Pendant des années, la valeur totale verrouillée (TVL) a été la valeur test pour la finance décentralisée (DeFi). Lorsqu’elle était haute, le secteur « prospérait ». Lorsqu’elle était basse, la DeFi était « en déclin ». Au cours de l’année 2025, ce récit a commencé à s’effondrer.
La TVL évolue toujours, mais elle ne révèle plus ce qu’elle faisait autrefois, et le marché a en grande partie cessé de la considérer comme un indicateur avancé. Cela s’est produit parce que la structure de la crypto a changé plus vite que ses mesures.
Aujourd’hui, la donnée vers laquelle les investisseurs avisés et les analystes onchain se tournent de plus en plus pour obtenir un signal réel n’est du tout pas la TVL. Il s’agit plutôt de l’émission de stablecoins pour USDT, USDC et les nouveaux dollars programmatiques, tels que USDe.
La raison est simple : on ne peut pas fausser les nouvelles frappes nettes. Sur un marché où la liquidité détermine tout, des rotations des memecoins au débit des couches 2 (L2), la croissance de l’offre en stablecoins fonctionne de plus en plus comme un indicateur monétaire général pour les cryptos.
Un signal dégradé
Dans le meilleur des cas, la TVL était un solide indicateur proxy de la quantité de capital que la DeFi pouvait attirer. En pratique, elle est devenue quelque chose de très différent et de très imparfait.
La TVL est structurellement gonflée par les prix des tokens. Lorsque l’ETH progresse, la TVL fait souvent de même, même si aucun nouveau capital n’est introduit. La corrélation est si étroite que, certaines semaines, le graphique de l’ETH pourrait effectivement servir d’indicateur pour la métrique d’adoption globale de la DeFi. Il s’agit donc d’une statistique réactive aux prix, plutôt que prédictive.
La TVL a pris de l’ampleur grâce à des boucles récursives. Les tokens de staking liquide (LST), les tokens de restaking liquide (LRT) et les spirales d’effet de levier permettent au même collatéral d’être comptabilisé deux ou trois fois dans différents protocoles. Un seul ETH peut apparaître plusieurs fois dans les instantanés de la TVL au niveau du secteur, en fonction du nombre de fois où il est réhypothéqué. Le nombre nominal peut augmenter, mais la liquidité sous-jacente reste inchangée.
Les incitations déforment la TVL plus qu’autrefois. Du farming d’airdrops de L2 aux campagnes de liquidité à haut taux annuel en pourcentage (APR), de courtes rafales de récompenses inflationnistes attirent fréquemment du capital spéculatif, mais les recherches montrent qu’une grande partie de cette liquidité est mercenaire plutôt qu’adhésive. La TVL augmente, puis s’évapore — un schéma qui compromet la confiance dans la durabilité de la métrique.
TVL par chaîne | Source : Autorité bancaire européenne
« Une hausse du prix de l’ETH stimule généralement l’intérêt des investisseurs pour la DeFi, et vice versa. »
L’émission de stablecoins révèle ce que la TVL ne peut pas
Les stablecoins donnent une image beaucoup plus claire du moteur de liquidité des cryptos. Contrairement à la TVL, qui peut gonfler sans qu’un seul dollar n’entre dans le système, la croissance de l’offre en stablecoins nécessite une émission réelle. Quelqu’un doit frapper des USDT, des USDC ou leurs équivalents algorithmiques. Cette frappe représente un vrai capital qui choisit d’entrer dans les rails de la crypto.
En 2025, ces données sont particulièrement révélatrices pour trois raisons.
- L’émission de stablecoins précède l’appétit pour le risque. Les nouvelles frappes nettes ont tendance à précéder les périodes d’activité commerciale accrue, d’expansion de la liquidité et d’effet de levier accru. Lorsque des milliards de nouveaux stablecoins frappés atteignent les bourses et les marchés de la DeFi, cela signifie généralement que le capital se positionne pour une hausse ou qu’il se couvre contre la volatilité.
- L’offre en stablecoins a brisée son plus haut précédent. La TVL ne l’a pas fait. Si de nombreuses plateformes DeFi restent saines, la TVL cumulative a eu du mal à retrouver ses hauts niveaux de 2021. Les stablecoins ont battu leur précédent record cette année, ce qui suggère que les flux entrants sont revenus alors même que la principale métrique de la DeFi accusait du retard.
- Les stablecoins deviennent les rails de toute l’économie crypto. En 2025, les stablecoins ont tout souscrit — liquidité sur les échanges centralisés, prêts, effet de levier sur les contrats perpétuels et flux de collatéral sur les L2. Une offre croissante n’indique pas seulement l’adoption. Elle amplifie la capacité de tout le marché à effectuer des transactions.
C’est pourquoi les analystes décrivent de plus en plus les stablecoins comme l’équivalent crypto de la masse monétaire (M2). Ils ne sont pas seulement des instruments ; ils sont la couche de liquidité.
Les cryptos entrent dans une phase où la liquidité bat les récits. Sans flux entrants, rien ne colle. C’est un simple tableau de bord : lorsque l’offre en stablecoins s’étend, les marchés ont tendance à se consolider. Lorsque l’offre se contracte, les primes de risque s’élargissent et l’activité spéculative se refroidit.
Pour les analystes et les investisseurs, cela crée une manière plus disciplinée d’interpréter le sentiment du marché. Cela permet également de distinguer la croissance structurelle du bruit. Lorsqu’une nouvelle couche 2 publie un pic soudain de TVL, la première question devrait être : « D’où viennent réellement les dollars ? ». Si l’offre en stablecoins n’a pas bougé, la réponse est généralement « nulle part d’autre ».
La TVL est devenue un contexte, pas un signal
Pour être juste, la TVL a toujours une valeur en tant que carte d’allocation des capitaux. Elle montre quels écosystèmes retiennent la liquidité, quels protocoles ont des dépôts adhésifs et quels secteurs attirent un positionnement de plus longue durée. Le marché ne la considère plus comme un indicateur avancé.
A l’avenir, le marché s’installe dans une hiérarchie plus claire des indicateurs onchain. En haut se trouve l’émission nette de stablecoins, qui révèle les flux entrants réels, les flux sortants et la tendance générale de la liquidité. Viennent ensuite les volumes CEX et DEX, qui donnent la lecture la plus directe de l’activité du marché et de l’appétit spéculatif, suivis des taux de financement perpétuels, qui indiquent comment les traders sont positionnés et combien d’effet de levier est injecté dans le système.
Le débit L2 complète le tableau en montrant l’activité des utilisateurs et la demande de règlement. Et enfin il y a la TVL – mais de plus en plus traitée comme un instantané d’allocation de capital, pas comme une métrique de flux entrant.
La TVL pourrait survivre, mais ses pouvoirs prédictifs ont diminué. L’émission de stablecoins fournit un signal plus propre et plus objectif de la demande réelle sur un marché de plus en plus façonné par les flux de liquidité.
Les marchés sont instables. Si vous voulez savoir où va la crypto ensuite, regardez le bouton de frappe.
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