L’un des principaux défis du trading sur les actifs refuges réside dans leur rôle unique de reflet des incertitudes macroéconomiques, un rôle qui les distingue de la plupart des autres instruments. Dans l’environnement actuel, marqué par des dynamiques commerciales volatiles, des régimes tarifaires changeants, des tarifs réciproques et la trajectoire imprévisible de la politique de la Réserve fédérale, les cadres d’analyse traditionnels ont du mal à suivre le rythme. Ces facteurs imposent des contraintes importantes sur la fiabilité des modèles techniques et fondamentaux lorsqu’ils sont appliqués à des actifs comme les titres du Trésor américain, l’or, le Bitcoin et d’autres instruments cycliquement neutres. Contrairement aux actifs risqués, le comportement de leur prix est souvent moins influencé par l’élan du marché que par la projection du stress systémique.
L’or comme étalon antagoniste de l’approche “buy the dip”
L’or a commencé l’année 2025 en force, atteignant un sommet à 3 500 dollars en avril avant de reculer à 3 360-3 370 dollars en août. Ce déclin a été provoqué par des prises de bénéfices, un dollar américain plus fort et des attentes de baisse des taux de la Fed. Bien que l’achat sur la baisse semble logique, les actifs refuges comme l’or ne se comportent pas comme des actions : ils ne possèdent pas de métriques de bénéfices et de croissance, ce qui rend les stratégies d’achat sur la baisse peu fiables.
Les signaux techniques induisent souvent en erreur dans cet espace en raison de trois facteurs : les cycles macroéconomiques propres aux actifs défensifs, les erreurs de comportement dans le choix du timing des entrées et les différences structurelles par rapport aux instruments risqués. Dans ce cas, le pic d’or en avril a déclenché une vente institutionnelle avant les changements de politique attendus.
Le dysfonctionnement des tactiques “buy the dip”
Les investisseurs qui achètent mécaniquement sur la baisse sans tenir compte des cycles macroéconomiques, des facteurs comportementaux et d’autres points importants font courir le risque d’un mauvais timing du marché. Les actifs refuges ne sont pas seulement un instrument de trading, mais avant tout un important hébergement temporaire pour les traders qui attendent que le tableau d’ensemble devienne plus clair. Les traders peuvent soudainement entrer ou vendre brusquement leurs positions dans les actifs refuges, en prévision de nouvelles initiatives de la Maison-Blanche ou de décisions de la Réserve fédérale et d’autres grandes banques centrales. Un changement dans le vecteur de la politique monétaire est souvent évalué en fonction de la probabilité d’un changement complet dans l’ensemble du paradigme des décisions des régulateurs en matière de taux d’intérêt.
Ce fut le cas, par exemple, pendant la pandémie de Covid, lorsque la décision de la Réserve fédérale des États-Unis concernant un assouplissement monétaire supplémentaire a soudainement fait grimper la demande d’or, qui a ensuite rapidement disparu lorsque les investisseurs ont compris que l’économie américaine avait repris le dessus.
Pourquoi l’or n’est pas comme les actions
Tout d’abord, l’or n’a ni métrique de bénéfices, ni métrique de croissance. En outre, l’or ne génère pas de flux de trésorerie et ne possède pas de ratio P/E. Sa valeur est dérivée de son rôle de couverture contre l’inflation, la dévaluation de la monnaie et le risque systémique. Les marchés de l’or sont moins liquides que les marchés des actions, ce qui entraîne des corrections de prix plus longues et plus volatiles.
Il est important de se rappeler que le sentiment de l’or est profondément lié aux cycles macroéconomiques. Contrairement aux actions, qui prospèrent normalement pendant les phases d’expansion, il est connu que la performance de l’or est inversement liée à la croissance économique et à la politique monétaire.
Pendant les périodes d’expansion économique, l’or a tendance à sous-performer, car les investisseurs préfèrent les actifs risqués, tels que les actions et les obligations d’entreprise. Inversement, l’or brille pendant les récessions, jouant un rôle de couverture contre la déflation et la dévaluation de la monnaie.
Les métriques de volatilité révèlent le véritable piège
Le fait de ne pas tenir compte des signaux de volatilité lors de l’application de la stratégie “buy the dip” est une autre erreur courante. Actuellement, la volatilité quotidienne moyenne de l’or se situe autour de 1,2 %, ce qui est relativement faible par rapport aux fluctuations de 5 à 8 % du Bitcoin. Pourtant, cette stabilité masque une vérité plus profonde : le mouvement des prix de l’or est basé sur les événements, et non sur l’élan. Il augmente lors des chocs géopolitiques, des surprises inflationnistes ou des pivots des banques centrales, puis il se stabilise. Acheter sur la baisse de l’or tout en ignorant la cause profonde des signaux de volatilité signifie souvent acheter sur le calme macroéconomique, et non sur la peur macroéconomique. C’est l’inverse de ce que demande un positionnement défensif.
Le Bitcoin, quant à lui, se comporte davantage comme une mesure macroéconomique avec effet de levier. Son indice de volatilité (BVIX) montre un regroupement persistant, c’est-à-dire des périodes de fluctuations extrêmes suivies d’un calme trompeur. L’achat mécanique sur la baisse ignore le fait que les baisses du Bitcoin sont souvent entraînées par la liquidité, et non par la valorisation. Lorsque le Nasdaq se vend, le Bitcoin suit souvent, non pas parce que c’est irrationnel, mais parce que les bureaux institutionnels le traitent comme faisant partie du même compartiment de risque.
La force du dollar américain et les politiques économiques de Trump
Un dollar plus fort, alimenté par la pression politique sur la Fed et l’incertitude commerciale, fait que l’or coûte plus cher aux acheteurs étrangers. Les nouvelles attentes de baisse des taux, dues à la faiblesse des données sur l’emploi et aux inquiétudes concernant l’inflation, ont affaibli l’attrait de l’or en tant que couverture contre l’inflation. Les investisseurs soutiennent que les politiques fiscales du président Trump, y compris les tarifs douaniers et les réductions d’impôts, ont exacerbé l’incertitude économique. Bien que l’or conserve son statut de valeur refuge, ses performances dépendent désormais de l’inflation, des taux et de la dynamique des devises. L’ingérence politique dans la politique de la Fed a également érodé la crédibilité défensive du dollar, augmentant ainsi la volatilité des actifs libellés en USD.
Les pièges comportementaux
Une des principales raisons pour lesquelles les stratégies “buy the dip” échouent souvent sur les marchés refuges est l’influence des biais comportementaux, c’est-à-dire des schémas psychologiques systématiques qui faussent la prise de décision. Un exemple courant est le biais de surconfiance, selon lequel les investisseurs surestiment leur capacité à prédire les retournements de marché ou à entrer au bon moment. Cela conduit à un achat prématuré après une baisse des prix, en supposant qu’il s’agit d’une baisse temporaire plutôt que d’un changement structurel.
Un autre piège est le biais de confirmation, qui consiste à interpréter sélectivement les signaux qui confirment la croyance selon laquelle un actif comme l’or ou le Bitcoin va rebondir, tout en ignorant le contexte plus large. Il est essentiel de comprendre ces biais : ils ne sont pas seulement des erreurs émotionnelles, mais aussi des raccourcis cognitifs qui peuvent saper une stratégie rationnelle, en particulier sur des marchés où les points d’ancrage traditionnels de la valorisation ne s’appliquent pas.
Postface. Effet de débordement de la volatilité et rationalité
Comme je l’ai expliqué ci-dessus, les actifs défensifs ne sont pas considérés comme des actifs à retour à la moyenne au sens traditionnel du terme. Leurs baisses signalent souvent un équilibre macroéconomique et non une opportunité. Les indices de volatilité, qu’il s’agisse du BVIX, du VIX ou de la volatilité implicite de l’or, doivent être considérés comme des mesures d’une entrée rationnelle, et non comme une simple faiblesse des prix. Un positionnement intelligent demande du contexte, pas un réflexe.
Des études récentes utilisant des modèles DCC-GARCH et une analyse de cohérence des ondelettes révèlent un effet unidirectionnel de débordement de la volatilité de l’or vers le Bitcoin. Cela suggère que la volatilité de l’or peut influencer celle du Bitcoin, mais pas l’inverse. En d’autres termes, le Bitcoin réagit aux signaux macroéconomiques intégrés dans l’or, tandis que l’or reste largement isolé du sentiment des cryptomonnaies. Cette asymétrie compromet la logique d’achat synchronisé sur la baisse des deux actifs.
Les investisseurs qui veulent réussir dans les actifs refuges doivent abandonner la mentalité “buy the dip” et adopter une approche plus nuancée, basée sur une analyse macroéconomique et une sensibilisation comportementale, et doivent ouvrir leur esprit et étudier une variété d’intrants cohérents et non cohérents, y compris ceux liés à des facteurs individuels et croisés ayant un impact sur les actifs refuges avant de mettre en œuvre des stratégies de trading intuitives comme celle connue sous le nom de “buy the dip”.
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