Les sociétés de trésorerie cotées en bourse en Bitcoin (CRYPTO: BTC) ne sont plus simplement des détenteurs passifs de BTC.
Un nouveau modèle financier, exploitant les outils traditionnels des marchés financiers tels que l’émission d’actions et la dette à revenu fixe, permet à ces entreprises de surpasser le Bitcoin en termes de BTC.
Le cœur de ce modèle est son objectif de croissance du ratio Bitcoin par action (BPS).
Plutôt que de simplement suivre le prix du Bitcoin, ces entreprises cherchent à accumuler davantage de BTC par action exceptionnelle au fil du temps.
Le résultat est un rendement croissant en Bitcoin, un retour non libellé en devises mais en unités de Bitcoin.
Strategy (NASDAQ:MSTR), le plus grand exemple, a parfaitement maîtrisé cet ensemble de pratiques.
L’entreprise réalise régulièrement des offres de capitaux propres sur le marché (ATM), émettant de nouvelles actions lorsque son action se négocie à un prix supérieur à sa valeur nette d’inventaire (VNI).
Le capital levé est immédiatement utilisé pour acheter plus de BTC.
Malgré la dilution des actionnaires en termes nominaux, ces actions sont bénéfiques pour le ratio BPS, ce qui signifie que chaque action est désormais adossée à plus de BTC qu’auparavant.
Ce mécanisme ne fonctionne que lorsque la capitalisation boursière de l’entreprise se négocie au-dessus de la valeur de ses avoirs en Bitcoin.
Dans ce scénario, les émissions de capitaux propres permettent à l’entreprise de prélever une prime sur les acheteurs à court terme, qu’elle réinvestit dans le BTC pour le bénéfice des porteurs à long terme.
Plus la prime de marché est élevée, plus le rendement est avantageux.
Cette dynamique a permis à Strategy d’atteindre ce que certains appellent une surperformance native du BTC.
En 2024, Strategy a offert à ses actionnaires un rendement de 75 % en BTC.
Autrement dit, si une action était adossée à 0,001 BTC au début de l’année, elle était adossée à 0,00175 BTC à la fin de l’année sans que le BTC ait besoin d’augmenter de prix.
Le deuxième volet de ce modèle est l’effet de levier.
Les sociétés de trésorerie peuvent émettre de la dette à des taux d’intérêt inférieurs à leur taux de croissance annuel composé (TCAC) attendu pour le Bitcoin, en utilisant les fonds pour acquérir plus de BTC.
Par exemple, si nous attendons une croissance annuelle de 20 % du BTC et que l’entreprise peut emprunter à 8 %, la différence de 12 % est capturée de manière efficace dans la croissance du BPS.
Lorsqu’il est utilisé de manière prudente, sur de longues périodes et avec des seuils de liquidation gérables, cet effet de levier améliore les rendements du BTC sans exposer l’entreprise à un risque de volatilité à court terme.
Pris ensemble, ces deux outils, l’émission d’actions ATM et le financement stratégique de la dette, transforment les sociétés de trésorerie en ce que les analystes appellent les “moteurs de rendement Bitcoin complets”.
Les détracteurs qualifient souvent ces actions de surévaluées, invoquant des ratios de capitalisation boursière par rapport à la VNI (mNAV) élevés.
Mais dans ce cadre, un mNAV premium peut être rationnel: si le rendement du BTC de la croissance du BPS égale ou dépasse la prime payée, les porteurs à long terme bénéficient toujours.
En fait, un mNAV élevé permet une émission de capitaux propres plus efficace, renforçant davantage le volant de l’accumulation de BTC.
Ce modèle est totalement différent de celui des sociétés de trésorerie altcoin, qui ne comptent généralement que sur l’émission de capitaux propres et qui sont confrontées à un risque plus élevé en raison de la performance moins prévisible de leurs actifs sous-jacents.
Par exemple, les sociétés de trésorerie Ethereum (CRYPTO: ETH) n’ont pas encore utilisé de manière significative des stratégies à base de dette pour échelonner BPS, bien que Standard Chartered ait récemment prédit qu’elles pourraient finalement détenir 10 % de tous les ETH si elles suivaient un modèle similaire.
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