Le dollar américain demeure la monnaie de réserve mondiale, mais la valeur qui lui est attribuée s’érode plus rapidement que beaucoup ne le pensent.
Selon le dernier rapport de Goldman Sachs, une combinaison de dynamiques commerciales changeantes, d’une moindre surperformance économique américaine et de risques politiques prépare le terrain à une dépréciation progressive, même sans dé-dollarisation totale.
La perte de muscle de la dominance du dollar
En 2025, l’indice du dollar pondéré en fonction du commerce, suivi de manière générale par l’Invesco DB USD Bullish Fund (NYSE:UUP), a déjà baissé d’environ 7 %. Et Goldman Sachs ne qualifie pas ce changement d’anomalie.
Au lieu de cela, l’analyste Kamakshya Trivedi prévoit un affaiblissement continu dans les mois à venir, expliquant que “la performance économique et du marché moins exceptionnelle ne justifie plus sa valorisation élevée”.
Cependant, le dollar domine là où cela compte le plus. Au premier trimestre 2025, il représentait plus de 60 % des volumes de change au comptant. Cela représente 50 % des transactions financières de la Société mondiale interbancaire de télécommunication financière (SWIFT). Il représente également 45 % de l’émission de dettes transfrontalières, et détient une part de 40 à 50 % des prêts internationaux.
Mais des signes de stress commencent à se faire sentir. Le plus notable est la composition des réserves de la banque centrale. Depuis 2015, la part du dollar dans les réserves mondiales a diminué de huit points de pourcentage, même après ajustement des effets de valorisation.
Une grande partie de cette baisse provient de la réallocation des réserves de la Russie, de la hausse des avoirs en or et d’une recherche plus large de rendement dans des actifs hors dollar. Néanmoins, ce changement signale un effort discret mais persistant des institutions mondiales pour protéger leurs positions contre les fluctuations du dollar.
Pas d’alternative ? C’est le piège du TINA
Goldman Sachs appelle cela le facteur « TINA » : There Is No Alternative (il n’y a pas d’alternative). Et cela reste vrai.
L’euro manque d’unité fiscale. Le yuan chinois est freiné par des contrôles des capitaux. Les accords monétaires bilatéraux sont confrontés à des déséquilibres commerciaux et à des problèmes de liquidité. Même les idées prometteuses comme les systèmes financiers des BRICS sont fragmentées sur le plan politique.
Les stablecoins indexés sur le dollar, quant à eux, connaissent une augmentation de leur utilisation. Selon Trivedi, leur croissance pourrait “enraciner” le statut du dollar dans un futur système financier numérique, renforçant ainsi sa position plutôt que de l’éroder.
Essentiellement, les alternatives existent, mais elles sont incomplètes. Et les coûts de changement dans les finances mondiales sont toujours énormes.
Dépréciation à venir, même si la dominance tient bon
Il est plus probable de voir une dévaluation que de voir un renversement. Goldman s’attend à ce que le dollar continue de se déprécier, non pas parce qu’il serait remplacé, mais parce que les États-Unis ont du mal à attirer des capitaux étrangers comme avant.
La croissance du PIB américain ralentit. Les données sur le marché du travail se sont adoucies. Les investisseurs se couvrent de plus en plus contre le risque de change lorsqu’ils détiennent des actifs américains, un changement qui exerce une pression sur le dollar. Et avec l’administration Trump poursuivant une politique commerciale et de défense plus tournée vers l’intérieur, l’attrait structurel du dollar pourrait diminuer avec le temps.
Une dépréciation de 4 % du dollar à partir d’aujourd’hui se traduirait, sur la base des modèles de régression de Goldman, par une baisse d’environ 0,4 point de pourcentage de son utilisation mondiale, ce qui n’est pas dramatique, mais constitue une nouvelle étape dans un lent déclin.
Les économistes, quant à eux, avertissent qu’un dollar américain plus faible pourrait entraîner une hausse des prix des biens de consommation courante et rendre les voyages internationaux plus coûteux pour les Américains.
Changements à long terme : que faudrait-il pour remplacer le dollar ?
Supplanter le dollar nécessite plus qu’une économie américaine plus faible : il faudrait qu’un autre pays ou un autre bloc monétaire se hisse de manière significative au rang du commerce, des marchés des capitaux et de la stabilité géopolitique. L’histoire nous apprend que cela ne se fait pas du jour au lendemain.
La livre sterling est restée dominante bien après le déclin de l’influence mondiale du Royaume-Uni. Le dollar ne l’a remplacée qu’après la Seconde Guerre mondiale, lorsque les États-Unis ont pris de l’ampleur dans les institutions internationales et les alliances de défense.
De même, Goldman déclare que, à moins que les États-Unis ne réduisent considérablement leur rôle dans le commerce mondial et la sécurité, le rôle du dollar s’effritera lentement, voire pas du tout.
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