Après des années de croissance rapide stimulées par l’augmentation des revenus et des aspirations à un meilleur soin, une dose de réalité frappe le secteur des services médicaux privés en Chine. Pour les fournisseurs de services hors poche tels que les soins spécialisés des yeux et dentaires, les perspectives sont de plus en plus troubles, car une économie en ralentissement oblige les consommateurs à serrer les cordons de la bourse. Toutefois, dans un domaine connexe, une entreprise du secteur de la chirurgie esthétique va à contre-courant de cette tendance, attirant l’attention des investisseurs avec un changement audacieux dans son modèle d’affaires.
Nous pensons que les défis et les opportunités auxquels sont confrontés ces deux segments fournissent un aperçu révélateur du paysage en mutation de la consommation chinoise et de la stratégie corporative. Le problème central est que parce qu’ils tombent généralement en dehors du plan médical national, les cliniques privées sont tributaires des dépenses discrétionnaires. Avec le ralentissement économique, ce type de dépenses est l’une des premières zones où les gens réduisent leurs achats.
Cela marque une nette inversion par rapport à il y a seulement quelques années. Les investisseurs avaient autrefois de grands espoirs pour le secteur, cherchant à capitaliser sur les consommateurs chinois de plus en plus riches et les lacunes bien documentées du système de santé public, telles que les longs délais d’attente. Cette demande a stimulé la croissance de l’assurance santé privée, souvent fournie par les employeurs ou achetée par les personnes fortunées, ce qui a à son tour alimenté l’expansion des cliniques et hôpitaux privés.
Maintenant, cependant, des entreprises telles que Chaoju Eye Care (2219.HK), un groupe régional, voient leurs revenus se contracter et leurs bénéfices chuter. Bien que nous pensions qu’il y aura toujours un niveau fondamental de besoin – on ne peut simplement pas ignorer un problème oculaire grave – la tendance plus large est à la prudence. Les consommateurs réfléchissent à deux fois avant de dépenser pour des soins qui ne sont pas une nécessité absolue.
Pour l’industrie, qui est très fragmentée avec de nombreux opérateurs ne gérant qu’une ou deux installations, cette baisse présente une opportunité unique. Nous voyons le secteur comme mûr pour une consolidation. Dans ces circonstances économiques, les plus gros acteurs avec un capital suffisant peuvent trouver des opportunités d’acquisition à bon marché pour concurrencer leurs rivaux et gagner des parts de marché. Une entreprise comme Chaoju, qui avait déjà été un consolidateur avant de mettre en pause son activité, pourrait réitérer son mode d’acquisition. S’il a l’argent ou un capital acceptable tel que des actions, nous pensons que c’est le bon moment pour devenir offensif.
Cependant, cette voie est semée de défis. La consolidation est un processus lent dans un pays aussi vaste et stratifié que la Chine, avec des niveaux de sophistication variables des villes de premier à cinquième rang. Le risque le plus critique, nous pensons, est de garantir l’acquisition d’actifs de qualité, et pas seulement de n’importe quel établissement en difficulté.
Un nouveau visage pour la chirurgie esthétique
Alors que de nombreux fournisseurs de soins médicaux privés luttent, la plateforme de chirurgie esthétique So-Young (NASDAQ:SY) a vu son titre repartir en flèche. Après des années de stagnation et face à un risque potentiel de radiation, le titre de l’entreprise a grimpé alors que les investisseurs adoptent un changement fondamental dans son modèle d’affaires.
Auparavant, So-Young agissait principalement comme intermédiaire, connectant les consommateurs avec des milliers de centres de chirurgie esthétique en Chine. Désormais, elle adopte un modèle intégré verticalement en ouvrant ses propres cliniques. Cette évolution, du rôle de plateforme à celui d’exploitant, est ce qui a déclenché cette nouvelle confiance.
Nous voyons plusieurs raisons à cet optimisme. Premièrement, un modèle d’intégration verticale traditionnel présente des avantages économiques et financiers clairs. Deuxièmement, et peut-être plus important encore, il confère à l’entreprise un meilleur contrôle sur la qualité des services. Du point de vue du marketing, c’est un avantage puissant qui devrait intéresser un grand nombre de consommateurs potentiels. Nous considérons qu’il s’agit d’une évolution naturelle; après avoir développé son expertise en tant qu’intermédiaire, l’entreprise exploite désormais ses connaissances pour fournir elle-même les services.
Mais ce nouveau modèle comporte un risque plus important. Dans le modèle précédent, si un client avait eu une mauvaise expérience dans une clinique recommandée, So-Young aurait pu subir un coup dur en termes de réputation, mais sa responsabilité légale aurait probablement été limitée. Maintenant, en tant que propriétaire et exploitant, la responsabilité lui revient.
Pour réussir, la société doit attirer des talents médicaux de premier ordre et mettre en place des systèmes et protocoles rigoureux pour garantir une qualité constante dans chaque installation. C’est un défi très différent par rapport à gérer une plateforme. La croissance doit être gérée avec soin; se développer trop rapidement est toujours risqué, mais dans un secteur d’activité impliquant des procédures de chirurgie esthétique, les risques sont nettement plus élevés. Une stratégie potentielle pourrait être d’acquérir certaines des cliniques de haute qualité auxquelles elle a précédemment recommandé des affaires, en les intégrant en tant que partenaires après des années à observer leurs performances.
D’un point de vue d’investissement, nous considérons les perspectives à court terme de la société comme spéculatives, stimulées par l’excitation autour de la nouvelle stratégie. Les perspectives à long terme sont plus confortables, bien qu’elles requièrent de la patience. Il s’agit d’un pari sur la capacité de la société à gérer les risques inhérents à son nouveau modèle et, plus largement, sur la reprise éventuelle des dépenses des consommateurs chinois. Après tout, la Chine reste la deuxième plus grande économie mondiale, et nous pensons que le gouvernement finira par devoir faire plus pour soutenir la consommation. Pour les investisseurs prêts à faire leurs devoirs et à évaluer la façon dont se déroule cette expansion, il est possible de gagner de l’argent au fil du temps.
À propos de China Inc
China Inc par Bamboo Works discute des derniers développements des sociétés chinoises cotées à Hong Kong et aux États-Unis pour aider les investisseurs et d’autres personnes intéressées par ce groupe dynamique de sociétés à prendre des décisions éclairées.