Les analystes ont le choix entre plusieurs options pour évaluer les entreprises de cannabis. Viridian utilise généralement l’analyse actualisée des flux de trésorerie (AFC), les comparables des sociétés cotées et les transactions précédentes de fusions et acquisitions (M&A) pour évaluer les petites entreprises privées ainsi que les grandes entreprises publiques.
Cependant, prenons l’exemple de l’évaluation d’une entreprise dont la valeur actuelle de l’actif est proche de ou même inférieure à celle de la dette. Les entreprises du tableau présentent toutes des passifs totaux par rapport à la capitalisation boursière supérieurs à 9x, un bon indicateur de détresse. En outre, notre valeur d’actif attribuée initiale pour toutes ces entreprises, sauf Cannabist (OTC : CBSTF), est inférieure à la dette.
Cela signifie-t-il que le capital-actions est sans valeur? Non, il n’en est rien. La théorie financière nous enseigne que nous pouvons considérer les capitaux propres comme un appel sur la valeur des actifs avec un prix d’exercice égal à la dette. Si la valeur des actifs est supérieure à la valeur de la dette, les titulaires de capitaux propres ont la possibilité de liquider les actifs pour la différence. Si la valeur des actifs reste inférieure à celle de la dette, les titulaires de capitaux propres peuvent remettre les titres aux détenteurs de la dette et ne pas avoir d’autre engagement financier. Dans ce cadre, les capitaux propres d’une entreprise ne peuvent jamais valoir zéro à moins que l’option n’ait expiré. Le tableau compare notre évaluation des options à la capitalisation boursière actuelle de chaque entreprise.
L’application de cette idée simple est moins évidente. Comment obtenons-nous la valeur actuelle des actifs, par exemple? Nous avons choisi un maximum de 1x les ventes et une valeur de liquidation de 1x les actifs tangibles. Nous réalisons que ces valeurs semblent faibles, mais rappelez-vous, nous parlons d’actions avec un risque de crédit considérable. Une autre question est comment obtenons-nous la durée de l’option? Nous avons choisi la maturité moyenne pondérée de la dette. Pour les entreprises dont la dette est déjà classée comme un passif à court terme, nous avons attribué une durée de un an.
La volatilité est une hypothèse cruciale de tout modèle d’options et nous avons choisi 30% comme notre chiffre. C’est la même valeur que nous utilisons pour modéliser les options d’achat d’actions incorporées dans la dette convertibl ou les warrants. Nous avons constaté que cette option avait une très bonne valeur, inférieure aux volatilités observées des actions mais réactive au fait que la valorisation des options sur les actions des entreprises de cannabis soit contrainte par la difficulté et le coût du découvert sur les actions. Ce devrait être une estimation raisonnable de la volatilité de la valeur des actifs, bien que l’on puisse soutenir que cela soit une estimation conservatrice.
Nous utilisons le modèle Black-Scholes comme moteur de valorisation, aucun de ces modèles n’étant susceptible de verser des dividendes à court terme.
Plusieurs de ces entreprises, dont Slang (OTC : SLGWF), Statehouse (OTC : STHZF) et Tilt (OTC : TLLTF), sont en train de liquider leurs actifs. D’autres, comme AYR (OTC : AYRWF), Cannabist (OTC : CBSTF), Gold Flora (OTC : GRAM) et Schwazze ne sont actuellement pas dans un processus de restructuration, malgré nos données sur la dette indiquant un niveau de détresse.
Remarquez que six des onze entreprises présentent des valorisations d’options inférieures à leurs capitalisations boursières actuelles, tandis que cinq sont considérablement plus élevées.
Il est naturel de considérer la volatilité comme un élément négatif, mais les investisseurs doivent se rappeler que c’est le contraire. Les actions de cannabis en détresse ont deux actifs fondamentaux qui n’apparaissent pas dans le bilan : le temps et l’espoir. Avec de nombreux catalyseurs positifs potentiels à l’horizon, les techniques de valorisation des options sont un outil important à considérer, en particulier pour les actions à risque plus élevé.
Le graphique de la semaine de Viridian Capital met en lumière les principales tendances d’investissement, de valorisation et de fusions-acquisitions tirées du Viridian Cannabis Deal Tracker.
Le Viridian Cannabis Deal Tracker fournit les informations sur le marché que les entreprises de cannabis, les investisseurs et les acquéreurs utilisent pour prendre des décisions éclairées concernant l’allocation de capital et la stratégie de fusions-acquisitions. Le Deal Tracker est un service d’information exclusif qui suit les levées de capitaux et les activités de fusions-acquisitions dans le secteur du cannabis légal, du CBD et des psychédéliques. Chaque semaine, le Tracker agrège et analyse toutes les transactions réalisées et les segmente en fonction des principaux indicateurs :
-
Transactions par secteur d’activité (Pour suivre le flux de capitaux et les fusions-acquisitions parmi l’un des 12 secteurs – de la culture aux marques en passant par les logiciels)
-
Structure de la transaction (Actions/obligations pour les levées de fonds, espèces/titres pour les fusions-acquisitions) Statut de l’entreprise annonçant la transaction (public vs privé)
-
Principaux acteurs de la transaction (Émetteur / Investisseur / Prêteur / Acquéreur) Conditions clés de la transaction (Prix et valorisation)
-
Termes clés de la transaction (Taille de la transaction, valorisation, prix, bons de souscription, coût du capital)
-
Transactions par lieu de l’émetteur / acheteur / vendeur (Pour suivre le flux de capitaux et les fusions-acquisitions parmi les États et les pays)
-
Notations de crédit (taux d’endettement et de liquidité)
Depuis sa création en 2015, le Viridian Cannabis Deal Tracker a suivi et analysé plus de 2500 levées de capitaux et 1000 transactions de fusions-acquisitions représentant une valeur totale de plus de 50 milliards de dollars.
L’article précédent a été écrit par un de nos contributeurs externes. Il ne représente pas l’opinion de Benzinga et n’a pas été édité.