Pendant des décennies, les investisseurs se sont appuyés sur une simple corrélation du marché : lorsque les prix des actions chutent, les prix des obligations d’État augmentent. Cette prémisse était à la base du portefeuille équilibré classique 60-40.
Mais BlackRock met en garde désormais sur le fait que cette corrélation est en train de s’effondrer, et la raison en est un mélange de géopolitique, de chocs énergétiques et d’inflation persistante.
Dans la dernière note de marché, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde s’est penché sur le cœur des tensions actuelles du marché : le détroit d’Hormuz, un point d’étranglement critique pour les flux mondiaux de pétrole et de gaz naturel liquéfié. Le trafic maritime à travers le détroit étant gravement perturbé, le monde est confronté à bien plus qu’à une simple hausse des prix.
C’est un véritable choc d’approvisionnement. Le pétrole a repris sa hausse vers les 100 dollars, et les effets consécutifs se répandent à travers les chaînes d’approvisionnement, ce qui entraîne une augmentation des coûts de production et alimente l’inflation.
Étant donné que l’énergie touche à presque tous les aspects de l’économie, ce type de perturbation crée un environnement difficile où la croissance ralentit tandis que l’inflation augmente.
Pourquoi cette fois est différente
BlackRock constate la présence d’une boucle de rétroaction. La hausse des prix accroît la pression politique et économique, ce qui pourrait finalement limiter le conflit, mais à court terme, le risque est évident.
C’est là que les obligations sont censées offrir une protection. Cette fois, elles ne le font pas.
« À notre avis, il existe peu d’endroits où se cacher de ce choc d’approvisionnement à court terme. Les obligations d’État et l’or ne constituent pas de ballast alors que les actions chutent. C’est parce que – comme nous le disons depuis longtemps – les investisseurs exigent une plus grande compensation pour le risque de détenir des obligations à long terme compte tenu de l’inflation persistante et des niveaux d’endettement élevés », ont écrit leurs stratégistes.
La raison est structurelle. Lorsque les attentes en matière d’inflation augmentent, les rendements des obligations doivent également augmenter afin de compenser les investisseurs. Cela fait baisser les prix des obligations, même si les actions ont tendance à diminuer. Au lieu de compenser le risque, les obligations commencent à bouger dans la même direction.
Le marché a déjà vu à quel point ce scénario peut être perturbateur. En avril de l’année dernière, lors d’un choc provoqué par une hausse des tarifs douaniers, les actions et les bons du Trésor ont été vendus simultanément. Le rendement à 10 ans est passé de 4,20 % à 4,50 % en seulement quatre jours, marquant le mouvement le plus net depuis 2008. Ce qui était censé être un refuge sûr s’est transformé en une autre source de volatilité.
BlackRock considère que l’environnement actuel est une continuation de ce schéma, désormais intensifiée par un choc inflationniste d’origine énergétique. Le pétrole poussant les prix à la hausse et les chaînes d’approvisionnement sous tension, les rendements augmentent à nouveau alors même que les actifs à risque peinent. Cette situation laisse aux investisseurs moins d’endroits traditionnels où se cacher.
Diversification : plan B
En réponse à cette situation, BlackRock modifie ses préférences. La société continue de privilégier les actions américaines et japonaises, tout en voyant des opportunités dans la dette des marchés émergents libellée en devises fortes – en particulier les devises liées aux produits de base qui bénéficient des prix élevés de l’énergie.
D’autre part, ils se montrent prudents en ce qui concerne les obligations d’État à long terme, mettant en avant leur sous-pondération des bons du Trésor américains à long terme et particulièrement des obligations d’État japonaises. À leurs yeux, même l’or n’est pas un outil de couverture fiable à long terme pour le moment, mais plutôt un outil tactique.
Tous les points ci-dessus indiquent ce que BlackRock appelle une approche « plan B » de la diversification. Si les obligations ne fournissent plus une protection cohérente, les portefeuilles doivent s’appuyer davantage sur des actifs liés à la véritable force économique et aux tendances structurelles.
Cela ne veut pas dire que la diversification est obsolète, mais cela signifie qu’il faut s’adapter à un monde d’inflation persistante et de chocs d’approvisionnement.
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