Alors que la plupart des investisseurs recherchent une allocation de GPU, la rareté réside dans la capacité électrique. Voyez comment les mineurs de bitcoins sont devenus les gardiens de l’infrastructure.
Les actions des sociétés de minage de bitcoins ont connu un rallye en 2025, avec IREN en hausse de 600 % et d’autres atteignant des chiffres à trois chiffres. La première réaction de Wall Street a été de considérer cela comme une nouvelle bulle cryptographique. Mais en réalité, Microsoft (NASDAQ:MSFT) vient de payer 9,7 milliards de dollars pour prouver que ce n’était pas le cas. L’acheteur ne s’intéressait pas au Bitcoin. Il voulait quelque chose de bien plus rare : une capacité électrique connectée au réseau et une infrastructure permettant de déployer l’IA à grande échelle. Or, il se trouve que les sociétés de minage de bitcoins en contrôlent une part importante.
Le problème de cinq ans dont personne ne parle
Lorsqu’Amazon, Microsoft ou Google veulent construire un nouveau centre de données d’IA, la première étape consiste à faire une demande d’interconnexion auprès de la compagnie d’électricité locale. La prochaine étape consiste à attendre.
Les délais moyens d’interconnexion au réseau aux États-Unis se sont étirés sur une période de cinq à sept ans, selon les données de la FERC. Un seul site d’IA hyperscale peut nécessiter une à deux gigawatt de capacité, soit assez pour alimenter des centaines de milliers de foyers, ce qui peut encore allonger les délais. Les seuls composants du transformateur font déjà face à des arriérés pluriannuels.
Entre-temps, on prévoit que la demande en énergie des centres de données d’IA passera d’environ 4 gigawatts en 2024 à environ 123 gigawatts d’ici 2035, soit une augmentation de 30 fois, selon Deloitte. Même si l’on commençait à délivrer des autorisations aujourd’hui, l’offre ne pourrait toujours pas satisfaire la demande, et ce jusqu’aux années 2030.
C’est ce qui façonnera la course à l’IA : ce ne sera pas celui qui construit le meilleur modèle ou qui achète le plus de GPU, mais celui qui peut connecter l’énergie aux racks dans un court délai.
Entrez dans un groupe improbable de propriétaires d’infrastructures : les sociétés de minage de bitcoins.
L’avantage infrastructurel accidentel
Les mineurs n’avaient pas l’intention de contrôler l’infrastructure de l’IA. Ils cherchaient de l’électricité bon marché pour leur activité d’extraction gourmande en énergie, souvent dans des régions isolées. Ils se sont installés à côté d’installations hydroélectriques au Paraguay, géothermiques en Islande et éoliennes dans l’ouest du Texas. Ils sont allés là où l’électricité était bloquée et proposée à un prix inférieur à celui du réseau électrique.
En cours de route, ils ont résolu le problème exact qui ralentit maintenant les déploiements d’IA. Ils possèdent déjà des postes de transformation, des interconnexions de réseau et des contrats d’électricité à long terme. Ces éléments prennent des années à être obtenus lorsqu’on part de zéro.
Les mineurs publics de bitcoins contrôlent collectivement environ 14 gigawatts de capacité connectée au réseau. Cela représente plus de 10 % de la capacité des centres de données d’IA prévue d’ici 2030, déjà câblée et en fonctionnement. La conversion de ces sites en charges de travail IA peut prendre neuf à douze mois, et non un demi‑décennie.
Le marché l’a remarqué. Lorsque IREN a révélé son accord avec Microsoft en novembre, l’économie du contrat concernait l’infrastructure de l’IA, et non la crypto. Microsoft paiera environ 1,94 milliard de dollars par an pendant cinq ans, ce qui correspond à l’hébergement d’environ 1 300 mégawatts de calcul d’IA. La valeur marchande d’IREN est passée d’environ 7 milliards de dollars à 16,5 milliards de dollars après cette annonce, soit une revalorisation de 135 % liée à l’infrastructure électrique et non au Bitcoin.
Les cadres d’évaluation changent avec eux. Les mineurs qui se tournent vers l’IA se négocient à près de 6 millions de dollars par mégawatt de capacité, tandis que les mineurs de bitcoins « purs » se situent plus près des 3 millions de dollars. Cette prime reflète une idée simple : une alimentation fiable et un accès au réseau sont plus précieux que les pièces que ces installations ont autrefois exploitées.
Les actions des sociétés de minage de bitcoins ont connu un rallye en 2025, avec IREN en hausse de 600 % et d’autres atteignant des chiffres à trois chiffres
La compression de la difficulté
Début novembre 2025, la difficulté du réseau Bitcoin se situe près de 155,97 térahash, ce qui constitue un record. À ce niveau, de nombreux mineurs facturés au réseau américain atteignent leur seuil de rentabilité autour de 111 000 dollars par bitcoin. Les marges se resserrent et seules les opérations les plus efficaces restent rentables. Pour beaucoup, un pivot vers l’IA n’est pas un projet annexe. C’est la voie vers un flux de trésorerie durable.
C’est là que le modèle à double moteur devient attractif. Le minage fournit une génération de trésorerie à court terme et une optionnalité. L’hébergement de l’IA et l’informatique haute performance déplacent le facteur de valeur à long terme vers les revenus récurrents.
HIVE Digital : l’angle de l’énergie renouvelable
HIVE Digital Technologies (NASDAQ:HIVE) est une société d’une valeur de 1,08 milliard de dollars qui illustre le fonctionnement possible de cette revalorisation.
Contrairement aux mineurs exclusivement ASIC comme Marathon Digital (NASDAQ:MARA) ou Riot Platforms (NASDAQ:RIOT), HIVE est à l’origine un mineur GPU. Il a miné de l’Ethereum avant le passage à la preuve d’enjeu en 2022. Ce parcours signifie une expérience interne en matière de conception thermique GPU, de mise en réseau et de charges de travail HPC. Les concurrents qui commencent à pivoter vers l’IA à partir du minage ASIC acquièrent ces compétences, ce qui peut ajouter du temps et des coûts.
L’avantage structurel d’HIVE réside dans l’alimentation électrique. Ses principales installations fonctionnent à l’énergie renouvelable.
Le site de Grand Falls, au Nouveau-Brunswick, utilise une sous-station de 80 mégawatts alimentée par un réseau électrique qui est à environ 98 % renouvelable. HIVE possède également des installations au barrage d’Itaipú, au Paraguay, et sur le campus de Boden, en Suède, qui bénéficie d’un refroidissement hydroélectrique et lié au climat froid.
Le résultat est une question de coûts. Alors que l’électricité du réseau pourrait coûter environ 0,08 dollar par kilowattheure, les contrats d’HIVE concernant les énergies renouvelables se situent dans une fourchette de 0,02 à 0,03 dollar. Cela permet d’amortir les marges que le bitcoin se négocie à 80 000 ou 150 000 dollars. Pour les clients de l’IA ayant des mandats neutres en carbone, l’énergie renouvelable peut permettre de justifier des primes de prix de 15 à 25 % par rapport à leurs pairs utilisant des combustibles fossiles.
À pleine capacité, les 80 mégawatts de Grand Falls pourraient théoriquement produire environ 144 millions de dollars de revenus annuels en IA/HPC en utilisant un prix de référence de 1,8 million de dollars par mégawatt. Cela représente environ 60 millions de dollars de plus que le minage de bitcoins équivalent, avec des marges plus stables. En pratique, le rampe de lancement est mise en scène. Le déploiement d’une entreprise de 5 MW actuellement gérée par HIVE et Bell Canada montre un déploiement mesuré.
L’angle du nuage souverain canadien
Le partenariat d’HIVE avec Bell Canada pour construire un « nuage souverain » pour l’IA s’inscrit dans une tendance plus large. Les pays membres de l’OTAN et les grandes entreprises considèrent l’infrastructure de l’IA comme un atout stratégique. Le Canada se positionne comme une alternative de confiance pour les organisations soucieuses de la souveraineté de leurs données. Les installations fonctionnant à l’énergie renouvelable sur le sol canadien, associées au réseau de Bell, donnent à HIVE une position crédible dans ce segment d’« infrastructure de confiance » que les pairs axés sur l’ASIC ne peuvent pas facilement copier.
L’exécution, la partie difficile
HIVE doit encore convertir des installations selon le calendrier, séduire des clients plus importants que MARA, RIOT et IREN, et gérer l’allocation de GPU. L’approvisionnement en NVIDIA Blackwell est tendu jusqu’en 2025. Les canaux préférés aident, mais ils ne garantissent pas le matériel.
La taille est un autre facteur. HIVE est plus petit que les plus grands mineurs américains, ce qui peut rendre plus difficile l’obtention de contrats à cinq virgules. Sa présence s’étend au Canada, en Suède, en Islande et au Paraguay, alors que la demande américaine en IA se concentre au Texas, en Arizona et dans le nord de la Californie. Cette géographie peut créer des frictions opérationnelles.
L’effet de compensation est l’optionnalité. Si la demande en IA venait à s’atténuer, HIVE pourrait s’appuyer sur le minage. Si le bitcoin venait à s’affaiblir, l’hébergement de l’IA pourrait combler le vide. La configuration à double moteur réduit le risque d’un facteur unique par rapport aux pivots tout compris qui arrêtent complètement le minage.
L’opportunité de l’énergie bloquée
Le Texas limite la production de 15 à 20 % de son énergie éolienne chaque année, soit environ 8 à 10 térawattheures. Cette énergie limitée peut coûter environ 0,02 dollar par kWh contre 0,08 dollar pour la vente au détail du réseau standard. Les opérateurs capables d’absorber cette offre de manière systématique peuvent ainsi bloquer les avantages structurels de leurs coûts.
Les sites d’HIVE fonctionnant à l’énergie renouvelable sont idéalement placés pour capturer une part de cet arbitrage. Ce n’est pas un cycle temporaire ; c’est la manière dont et l’endroit où l’énergie renouvelable est générée et la manière dont les lignes de transmission sont construites.
Évaluation : somme des parties
Un regard simplifié sur les pièces d’HIVE montre un écart entre les actifs et le prix du marché :
| Composant | Évaluation |
|---|---|
| Opérations de minage de bitcoins (23 EH/s) | 250-300 millions de dollars |
| Infrastructure électrique (pipeline de plus de 400 MW) | 1,2-1,6 milliard de dollars à 3-4 millions de dollars/MW |
| Activité IA/HPC (cible de 6 000 GPU) | 400-600 millions de dollars à des multiples de marché |
| Prime sur les énergies renouvelables | 200-300 millions de dollars |
| Optionalité stratégique (cible fusions & acquisitions) | 100-200 millions de dollars |
| Valeur implicite totale | 2,15-3,0 milliards de dollars |
| Capitalisation boursière actuelle d’HIVE | 1,08 milliard de dollars |
| Remise implicite | 48-64 % |
Catalyseurs à court terme
HIVE publiera les résultats du deuxième trimestre fiscal 2026 le 14 novembre 2025, avec un appel sur les résultats le 17 novembre à 8h00, heure de l’Est. Il s’agira de la première mise à jour couvrant les six mois jusqu’au 30 septembre 2025, et devrait montrer les premiers signes du mélange de revenus de l’IA.
Regardez pour :
- Contribution initiale des revenus de l’IA, même 10-15 %
- Progrès du déploiement de Bell Canada et nouveau pipeline client
- Étapes clés de la conversion à Boden et dans d’autres sites
- GPU mises à jour de l’approvisionnement et progrès du partenariat NVIDIA
- De nouveaux partenariats hyperscaler au-delà de Bell
Même un modeste revenu d’IA peut déplacer la vue du marché de “pivot en cours” à “dossier opérationnel”.
Le commerce
Le titre sur le minage est simple. La véritable histoire est celle de l’infrastructure. Dans un monde où l’énergie est limitée, l’avantage va des algorithmes et des puces vers des mégawatts et des interconnexions.
NVIDIA peut fabriquer les GPU. Microsoft peut entraîner les modèles. Aucun d’entre eux ne peut passer outre une file d’attente de cinq à sept ans à la compagnie d’électricité.
Les mineurs ont déjà attendu dans cette file d’attente. Beaucoup ont construit les actifs à l’avance.
Pour HIVE, le modèle à double moteur, le minage pour le flux de