Instantané :
- Alors que le taux de hachage du réseau atteint un niveau record et que les revenus tirés des frais de transaction s’effondrent, les mineurs de Bitcoin se retrouvent pincés de toutes parts.
- Une part croissante de BTC est désormais placée dans des ETF et des bilans d’entreprise, créant une pénurie de liquidités qui menace la durabilité à long terme de l’économie du Bitcoin permise par les mineurs.
Les mineurs de Bitcoin (CRYPTO : BTC) découvrent une vérité inconfortable : plus de travail ne signifie pas nécessairement plus de récompense. La difficulté du réseau – la métrique qui régit la difficulté à débloquer de nouvelles pièces – a atteint un nouveau sommet, alors même que l’activité sur la blockchain ralentit à vue d’œil. Le résultat est un système qui tourne à plein régime, mais qui offre de moins en moins à ses principales parties prenantes.
L’économie se détériore. Jefferies estime que la rentabilité des mineurs a chuté d’environ 5 % entre juillet et septembre. Les revenus tirés des frais de transaction, qui constituaient autrefois un bon complément aux récompenses de bloc, sont tombés à moins de 500 000 dollars par jour. Alors que le prix du Bitcoin reculait par rapport à ses sommets de la mi-août et que les coûts de l’électricité augmentaient deux fois plus vite que l’inflation des consommateurs, les marges sont en train d’être réduites de tous côtés. Ce qui était autrefois un marché fébrile ressemble maintenant à une usine à moitié abandonnée : les machines fonctionnent toujours, mais le commerce est maigre.
Plus de hachage, moins d’argent
L’augmentation du taux de hachage indique normalement une sécurité accrue du réseau. Elle peut aussi signaler un désespoir. Les mineurs ont investi des sommes colossales dans du matériel ASIC spécialisé, dont une partie financée par la dette. Les investisseurs s’attendent à ce que les machines continuent à tourner, mais à mesure que le taux de hachage augmente, la compétition pour les rendements décroissants s’intensifie. Chaque participant espère que ses rivaux vont jeter l’éponge avant lui ; personne ne peut se permettre de flancher. C’est moins une ruée vers l’or qu’un affrontement dans une tranchée.
L’électricité, qui représente la plus grande composante des coûts de l’industrie, a augmenté de 6,2 % sur un an en août. Alors que le Bitcoin lui-même dérive vers le bas, les mineurs comptent de plus en plus sur les revenus tirés des frais pour combler l’écart. Pourtant, cette source se tarit à mesure que les pièces disparaissent dans des trésors et des produits financiers.
Une devise thésaurisée
Le livre blanc original de Satoshi imaginait un système monétaire peer-to-peer. Aujourd’hui, près de 5 % de toutes les pièces sont placées dans des trésors d’entreprise et des ETF – plus de 1 million de jetons qui ne génèrent aucune activité, aucun frais et aucune circulation économique. Les entreprises cotées en bourse se vantent de leurs réserves de Bitcoin comme d’un badge d’audace technologique. Les sponsors d’ETF le vendent aux investisseurs particuliers comme étant “l’or numérique”. En pratique, le Bitcoin thésaurisé se comporte plus comme un lingot de musée que comme une monnaie en circulation.
Fait remarquable, ce sont les mineurs eux-mêmes qui constituent des réserves de BTC. MARA Holdings, Riot Platforms et CleanSpark ont tous augmenté leurs réserves ces dernières semaines. Il n’est pas clair de savoir s’il s’agit de confiance ou de déni. Le fait d’empiler des pièces tout en se plaignant d’une faible liquidité est une curieuse stratégie commerciale – mais peut-être une stratégie rationnelle dans un marché qui récompense autant la narration que les flux de trésorerie.
Des fournisseurs sous tension
Les mineurs ne sont pas les seuls acteurs à subir des pressions. Bitmain, le fabricant dominant de plateformes de minage, a constaté un ralentissement des commandes en provenance des États-Unis. Pour que ses machines continuent à rapporter, il s’est aventuré dans l’hébergement et la co-localisation à l’étranger. Tout ne s’est pas passé comme prévu. Un procès au Texas contre ORB Energy, un ancien client en faillite, a mis au jour des nœuds contractuels et des allégations de détournement de Bitcoin. Alors que les marges s’amenuisent, les litiges concernant la propriété du matériel et la puissance de hachage deviennent de plus en plus fréquents. Une chaîne d’approvisionnement fragile commence à montrer des signes de stress.
La politique s’immisce dans la mine
L’administration Trump veut que les États-Unis deviennent le pôle minier mondial, et Washington commence à considérer les infrastructures de Bitcoin comme stratégiquement sensibles. Bitmain a répondu en localisant la fabrication afin d’apaiser les régulateurs. Pourtant, le soupçon demeure. Zachary Nunn, un congressiste républicain, a appelé à un examen des entreprises de minage liées à l’étranger par l’organisme américain de filtrage des investissements. Sa préoccupation n’est pas environnementale ou financière, mais géopolitique : si le contrôle de la capacité de minage implique une influence sur le réseau, alors la propriété étrangère devient une question d’intérêt national. Une sous-culture autrefois obsédée par l’autonomie libertaire se retrouve maintenant traitée comme une utilité essentielle.
L’essentiel
La contradiction au cœur du minage du Bitcoin devient de plus en plus difficile à ignorer. Les mineurs sont essentiels au réseau, et pourtant le réseau ne parvient de moins en moins à les récompenser. La difficulté croissante et la baisse des frais produisent une économie où le labeur ne se traduit pas en profit. Le prochain “halving”, qui réduira à nouveau les récompenses par bloc, menace de resserrer encore plus le nœud.
Certains mineurs espèrent se diversifier dans le négoce de l’énergie ou dans l’équilibrage du réseau afin d’atténuer le choc. D’autres misent sur le fait que l’appréciation des prix dépassera le déclin opérationnel. Mais l’espoir n’est pas un modèle commercial. Pour l’instant, le minage ressemble à une roue d’exercice : plus de travail, moins de récompense, pas de sortie.
Le Bitcoin s’est toujours vendu comme de l’or numérique. Dans les dernières étapes de la première ruée vers l’or, les principaux gagnants furent les fournisseurs de pelles et de tentes. Dans la version Bitcoin, ces derniers commencent eux aussi à avoir du mal.
Avertissement Benzinga : Cet article provient d’un contributeur externe non rémunéré. Il ne reflète pas le travail de reportage de Benzinga et n’a pas été édité pour le contenu ou l’exactitude.