Le 1er juillet, le marché européen des cryptomonnaies s’est considérablement réduit.
C’était le jour où la période transitoire du règlement MiCA (Markets in Crypto-Assets), de l’Union européenne a pris fin. Les entreprises qui opéraient depuis des années sous des enregistrements nationaux ont dû obtenir une licence complète de fournisseur de services en crypto-actifs (CASP) pour continuer à servir les clients de l’UE. La plupart d’entre eux n’en ont pas obtenu.
Les registres publics du bloc ont recensé 244 CASP titulaires d’une licence dans 25 pays une fois la date limite passée. Avant MiCA, environ 3 167 entreprises détenaient des enregistrements nationaux de crypto-monnaie dans toute l’Europe. Rapporté à cette base, près de 92 % du marché n’ont pas réussi à franchir cette étape.
Pour les investisseurs américains, l’intérêt ne réside pas dans les entreprises qui ont disparu, mais dans la courte liste de celles qui ont survécu et obtenu une licence. Plusieurs d’entre elles sont cotées en bourse.
Les gagnants titulaires d’une licence
Coinbase Global Inc. (NASDAQ:COIN) a passé les jours précédant la date limite à sécuriser une licence MiCA et à ouvrir un centre au Luxembourg afin de pouvoir offrir ses services réglementés dans les 27 États membres de l’UE. Une seule licence suffit désormais pour couvrir un marché de 450 millions de personnes, une barrière que les rivaux plus petits et non titulaires de licence ne peuvent franchir.
Robinhood Markets Inc. (NASDAQ:HOOD) a obtenu sa licence MiCA de manière détournée, puisqu’il possède Bitstamp, l’une des plus anciennes plateformes d’échange d’Europe, qui détient une licence MiCA ouvrant droit au passeport européen. À mesure que les plateformes non titulaires de licence ferment, leur volume d’échanges doit être redirigé ailleurs, et des plateformes titulaires de licence comme Bitstamp sont une destination évidente.
L’interprétation la plus directe concerne les stablecoins. Circle Internet Group Inc. (NYSE:CRCL) est le seul émetteur parmi les dix plus grands stablecoins à avoir obtenu l’autorisation MiCA pour ses tokens en dollars USDC et ses tokens en euros EURC. Son principal rival, Tether, n’a jamais fait de demande, et les bourses européennes titulaires d’une licence ont retiré son USDT, ce qui a permis de retirer environ 185 milliards de dollars du stablecoin le plus échangé au monde des plateformes réglementées du continent. Dans la partie du marché conforme à la réglementation, ce flux n’a d’autre choix que de se diriger vers Circle.
Les perdants ne sont pas cotés sur les bourses américaines
Les deux plus grandes victimes sont des entreprises privées. Binance, la plus grande plateforme d’échange au monde, a retiré sa demande de licence en Grèce quelques jours avant la date limite et restreint ses services dans plusieurs pays de l’UE. Tether, le plus grand émetteur de stablecoin, a choisi de rester à l’écart plutôt que de restructurer ses réserves en fonction des normes MiCA.
Cela a son importance pour les valeurs publiques, car cela élimine leur concurrence la plus rude du cadre réglementaire. Chaque euro de volume de l’UE qui ne peut plus légalement toucher à Binance ou à USDT doit trouver une maison titulaire d’une licence.
La concentration est frappante. Seules 14 entreprises dans l’ensemble de l’UE ont obtenu l’autorisation d’exploiter une plateforme de trading complète, et l’Allemagne à lui seul a obtenu 57 des 244 licences délivrées, soit environ 23 % du total de l’Union européenne.
Les mises en garde
Tout cela ne constitue pas une thèse haussière claire. L’Europe représente une tranche de revenus pour Coinbase et Robinhood, mais pas la principale, de sorte que l’obtention d’une licence s’inscrit dans une optique stratégique plutôt que dans une optique de gains immédiats. Le cours de Circle a été volatile alors que les traders misaient sur le catalyseur MiCA, et la fortune d’un émetteur de stablecoin dépend davantage des taux d’intérêt et du revenu de réserve que des règles d’un marché quelconque.
Le pire est encore à venir au niveau de la réglementation. La même semaine où la date limite est passée, la Commission européenne a ouvert une révision du règlement MiCA lui-même, avec des règles relatives aux stablecoins, y compris l’exigence de réserve qui a empêché Tether d’y adhérer, de nouveau sur la table. Un fossé construit sur le règlement actuel n’est durable que tant que le règlement le reste.
L’essentiel
MiCA n’a pas tué la crypto européenne. Il l’a concentrée, en offrant à un noyau dur de 244 entreprises un marché qui en comptait autrefois des milliers. Pour les investisseurs, les expressions les plus claires de ce changement sur les bourses américaines sont Coinbase, Robinhood et Circle, qui évoluent désormais dans un environnement où ils ont beaucoup moins de concurrents dans l’UE qu’il y a un mois. La question est de savoir si cet avantage se retrouvera dans le compte de résultat, et ce que les prochains trimestres nous apprendront à ce sujet.
Les données et l’analyse de cet article s’appuient sur le rapport Stack & Story “Survival of the Licensed”, sur le registre MiCA provisoire de l’ESMA et sur les trackers de registre CASPTracker et Helms Advisory.
Remarque de Benzinga : Cet article provient d’un contributeur externe non rémunéré. Il ne reflète pas le point de vue de Benzinga et n’a pas été édité pour le contenu ou l’exactitude des informations.