Alors que le dollar américain est échangé à un pourcentage 15-20 % supérieur à sa juste valeur à long terme, les analystes de KKR & Co. Inc. pensent que l’ère de la surperformance du dollar sur les actifs américains est probablement sur le point de se terminer, les investisseurs mondiaux commençant à se détourner d’une décennie d’exceptionnalisme américain.
Le dollar américain est-il surévalué?
Alors que l’indice du dollar américain (DXY) – suivi par le Fonds Invesco DB USD Index Bullish (NYSE:UUP) – a baissé de 9 % depuis le début de l’année, le billet vert semble toujours nettement surévalué lorsqu’on le regarde à long terme.
Dans son dernier rapport sur les tendances macroéconomiques mondiales de mai, KKR a montré que le taux de change effectif réel du dollar atteint désormais 16,6 %, depuis mai 2025.
C’est la 3ème fois seulement depuis les années 1970 que le dollar franchit le seuil des 15 %. Les deux dernières fois – en mars 1985 et février 2002 – ont été suivies par des marchés baissiers prolongés pour le dollar.
En 1985, le dollar avait atteint un pic de surévaluation de 30,5 % avant de chuter pendant une décennie suite à l’accord Plaza. En 2002, le dollar a atteint 15,7 % de surévaluation et a chuté dans un déclin similaire, se négociant finalement de plus de 13 % sous la juste valeur d’ici 2011.
Alors que les flux de capitaux pourraient continuer à soutenir le dollar à court terme, selon KKR, le contexte actuel ressemble davantage au début des années 2000 qu’aux années 1980.
Est-ce le début d’un cycle baissier pour le dollar ?
Malgré des différences notables par rapport aux cycles passés – comme la stabilité des prix du pétrole et la croissance chinoise plus faible -, les analystes de KKR s’attendent à une correction graduelle du dollar.
«Nous ne nous attendons pas à ce que le prochain cycle baissier soit aussi rapide ou aussi prononcé qu’il y a une vingtaine d’années», ont-ils déclaré, « mais l’historique indique que le dollar pourrait bien revenir à une négociation à un rabais sur la base du taux de change effectif réel.»
En d’autres termes, à long terme, il est possible que le billet vert finisse par tomber en dessous de sa juste valeur et qu’il reste faible pendant des années, déroulant sa surévaluation à travers un déclin régulier et stable plutôt qu’à travers une crise.
Quels sont les effets d’une chute du dollar ?
Une monnaie américaine plus faible réduit le pouvoir d’achat mondial des investisseurs américains, mais elle a des avantages notables. Elle renforce la compétitivité des fabricants américains, ce qui peut favoriser la création d’emplois aux États-Unis.
En même temps, il aide à réduire le fardeau de la dette des marchés émergents et des sociétés multinationales qui détiennent des passifs libellés en dollars.
De plus, un dollar plus faible améliore le pouvoir d’achat des consommateurs à l’étranger, notamment en Europe et en Asie, ce qui pourrait potentiellement rééquilibrer la dynamique de consommation mondiale qui repose depuis longtemps sur la force du consommateur américain.
Ce changement pourrait soulager le consommateur américain – depuis longtemps le moteur de la croissance mondiale – en redistribuant plus équitablement la demande à travers les géographies.
Pourquoi les investisseurs mondiaux prêtent-ils attention?
La dernière note de KKR lie la discussion sur la monnaie à des thèmes plus larges d’allocation d’actifs. Suite à l’annonce d'”Independence Day” d’avril, qui a déclenché la vente de titres aussi bien d’actions que d’obligations, les directeurs des investissements et les gestionnaires d’actifs réfléchissent à leur exposition aux États-Unis. Nombre d’entre eux considèrent aujourd’hui la faiblesse du dollar comme une tendance structurelle qui exige une diversification géographique plus importante.
“Pour dire vrai”, a écrit KKR, “de nombreux investisseurs ont probablement bénéficié d’une hausse insoutenable des rendements américains.” À mesure que le dollar se normalise, il deviendra probablement plus difficile de reproduire ces rendements, à moins que les portefeuilles ne soient rééquilibrés pour inclure d’avantage d’actifs non américains.
En fin de compte, selon KKR, le dollar ne s’effondrera pas, mais ne continuera pas non plus à soutenir les évaluations américaines surdimensionnées pour toujours. Cela pourrait marquer le début d’une transition de plusieurs années vers un paysage d’investissement mondial plus équilibré.
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Image: Shutterstock/Claudio Divizia