Les teneurs de marché sont la graisse qui fait tourner les rouages financiers. Dans le domaine de la crypto, ils ont souvent été le sable. Depuis plus d’une décennie, les entreprises rémunérées pour fournir de la liquidité en jetons numériques sont accusées d’avoir gonflé leurs volumes, de soutenir artificiellement leurs prix et d’avoir organisé des stratagèmes de pump-and-dump. Les projets de tokens, désespérés à l’idée d’obtenir de la liquidité, ont signé des accords opaques avec des sociétés de trading dont les intérêts n’étaient pas toujours alignés sur les leurs. Le résultat a été un secteur qui ressemble moins à des canalisations financières qu’à une fusillade dans le Far West.
Le changement est toutefois à l’horizon. Avec l’arrivée de plus d’investisseurs traditionnels dans le secteur, les attentes évoluent. Les exigences en matière de transparence, de conformité et d’équité sont en hausse. Dans le même temps, l’infrastructure on-chain évolue de manière à rendre le comportement des traders auditable en temps réel. Les teneurs de marché de la crypto, qui se protégeaient depuis longtemps derrière l’opacité, sont sur le point d’être forcés à cligner des yeux sous la lumière.
Une maison de mauvaise réputation
Les abus sont loin d’être théoriques. Un rapport récent de Chainalysis a estimé que le wash trading représentait 2,6 milliards de dollars de volumes d’échange de crypto l’année dernière. Environ 3,5 % de tous les jetons lancés l’année dernière présentaient les signes révélateurs de stratagèmes de pump-and-dump. Cette part semble modeste lorsqu’on se rappelle que plus de 2 millions de tokens ont été lancés au cours de la même période. Peu d’entre eux ont connu un marché actif. Beaucoup semblaient conçus uniquement pour exploiter l’enthousiasme initial avant de retomber dans l’obscurité.
De telles pratiques seraient illégales dans la finance traditionnelle. Dans la crypto, elles ont été tolérées, voire excusées. Pourtant, les investisseurs institutionnels, habitués aux bourses réglementées et aux teneurs de marché responsables, ne sont pas susceptibles de les avaler. Si le secteur veut attirer de nouveaux capitaux, il devra changer de méthode.
La mécanique de la liquidité
Les teneurs de marché, du moins en principe, ont une noble fonction. En étant prêts à acheter et à vendre, ils resserrent les écarts entre les prix acheteurs et vendeurs et garantissent que les investisseurs peuvent effectuer des transactions rapidement sans faire bouger les prix de manière excessive. Ils gagnent leur croûte grâce à l’écart lui-même. Un écart étroit suggère l’efficacité ; un écart large peut être lucratif pour le teneur de marché mais coûteux pour tout le monde.
En pratique, les accords en matière de crypto ont souvent été opaques. Les contrats entre les projets de tokens et les teneurs de marché peuvent être très personnalisés, avec des incitations à gonfler les métriques plutôt qu’à favoriser un trading sain. Une telle opacité a alimenté la méfiance. Une étude publiée cette année par LO:TECH, un service de market making en crypto, a révélé que plus de la moitié des répondants n’avaient guère confiance dans les teneurs de marché. Environ 70 % d’entre eux souhaitaient même que les opérateurs véreux soient poursuivis.
Standard deviation
Le rapport de LO:TECH note que, bien que la crypto ait été transformée au cours de la dernière décennie, deux choses ne l’ont pas été : le rôle essentiel des teneurs de marché et la confusion persistante quant à ce que devraient faire les bons teneurs de marché. L’entreprise propose d’importer une dose de tradition. Des normes de documentation définies légalement, calquées sur celles de la finance traditionnelle, pourraient clarifier les droits et les obligations, réduire les querelles et diminuer les risques.
Ces normes devraient être adaptées au Web3, grâce à des accords types transparents et applicables on-chain. Le but est simple : remplacer une culture de poignées de main et de demi-vérités par une culture de contrats et de clarté.
Remèdes on-chain
La technologie pourrait également fournir une discipline. Les teneurs de marché automatisés (AMM) – des algorithmes qui fixent les prix en fonction des pools de liquidité – sont déjà devenus une pierre angulaire de la finance décentralisée. Mais la plupart des tokens reposent encore sur des carnets d’ordres centralisés et des teneurs de marché hors chaîne. Une nouvelle génération de carnets d’ordres à limites on-chain promet de marier la structure du trading traditionnel à la transparence de la blockchain.
Ces systèmes sont “composables”, ce qui signifie que les stratégies et la gestion des stocks peuvent être automatisées et auditées. Les protocoles peuvent également prendre un contrôle plus direct de la liquidité. Les modèles basés sur des coffres-forts, par exemple, permettent de regrouper des actifs à des fins de tenue de marché selon des règles claires, avec la participation de la communauté et des rendements basés sur la performance. En théorie, cela réduit les possibilités d’abus et aligne les incitations entre les projets, les fournisseurs de liquidité et les traders.
Le point à retenir
Certains teneurs de marché en crypto ont prospéré en exploitant l’opacité. À l’avenir, ils seront jugés sur leur infrastructure. Le succès dépendra moins de ceux qui peuvent fournir les spreads les plus serrés, et davantage de ceux qui peuvent fournir des systèmes transparents qui s’intègrent parfaitement aux protocoles on-chain. Les normes, la composabilité et l’alignement des incitations deviendront les mots d’ordre.
Les sceptiques soutiendront que les acteurs malveillants s’adaptent toujours, et qu’aucun code ne peut remplacer la confiance. Pourtant, si la crypto veut continuer à attirer des investisseurs sérieux, elle doit montrer que ses fournisseurs de liquidité sont plus que des mercenaires. Si elle est menée à bien, les réformes pourraient transformer les teneurs de marché d’un mal nécessaire en partenaires respectés – la preuve que, même dans la crypto, la lumière du soleil peut être le meilleur désinfectant.
Clause de non-responsabilité de Benzinga : Cet article provient d’un contributeur externe non rémunéré. Il ne reflète pas le point de vue de Benzinga et n’a pas été édité pour le contenu ou l’exactitude.