ce qui va aggraver la transmission du stress dans les actifs à risque.
Wu soutient que les marchés des cryptomonnaies, en particulier les stablecoins, seront les premiers à montrer des signes de tension.
“En 2021, l’offre de stablecoins s’est étendue même si le TGA a augmenté, ce qui reflète l’abondance de la liquidité post-Covid”, a noté Wu.
“En 2023, l’offre de stablecoins s’est contractée de plus de 5 milliards de dollars et la crypto a stagné, montrant à quel point la fuite a frappé les rails du dollar numérique. En 2025, les conditions sont encore plus serrées, ce qui fait de la crypto le premier endroit où le stress de financement pourrait faire surface”, a-t-il ajouté.
Pourquoi c’est important : Les risques ne sont pas uniformes.
Le Bitcoin (CRYPTO: BTC) pourrait s’avérer plus résilient, mais Wu avertit que les tokens à bêta plus élevé comme l’Ethereum sont plus vulnérables dans des régimes de liquidité faibles.
“Si l’offre de stablecoins se contracte lors de cette reconstitution, l’ETH et d’autres actifs de la courbe de risque devraient connaître des baisses disproportionnées plus importantes que le BTC, à moins qu’ils ne bénéficient d’entrées structurelles compensatoires en provenance des FNB ou des trésoreries d’entreprise”, a expliqué Wu.
Mais ce cycle introduit une torsion structurelle. Les stablecoins eux-mêmes deviennent de grands acheteurs de titres du Trésor, un changement qui pourrait remodeler à la fois les marchés des cryptomonnaies et de la dette américaine.
“Tether (CRYPTO: USDT) et Circle (NYSE: CRCL) détiennent désormais plus de 120 milliards de dollars de dette américaine, soit plus que de nombreux États souverains”, a déclaré Wu. “Le Trésor prévoit que la demande de stablecoin pour les titres du Trésor pourrait atteindre 1000 milliards de dollars d’ici 2028, créant ainsi une boucle de rétroaction dans laquelle les rails du dollar numérique absorbent directement les émissions américaines.”
Wu décrit quatre phases possibles pour ce choc sur la liquidité : une phase de force à la fin du mois d’août, une forte fuite des liquidités en septembre lors du lancement des émissions, une phase de fatigue en octobre-novembre avec un risque de contraction des stablecoins, et enfin une reprise potentielle à mesure que les vents contraires s’estompent en décembre et en janvier.
“Le signal à observer est simple : l’offre de stablecoins par rapport au solde du TGA”, a déclaré Wu. “Si les stablecoins s’étendent alors que le TGA augmente, la crypto pourrait mieux absorber le choc que lors des cycles précédents. Si l’offre se contracte, la fuite transmettra plus vite et plus fort.”
Pour le moment, Wu souligne qu’il ne s’agit pas d’une histoire baissière ouverte, mais d’un vent contraire défini qui façonnera les flux de capitaux au quatrième trimestre. “La réalisation éventuelle pourrait préparer le terrain pour le prochain rallye. D’ici là, la liquidité mérite plus de respect que les gros titres.”
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